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【京金信备(2021)5号】

2022年08月16日

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【BT金融分析师】Adobe保持了十年的高估值,分析认为其仍有强大的护城河

Adobe保证了过去10年的高估值,分析认为Adobe有着强大的护城河。

这个世界正变得越来越数字化,而Adobe是数字媒体软件领域的领导者。

 

我相信Adobe有着强大的护城河,因为他们拥有这领先的软件。在我看来,在高转换成本和PDF网络效应的保护下,来自Creative Cloud应用程序的订阅相关收入将支持企业进入新的、潜在的高增长领域。有了Creative Cloud ARR(年度经常性收入)和高PDF采用率的潜在支持,Adobe可能会继续开发更新的产品和平台,如Adobe Sign、Adobe Sensei(人工智能服务)和Adobe Experience Cloud。

 

Adobe通过在目前广泛使用的平台/应用程序的基础上创建一套完整的产品,我相信Adobe的销售团队可以吸引新客户,同时让现有客户将他们基于软件的工作流整合到Adobe产品中。

 

我相信Adobe是一家厉害的公司,它拥有多种旗舰产品,比如经常被用作动词的Photoshop和PDF。鉴于该股目前已从高点下跌44%,并在10年市盈率区间的底部交易,进入这个具有稳固增长前景的行业领军企业可能是件好事。

 

 

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概况

 

在我看来, Adobe的业务分成三个部分。

 

首先是,数字媒体。其实是数字体验。最后是出版和广告产品。

 

我相信,数字媒体收入的稳定(和未来的增长)将继续推动Adobe产品创新和各自运营领域的领先地位。根据行业分析师的报告,Adobe的领导力已经十分印象深刻。

 

 

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估值

 

我认为,自上世纪90年代末以来,Adobe的股价历史上一直在20倍至40倍的NTM每股收益之间徘徊,而过去10年,它的股价一直稳定在26倍至39倍的NTM每股收益之间。

 

在我看来,Adobe围绕其业务建立的护城河保证了过去10年的高估值,但同时宏观环境也发挥了一定作用。低利率可能支撑了较高的市盈率,但未来这种情况可能会出现逆转。

 

 

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业务

 

我认为Adobe的业务存在周期性,因为很多数字媒体和数字体验相关的收入都是由一般业务活动刺激的。由于Adobe在许多企业的营销中扮演着重要的角色,如果经济增长放缓,Adobe产品的ARR可能会流失。

 

Adobe广泛的客户群体或许可以缓解这种风险。除了使用该平台的小型企业或个人,从最小的到最大的参与者,Adobe还为几乎每个行业和子行业提供服务。

 

 

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风险

 

尽管我相信Adobe有着良好的增长前景,可能支撑估值相对于整体市场的上升,但我确实认为宏观环境描绘出了一幅潜在市盈率压缩的画面。过去20年,Adobe的平均每股收益为29倍NTM。过去10年,NTM平均市盈率为35倍。虽然我相信Adobe挖掘出了一条出色的护城河,拥有着强大的网络效应,并在过去10年实现了强劲的收益增长,但我也意识到利率环境可能也发挥了关键作用。

 

 

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利率和股票估值

 

随着10年期美国国债收益率继续攀升(过去12个月上涨150个基点),历史数据显示,如果收益率继续上行,Adobe股票估值可能会受到压缩。

 

总结

 

在从历史高点下跌了44%之后,Adobe的估值在我看来开始更具吸引力了。

 

考虑到存在宏观背景系统性影响股市下跌的可能性,我认为像Adobe这样每股收益为27倍的股票可能仍会波动。

 

但对于专注于长线的投资者来说,我相信Adobe在数字媒体软件领域处于领先地位,未来的增长仍将得到支持。

 

在我看来,Adobe凭借多样化的客户基础和产品供应,仍有令人难以置信的增长前景,这些产品可能在动荡的市场环境中提供额外的支撑。

 

过去6个月,Adobe的股价几乎下跌了一半,目前的股价低于其历史平均估值,Adobe未来可能会显示出强劲的回报。



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