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2022年08月16日

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【BT金融分析师】知乎2021财年表现强劲,分析称独特和差异化是其优势

知乎在2021财年表现强劲,分析师认为其构建了独特而差异化的价值主张。

最近,我给知乎的评级为买入,目标价为每股4.73美元,这意味着该公司的上涨潜力约为180%。我的这些建议是基于剩余收益框架、EPS分析师共识预测、WACC 11%、TV增长率3.28%等数据而得出的。

 

就我个人而言,我觉得市场低估了知乎庞大的MAU和高参与度的在线社区。在过去12个月,对中概股的负面情绪无疑给知乎股价的表现增加了相当大的阻力,导致知乎股价下跌了80%。长线投资者或许可以在这种投机性的游戏中冒险。

 

 

 

概况

 

知乎是中国领先的在线内容社区。该公司运营着知乎平台,一个类似于Reddit和Quora的社交平台。截至2021年第四季度,知乎是中国最大的问答主题在线社区,无论是平均移动mau还是营收,它都是中国前五大在线内容社区之一。2021年9月16日,知乎宣布其平均MAU超过1亿。该公司于2021年3月上市,发行价为9.5美元。几周后该公司也在香港上市了。

 

知乎的商业模式与其他互联网内容平台非常相似,这些平台的主要收入来源是广告、会员订阅和电子商务。

 

知乎受到用户的喜欢有多个方面原因:

 

首先,知乎有着高度参与度的用户基础。知乎的用户一般都是受过高等教育的年轻人,他们被认为是中国未来的消费力量。这使得这个平台对广告商来说非常有吸引力。

 

其次,该公司的成功很难被竞争对手复制,因为网络效应使这种商业模式具有很强的防御能力。

 

第三,知乎构建了独特而差异化的价值主张。

 

第四,一旦该公司实现了增长目标,管理层将拥有多种收入来源——包括广告、基于优质内容库的订阅费用和电子商务交易机会。

 

最后,知乎拥有强大的战略股东基础,其中包括腾讯(11%)、快手(7%)和百度(2%)。

 

投资者应该注意中国在线内容社区的巨大市场规模。预计到2025年,该市场规模将增至2030亿美元,与2019年相比,复合年增长率为30.3%。

 

此外,中国的在线内容社区市场仍处于非常早期的阶段,具有多样的货币化潜力,包括在线广告、付费会员、内容商务解决方案、电子商务、直播虚拟礼物、在线游戏、ip货币化和在线教育等等。作为参考,中国的每用户收益(在线内容社区市场的总收益除以总用户数量)约为每用户60美元。

 

 

 

近况

 

尽管知乎股东经历了可怕的一年,但该公司实际上在2021财年表现强劲。事实上,2021年知乎总收入达到4.644亿美元,比2020年增长118.9%。这一增长不仅是由MAU的增长所推动,同时也是由每用户平均收益的增长所推动。

 

2021年,知乎的广告收入为1.822亿美元,比2020年增长37.7%。2021年,知乎付费会员收入为1.049亿美元,同比增长108.6%。2021年,其内容商务解决方案收入为1.528亿美元,比2020年增长了7倍。

 

此外,知乎的用户指标一直在强劲增长。2021年第四季度,月均付费用户增至610万,同比增长102.0%。截至2021年第四季度,在该平台上的总时间为144亿分钟。此外,知乎平台累计内容量4.19亿条,同比增长39%。

 

然而,尽管营收增长强劲,该公司仍在亏损。2021财年的净亏损为-2.038亿美元。

 

 

 

估值

 

虽然对一家亏损的成长型公司进行估值是一项挑战,因为未来的财务估计中存在大量不确定性,但我构建了一个剩余收益框架来对知乎进行估值。

 

我对知乎每股收益使用了分析师共识预测,WACC为11%。考虑到这些指标,我估计知乎的合理股价为每股4.73美元,这意味着从目前每股1.71美元的股价水平来看,知乎有相当大的上涨潜力。

 

 

 

风险

 

投资知乎是一种投机行为,有一些风险需要注意:

 

1)知乎与其他互联网平台在时间和关注度上的竞争加剧。

2)知乎未能成功将公司的业务运作货币化。目前市场预计知乎将在2023年实现盈亏平衡。值得注意的是,该公司有亏损经营的记录。

3)宏观不确定性可能会影响广告支出。

 

但从积极的一面来看,我发现了以下推动价格上涨的因素:

 

1)知乎的MAU增长速度快于预期。

2)该公司拥有着了很多盈利机会。

3)投资者对风险资产和中概股的情绪有所改善。

 

 

 

结论

 

虽然知乎的中短期前景仍然充满挑战,但我预计该公司将成为长期赢家。

 

到2025年,中国在线社区的市场规模预计将增长30%以上,知乎已经做好了乘风而上的准备。在我看来,投资者目前低估了知乎庞大且高度活跃的MAU,它在2021年的用户数超过了1亿。

 

值得注意的是,知乎的每用户收益指标(约6美元)远低于同类公司的相同指标,这意味着它还有巨大的盈利潜力。

 

一旦目前围绕中概股的负面情绪消退,知乎可能会引起大量买家的兴趣,从而推动价格的上涨。

 

我给出目标价是每股4.73美元,这意味着在当前水平上有180%的上行潜力。然而,投资者应该意识到,这是一种投机行为。知乎的业务运营也存在很多不确定性。投资者应该能够承受相当大的价格波动。



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