原董事长受贿被判，茅台股价能靠直销重振涨势吗？

文丨BT财经 Han

据《界面》等多家媒体报道，"贵阳市中级人民法院"微信公众号消息显示，9月23日上午贵州茅台原董事长袁仁国受贿案一审判决结果出炉，被告人袁仁国以受贿罪被判处无期徒刑、剥夺政治权利终身、没收个人全部财产，受贿财物及其孳息将被依法追缴、上缴国库。

次日（9月24日）早盘，贵州茅台（600519.SH） $贵州茅台(SH600519)$  股价与整个大消费板块齐齐飘红，有观点将这样的表现解读为"原董事长袁仁国案宣判，利空落地贵州茅台股价上扬"。

板块轮动大势下，股价阴跌半年

在2021年春节前的牛市中站上2600元/股大关后，茅台的涨势就迅速熄灭，开启了长达半年的"跌跌不休"。与此同时，各类大消费概念龙头股如"酱油茅"海天味业（603288.SH）、"猪肉茅"牧原股份（002714.SZ）也都录得较大跌幅。

华夏基金9月23日发布的一篇最新文章显示，复盘年初至今的表现可以发现，申万28个一级行业里涨幅前五名被新能源和周期概念包揽，而跌幅居前的四个行业中，休闲服务、农林牧渔、食品饮料、家用电器都属于大消费板块。加上局部疫情反弹拖累下，8月消费经济数据增速回落，也给大消费板块笼罩上一层阴霾。

消费大背景不振，茅台自身的销售也悄然发生着一些变化。据《北京商报》报道，往年中秋节、国庆节至春节的半年时间里，是白酒的消费旺季，但今年茅台酒的市场价格多日连续下跌。53度飞天茅台的价格从3100元/瓶跌落至2850元/瓶。

供需的平衡博弈之中，需求端的投放量增大，是导致此次价格走跌的主要原因。上述报道指出，双节期间，飞天茅台酒（含新品茅台1935及香溢五洲）的市场投放量近8万吨，也有零售端从业者感受到"最近电商平台放了好多好多货"，茅台零售价或进一步走跌。

不过茅台的控价其实是"有意为之"，零售端价格的走低对于茅台自身股价也难以用福祸一言蔽之，BT财经接下来与你一同看看机构的解读。

直销改革稳步推进，拐点何时能至？

从此前贵州茅台发布的中报来看，公司依旧稳健增长。上半年公司营收、净利润分别录得507.22亿元和246.54亿元，同比增长11.15%和9.08%。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比持平、微增和微降。国开证券的一份研报指出，短期来看公司大概率能够完成年初制定的目标。

离开袁仁国治理下的茅台也在发展直销渠道、清减繁冗的经销体系路上继续加速。2021年上半年，直销收入同比增长84.45%，占总经销收入的19.39%，这个数据较上个财报期（2021年Q1）的17.54%进一步提升。有机构分析，未来贵州茅台将持续深化渠道改革，通过持续增加直销比例增厚利润。

价格方面，茅台一直有意维持飞天茅台在合理价格区间，据《证券日报》，多家连锁大型商超都参与"空瓶复购"（即拿出购买凭证和空酒瓶，就能再买一瓶飞天茅台）的活动。不过尽管连环放出大招，正如《北京商报》援引白酒营销专家晋育峰的观点，控价对茅台而言仍是"世纪难题"，短期或难解。

就在五粮液（000858.SZ） $五粮液(SZ000858)$  等向上布局1500元甚至更高价格带的产品时，茅台却在千元进行下探卡位。中泰证券一份研报指出，全新的"茅台1935"系列口感接近飞天茅台，价格定位为出厂价788元、零售1188元，在这一价格带可以承接飞天和系列酒产品线的空白，有机会成为业绩的新增长动力。

东莞证券一份研报对比了国内外高端酒市场份额后发现，中国高端白酒市场仍有增长潜力。DISCUS数据显示，2009年-2015年，美国高端烈酒营收市占比由23.87%提高至29.47%，中国高端白酒（"茅五泸"）的该数据2020年才来到29.47%，未来或有望进一步向龙头靠拢。

产量方面，茅台上半年基酒产量5.03万吨，茅台酒基酒和系列酒基酒产量分别同比增加3.0%和9.7%，扩产项目落地后新产能也逐渐释放。

供需天平正一步步走向"再平衡"，品牌稀缺性仍在的贵州茅台能否就此触底反弹、重拾涨势？一切仍待市场给出答案。

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