康耐特光学，高毛利率定律失效

在毛利率上，康耐特光学远低于行业平均水平，不仅打不过明月镜片，也远不如另一家创业板上市公司博士眼镜。

文丨BT财经 十里

近日，上海康耐特光学科技集团股份有限公司（下文简称："康耐特光学"）已经通过上市聆讯，预计近期在港交所上市。

这不是康耐特光学第一次IPO，2021年4月1日曾递表，但后续未能通过聆讯，6个月后，康耐特光学再一次尝试冲击IPO。

作为国内数一数二的树脂镜片制造商，康耐特光学为何在资本之路走得坎坷？

业绩增速放缓，毛利率与同行有较大差距

康耐特光学为一家树脂眼镜镜片制造商，在超过80个国家进行销售，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西。

要了解康耐特光学，还要从招股书来看。

从基本盘表现看，康耐特光学的成绩并不亮眼。收入增速正处在放缓的态势，招股书显示，2018年、2019年到2020年，及2021年前5个月，康耐特光学的总营收分别为8.54亿元、10.59亿元、10.93亿元和5.38亿元。2019年的同比增速还为24%、2020年则骤降到3.21%。

净利润增速同样放缓，2018年至2020年的净利润分别为0.78亿元、1.12亿元和1.28亿元，2019年的增长率为43.59%、2020年则降为14.29%。整体来看，康耐特光学的营收、净利润规模虽然表面增长，但相应增速均明显放缓。

营收净利润增速放缓，或跟康耐特光学核心产品的销量放缓有关。

根据招股书显示，康耐特光学的标准化镜片收入增速在逐渐放缓，尤其是在2020年甚至出现了负增长，标准化镜片一向是康耐特光学业绩中"扛大梁"的业务，占比80%的收入，该业务增速放缓，显然直接影响到总营收的增速。

上市进程上，康耐特光学并不算早，其对手 $明月镜片(SZ301101)$  明月镜片已经在创业板上提交招股书，如不出意外的话，2022年就可挂牌上市。

明月镜片最出名的的竞争优势之一，就是高毛利率，根据明月镜片招股书，2017年度至2020年6月，主营业务毛利率分别为40.45%、44.78%、51.24%和54.10%，旗下产品整体毛利率约在50%上下，通过线上渠道的毛利率更是高达91%，远高于康奈特光学。

在毛利率上，康耐特光学不仅打不过明月镜片，也远不如另一家创业板上市公司 $博士眼镜(SZ300622)$  博士眼镜，后者的主要业务为眼镜零售，根据博士眼镜2019年年报，2019年毛利率为71.17%，远低于康耐特产品整体在30%左右的毛利率。

除此之外，康耐特光学的业务比较依赖海外市场，其境外业务的收入占比最高达到80%以上，美国，面临汇率波动、贸易壁垒等带来的较大风险和不确定性。比如美国政府已经对眼镜产品额外征收10%的从价税，这也给康耐特光学带来了一定的财务压力。

康耐特光学的原材料也依赖海外市场。根据招股说明书，康耐特光学公司在2018年至2020年和2018年5月31日期间，用于制造眼镜镜片的大部分树脂单体，供应商都是一家日本化工公司，采购量的占比也不低，分别为40.5% 、41.8% 、41.5% 和41.6% 。

不仅是康耐特光学遇到这个问题，国内眼镜品牌对材料供应商均存在很大程度的依赖，比如依赖韩国KOC及其关联方的明月镜片，国内尚未有成熟的POE树脂供应商，核心技术不在手上，这意味着康耐特光学要持续面对"卡脖子"的问题。

康耐特光学能讲出新故事吗？

在智能手机成为"电子器官"的时代，中国近视人群不在少数。

东兴证券指出，根据2019年数据来看，目前全球近视患者数量达到约14亿人，中国近视患病人数已超过6亿人。

几亿近视人群，捧出了几百亿的大生意。

弗若斯特沙利文报告显示，全球树脂眼镜镜片的零售销售价值总额由2015年的324亿美元(约人民币2119亿元），增加至2020年的358亿美元(约2341亿元)，复合年增长率为2.3%。

对于镜片制造商康耐特光学来说，意味着还有很大的增长空间，但去年疫情影响，康耐特光学的营收、净利润增速均有所放缓。

大环境波动之下，眼科股今年的表现都不算理想，目前，今年登陆资本市场的朝聚眼科较发行价跌超10%，兆科眼科的股价则较发行价下跌超50%。连眼科巨头爱尔眼科的股价也从年初70.15元的高点，一路下跌到10月15日收盘的47.12元。

眼科生意颓势已显，于是，康耐特光学这几年没少寻找第二增长的新故事。

比如在渠道方面，原本处在行业中游的康耐特光学，如今开始一步步向下游零售靠拢，冲击IPO之前，康耐特光学已建立零售店面，也与一些电商平台尝试建立合作，销售自有品牌眼镜镜片。

线上渠道的毛利率更高，康耐特光学此举主要是为了获得更多的毛利。

如今，眼镜商家的竞争战场开始由线下转到了线上，通过线上实现销售成本的优化，互联网电商降低了消费者的决策时间和价格成本，同时节省门店人力等成本，这也是明月镜片等传统眼镜厂商纷纷拥抱线上零售的原因。

康耐特光学进军零售的背后，除了提高毛利率以外，还有眼镜行业同质化严重、受制于零售渠道的原因。有数据显示，全国范围内共有123万家眼镜相关企业，中国还占据全球眼镜制造行业70%的份额。

国内厂商如果想在一片红海中脱颖而出，在产品研发无法讲出新故事时，只能换一条赛道，比拼渠道抢占速度，建立品牌心智，在新消费时代，眼镜行业也不例外。

不过在零售方面，康耐特光学还是慢了一步。同为树脂镜片制造商的明月镜片，早已建立了相当规模的零售渠道，由于更早接触与消费者更近的零售端，"明月镜片"自然也更被人们熟知，相比康耐特光学，"明月镜片"品牌也具有一定知名度和影响力。

营销上，对手也在不断发力，2017年，明月镜片就和特劳特签订《战略定位合同书》，聘请特劳特为其制定广告营销计划，扩大品牌影响力，无疑是与康耐特光学争夺市场份额的重要表现。

在业务方面，康耐特光学也表示要发力国内市场，逐渐摆脱对海外市场以及供应商的依赖。招股书称，如公司的其他海外市场政府采取类似的贸易保护主义政策，或将对公司的出口销售造成不利影响。

但目前根据招股书来看，这种情况并没有明显的改变，康耐特光学最大的客户依然是海外市场，而且康耐特国内两大生产基地均未达到满产，招股书显示，康耐特上海生产基地2020年的实际使用率为85%，江苏生产基地的实际使用率为90.3%，甚至上海生产基地实际使用率连续两年下滑。

显然，康耐特光学的新故事，暂时还无法讲出。

多个对手入局，眼镜赛道竞争激烈

眼镜市场大也分散，集中度低，决定了这个行业总会有新人涌入，不仅是同类的树脂眼镜，还有隐形眼镜、以及这些年兴起的智能眼镜，都在抢食近视眼镜市场份额，像康耐特光学这样的传统眼镜企业依然不能掉以轻心。

首当其冲的对手，就是深受年轻人喜爱的隐形眼镜，天眼查数据显示，目前中国经营范围含隐形眼镜的企业已经超过10万家，市场竞争激烈。

其次是高科技产品类的智能化眼镜，随着"元宇宙"概念成为网红，智能眼镜也成了不少企业的香饽饽，智能眼镜搭配矫正视力的镜片、防蓝光护目镜片等，也成为镜片领域的新趋势。

这也对传统镜片企业提出了更高的要求，无论研发还是销售，如果想要抢占智能眼镜领域，还需要紧跟时代趋势，及时做出更多的改变。

而且已经有巨头先行一步，在智能眼镜上布局。如Facebook与高端太阳镜品牌雷朋联名开发了首款智能眼镜、华为推出HUAWEI XGENTLE MONSTER Eyewear II智能眼镜，小米也推出了智能眼镜。

随着大厂布局的深入，在未来近视智能眼镜很可能将快速被普及，对于康耐特光学等传统眼镜制造商来说，智能眼镜赛道也可以成为新的增长赛道，以及向资本市场证明自身实力的途径。

只不过，相关的研发投入也不低，康耐特光学目前还面临毛利率低、产品同质化、材料供应商"卡脖子"等问题，若想在行业内占据竞争优势，甚至打造出自己的品牌护城河，显然还需要很多成本投入。

如果康耐特光学赴港上市成功，一方面，可以解决核心产品的产能问题，比如同行明月镜片在招股书就提到，上市资金将会用于高端树脂镜片扩产、研发中心建设、技术升级等；

另一方面，或将可以为康耐特光学的新业务上带来更多的可能，比如在智能眼镜上进一步布局，打开更广阔的市场。

长期以来，国内的眼镜供应商市场几乎处于外企垄断的状态，近些年，国产相关技术也在逐渐萌生，但无论哪个行业，头部玩家想要保持稳定的领先地位，都并不容易。

无论如何，上市对于康耐特光学来说意味着提振的信号，至于能否成功上市、以及市场能否表现出理想的估值，还要看康耐特光学后续的表现如何了。

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