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2022年09月25日

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【BT金融分析师】腾讯控股市值遭遇暴跌,分析称长线投资者不必担心

 

由于多种因素影响,腾讯控股的股价从市值近9000亿美元的峰值跌至目前的4000亿美元,分析指出作为长线投资者不必担心。

文丨Man Lung Lam

译者丨杨佩奇

头图来源丨创客贴

 

腾讯控股有限公司的股价在过去两年里大幅调整。较2021年2月的高点下跌了50%以上。不过,它的业务依然稳健,估值也相对便宜。对于长线投资者来说,其低廉的股价应该被视为买入良机。

 

 

近况

 

2021年,腾讯控股实现营收5601.18亿元,同比增长16%,净利润1237.88亿元,同比增长1%。我们可以看到,2021年是该公司过去十年中净利润增长最低的一年。在平台经济健康发展的推动下,腾讯控股迎来了历史性的投资机遇。

 

 

业务

 

近日,由于多种因素影响,中国互联网巨头腾讯控股的股价从市值近9000亿美元的峰值跌至目前的4000亿美元。但是,作为长线投资者,我们不必担心。

 

2021年,腾讯实现收入5601亿元,产品和服务涵盖四大领域:游戏、社交网络、在线广告、金融科技和商业服务,其占比保持相对平衡。

 

通过2021年的财报,我们可以看到,游戏一直是腾讯前几年最大的收入来源。2016年,游戏占腾讯收入的一半,但在2021年,其贡献下降到30%左右。

 

社交网络的收入主要来自腾讯视频和QQ音乐等会员服务,其收入份额一直保持在20%多一点。

 

网络广告收入主要分为社交广告和媒体广告。由于考虑到用户体验,腾讯在网络广告方面相对比较克制,收入份额一直在15% - 20%之间波动。

 

金融科技和商业服务收入主要分为支付、云计算和商业服务收入。这是近年来增长最快的市场之一。

 

随着游戏内部收入的下降,以及支付业务、云计算和企业服务的增长,我相信腾讯的销售组合将变得更加平衡。它不依赖于任何单一业务。此外,其财务模式正变得越来越成熟,预计将在未来几年实现稳定增长。

 

 

为什么现在投资腾讯

 

新经济企业通常实施生态战略。判断此类企业投资价值的一个关键是,生态系统的运营是否继续减少边际成本,甚至为零。资产周转率是边际成本递减效应的简化指标之一。

 

从腾讯的商业模式和商业结构可以看出,腾讯目前正在实施完整的生态发展战略。所以我认为腾讯是一个新经济企业。衡量新经济企业竞争优势的核心是边际成本递减效应,衡量边际成本递减效应的关键指标是资产周转率。然而,新经济企业的财务报表与传统的财务报表有很大的不同。

 

新经济企业的资产周转率不能简单地用总营业收入除以总资产来计算。在资产负债表上,新经济企业中推动价值创造的资产往往表现为表外资产,如数据和信息资产。同时,表内经营资产较少,存货几乎为零,固定资产较少。

 

腾讯2021年营收5600亿元,总资产1.6万亿元。如果我们用总收入除以总资产,资产周转率是0.3。如果我们做这个简单的计算,这个数字并不理想。

 

但是,我们应该用“实际经营资产周转率”来衡量其边际成本递减效应。用5600亿元的营业收入除以传统腾讯4000亿元的实际经营资产,周转率为1.4。在过去的五年里,它的周转率逐年上升。这种增长意味着“传统腾讯”的边际成本在下降,竞争力在提高。考虑到腾讯庞大的业务量,这是一个突出的成就。

 

此外,传统腾讯未来在海外游戏、渠道、企业服务、产业互联网等方面仍有较大提升空间。

 

对于“腾讯投资公司”,以腾讯股权投资的年化回报来衡量其竞争力。

 

除了子公司,腾讯的股权投资主要分为三类。第一类是对联营企业和合资企业的投资。第二类是不具有重大影响、持有时间较长、以公允价值计量、在其他综合收益中确认的战略投资。第三类是对不具有重大影响、持有时间较短、通过损益以公允价值计量的金融资产的投资。

 

由于后两类投资均以公允价值计量,因此收益已及时反映在损益表或合并损益表和资产负债表上的净资产。

 

然而,第一类投资是以历史成本计量的,这意味着其实际投资收益没有及时反映在报表中。截至2021年,腾讯一类投资的账面价值超过3000亿元(上市部分账面价值目前约为2000亿元,非上市部分账面价值约为1000亿元)。根据报表附注,上市部分公允价值约为6000亿元人民币,是账面价值2000亿元人民币的三倍以上。

 

按照这种方法计算,腾讯投资的年化回报率接近30%,不低于沃伦•巴菲特的伯克希尔哈撒韦。

 

总之,我认为这是一个历史性的投资机会。

 



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