比亚迪强在哪儿？从三季报中找端倪

从三季报可以看出， $比亚迪(SZ002594)$  比亚迪净利润已达到24.43亿元，但新势力"蔚小理"却一直亏损，终究是何原因？

文丨BT财经 湖海洋

据中国汽车流通协会汽车市场研究分会（乘联会）最新公布的汽车销量数据统计，11月新能源乘用车销量达到37.8万辆，同比增长122.3%，其中比亚迪新能源乘用车销量约9 万台，同比增长248.1%，以汉EV为代表的高端车型销量破万，创出了历史新高。而以"蔚小理"为代表的造车新势力表现也异常出彩，11月销量也全部过万。在中国汽车市场相对饱和的背景下，未来传统车企与新势力必将掀起一场激烈的竞争。

新能源汽车发展背景

2018年，中国为鼓励新能源汽车行业发展，发改委颁布了《汽车产业投资管理规定》，提出新建纯电动乘用车生产企业不再实行核准管理，调整为备案管理。这意味着生产纯电动乘用车的手续得以简化，此外，纯电动乘用车相对传统燃油车没有复杂的动力系统、燃油系统和传动系统，制造门槛大大降低，为整个新能源汽车产业链的全面发展奠定基础。

2021年3月5日，《政府工作报告》提出，扎实做好碳达峰、碳中和等各项工作,并定于2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，对于整个汽车产业降耗减排具有紧迫性和必要性。传统汽车使用的燃料为不可再生资源（石油），所排放的二氧化碳占中国总体二氧化碳排放量约16%左右，而纯电动汽车则减少了燃料消耗仅依靠电力进行驱动，使排放量大大降低，是实现碳达峰、碳中的重要抓手。

根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，以乘联会公布最新数据，2021年1-11月国内狭义乘用车累计销量为1804万辆，新能源汽车累计销量突破250万辆，市场渗透率开始快速提升，整个新能源汽车产业处于快速发展通道。

新能源汽车产业链及分类

新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。

新能源汽车包括四大类型：纯电动汽车、混合动力电动汽车、燃料电池电动汽车，其他新能源车等。

其中，纯电动汽车的结构较传统燃油车更简单，电动机取代了发动机成为动力源，燃油系统被动力电池取代，产业链最上游是矿产资源、冶炼加工组成，上游主要由电池组、电机、电控这三大核心部件和热管理、轻量化等构成。中游电动汽车与传统燃油车相似，下游配套设施及市场运营主要分为两个部分，一是循环经济电池回收，二是充、换电等设施设备。

新能源汽车财务数据比对

从各家新能源车企发布的三季度财务报告可以看出，同样是新能源汽车销量大卖，比亚迪净利润已达到24.43亿元，但新势力"蔚小理"却一直亏损，终究是何原因，从财务报告中我们一探究竟。

比亚迪成立于1995年，2003年成为全球第二大电池供应商，同年收购秦川汽车正式进军汽车行业。历经26年，以日用电子器件、汽车交通运输、二次充电电池、其他主营业务为核心的四个版块相互协同发展，目前已成长为汽车领域的绝对龙头、唯一一家拥有IGBT完整产业链的车企以及国内第二大动力电池供应商。

图：营业收入占比

根据2021半年报显示，比亚迪所属汽车交通运输板块营业收入为391.57亿元，占营业总收入的43.08%，同比增长22.09%，可以看出比亚迪汽车业务板块开始逐步发力，除了新能源汽车销量持续创出新高外，传统燃油车也保持稳定销量，同时日用电子器件、电池等业务板块也给公司增厚利润，相比新势力的企业，比亚迪走的是多元化路线，就算因乘用车销量不佳、研发经费、销售费用提升等问题造成亏损，也会由公司其他业务板块进行补血，这也是为什么比亚迪能够持续稳定盈利的一个重要因素。而新势力车企的主营业务是由汽车销售收入和服务收入构成，其中汽车销售收入平均占比达到95%以上，也就是说当汽车销量没有达到规模效应时无法覆盖成本和费用，很难形成有效稳定盈利，尤其苹果、小米等科技巨头也开始布局新能源汽车以及传统豪强车企奔驰、宝马、奥迪的快速转型又将会对新势力车企造成一定影响。

2021年前三季度比亚迪营收达到1451.92亿元，同比增长38.25%，是近些年增速较快的年份，三、四季度已公布的销量数据持续创出新高，随着明年上游大宗商品降价的有效解决，自研产品刀片电池的逐步对外放量供应，预计营业收入和净利润大概率还会再上新台阶，从各券商对公司营业收入的盈利预测来看，未来仍将保持高速增长，2022E营收达到2898亿元。

图：营业收入及预测

以新势力"蔚小理"的车企近两年主要受限于动力电池供应紧张、汽车芯片短缺以及整车厂技术改造等问题，对各自营业收入增速造成一定影响，但因新势力车企前几年销量低基数等原因，整体增速普遍维持在100-350%高速增长区间，截至2021年3季度，"蔚小理"营收分别为262亿元、124亿元、163亿元，预计2022年营业收入随着产能释放和芯片供给充足，后续仍可快速增长。

总结新势力头部车企营业收入增速快有以下几点。第一，新势力的产品阵容逐渐丰富也更符合现在消费者的审美观和用车需求；第二，新势力的高端车型本身具有相对更强的抗风险能力。最后，这也在一定程度上体现新势力汽车在品牌内核、车辆性能、驾驶体验、售后感等方面具备很强市场竞争力，市场的认可度更高。

从盈利角度方面分析，比亚迪净利润24.43亿元，同比下降28.43%；受公司产品结构变化和大宗商品价格上涨因素影响，公司毛利率下滑至12.97%，同比下降37.47%；但期间各项费用管控持续向好，费用率仅约为10%。新势力车企中，仅理想公司在2020年四季度实现短暂盈利，目前是几家新势力公司盈利能力最强的代表，净亏损也有逐步收窄迹象，从毛利率角度看理想公司得益于通过汽车带来的规模效益，以及管控能力进一步加强使成本有效降低，毛利率达到23.3%优秀水平， $蔚来(NIO)$ 蔚来和$小鹏汽车(XPEV)$  小鹏的毛利率水平整体也再攀升过程中，分别达到20.3%和14.4%，大部分券商机构给出新势力2022年净利润亏损会进一步收窄，主要得益于汽车产销量进一步提升，各项费用得到改善 。 

图：比亚迪净利润及预测

此外比亚迪汽车2021年前三季度研发费用为52.34亿元，同比增长6.99%，仍然维持在较高水平。2021 前三季度公司经营活动净现金流318.74 亿元，同比上升 11.2%，资本开支为 207.19亿元，同比上升125.77%，说明在手现金充沛，资本开支显著提升，为后面扩产增量打下基础。

新势力公司研发投入依旧维持较高水平，理想汽车和小鹏汽车分别为20.56亿元和26.6亿元，蔚来汽车曾经表示2021年公司将大幅提升研发规模，目标投入五十亿元人民币，但从最新的第三季度财报数据来看，今年前三季度累计研发投入只有27亿元人民币左右。这意味着如果想要达成目标，需在四季度再投入22亿元，而参照前几季度的数据，蔚来汽车似乎很难实现那么多的研发投入。半年报显示，蔚来的营销管理费用为26.95亿元，而小鹏、理想汽车的营销管理费用为17.52亿元、13.16亿元。蔚来在营销管理上投入费用为同行最高。

图：比亚迪研发费用

从汽车销量和新车规划角度看，今年5月19日，比亚迪成为首个进入新能源汽车"百万辆俱乐部"的中国品牌，从整车行业来看，明年国内新能源车市场销量大概在450-500万辆之间，若比亚迪完成120万辆销量目标，意味着其市场占有率将提升6.5%至24%左右（今年1-11月占有率17.5%），根据新车规划，比亚迪2022年将推出元PLUS、汉DM-i等至少8款新能源车（含混合动力车型）。

2018-2020年，蔚来汽车的交付量从2018年的8101辆增至2020年的 43728辆，2021年前三季度的交付量已达66395辆。小鹏汽车的交付量从29辆增至27041辆，2021年前三季度的交付量已达 56404辆；理想汽车的交付量从2019年的1000辆增至2020年的32624辆，2021年前三季度的交付量已达 55270辆；三家造车新势力2021年前三季度的合计销量相较于2020年全年增长了72%，远超乘用车整体增速。

蔚来在售车型也上市已久，目前除了蔚来ET7外，没有新的后继车型持续补充，而两款新平台车将在明年下半年推出。小鹏汽车将于2022年推出第四款车型，基于P7平台打造的中大型SUV，或将其命名为G9。理想汽车第二款车型X01（增程式）计划明年第二季度发布，第三季度开始交付。预计将于2023下半年可以交付纯电车型。

传统车企的转型之路

大部分传统车企给人感觉是跟不上新能源汽车的节奏，但这只是一种错觉，毕竟传统车企在行业内发展这么多年，拥有平台化研发积累和规模优势以及完善的销售渠道，这些都便于他们华丽转身，目前没有发力的原因主要有以下几点：

传统车企正在研发或积累新能源车制造技术；

先观望新能源汽车市场和产业链是否具备成熟稳定条件，避免过早切入成为市场的试验品；

利用传统车企的生产线能力，代工制造新能源汽车，达到提前摸索生产线路的目的。如江淮汽车为蔚来代工，海马汽车为小鹏汽车，重庆力帆为理想汽车代工；

当然也有一些传统车企转型意愿强烈，希望在产业变革程中超越竞争对手成为中国乃至世界品牌，转型最为坚决也异常迅速的当属比亚迪。

传统车企-比亚迪VS造车新势力

比亚迪。销售端数据亮眼表现的背后是扎实的技术实力，DM3.0双模、IGBT产业链以及三电核心技术都代表了行业内高水平。从销售体系、价格体系、质量体系、制造实力等方面，比亚迪具有新势力无法比拟的先天优势。

蔚来。高端市场作为切入点，以服务体系构建壁垒。创立之初赞助Formula E电动方程式赛车中的TCR车队，并为其获得车手总冠军的良好成绩，而后顺势推出高端新能源车，凭借前期的口碑积累，高品质、高配置的品牌形象深入人心。换电模式是蔚来杀手锏之一，可降低购车门槛，缓解用户里程焦虑，截至2021年上半年，新车换电模式渗透率达超过60%，市场接受度显著提升。

理想。精准客户定位，找到属于自己的市场。公司在售仅有一款车型，通过增程式电动车较好地解决了纯电动汽车存在的部分焦虑问题，并且销量可以与其他新势力匹敌。

小鹏。科技实力上领先其他车企，小鹏对视觉感知、传感器融合、决策、规划和控制环节的所有算法进行了全栈自研，在自动驾驶和智能座舱方面具有显著优势，也被部分网友称为中国版特斯拉。

三大新势力采用差异化的路线切入市场，形成各自独特的品牌定位。如今在高端价位"蔚小理"销量节节攀升，未来新能源汽车市场有望迎来深刻变革。

小结

当前新能源汽车市场属于刚起步阶段，整体看来目前作为传统车企代表的比亚迪综合素质较好，拥有领先可外供的电池和丰富的造车经验，这是新势力目前所不具备的，除了新能源汽车之外还经营其他业务，做的也都很成功，比其他造车新势力拥有更高的安全垫，在资本市场上也表现出了一定的韧性。

总之，不管是以传统车企为代表的比亚迪也好，还是新势力车企"蔚小理"也好，最终制造出的产品都是要用心服务于消费者，希望它们能够在新能源车的大浪淘沙阶段中砥砺前行，不忘初心。

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