体育大年，高瓴能带飞新赛道吗？

或许十年后，我们将在体育赛道再次见证高瓴的大丰收。

文丨BT财经庆秋

继激情四射的欧洲杯和美洲杯后，东京奥运会也拉开了帷幕。因疫情而迟到的超级体育大年终于来了，背后的各大体育品牌和资本市场也随之活泛了起来。

虽然受获利盘抛售的影响，港股体育用品板块出现过全线下跌，但特步国际（01368.HK）最近还是传出了不少好消息：

一是盈利预喜，预计上半年纯利同比增长逾65%，中报业绩大增；

二是拿到了高瓴资本约10亿港元的投资，当日股价高开近15%，涨幅一度超30%，市值也一度突破300亿港元，创下历史最高纪录。

高瓴的这次出手，让特步切切实实体验了一把"非一般的感觉"。截至7月23日收盘，特步股价为11.88港元，相比年初的3.77港元增长了215%，同期市场表现远超安踏、李宁。

更值得关注的是，在久违的体育大年，高瓴选择落子特步，背后深藏着什么样的投资逻辑和布局意图？

高瓴的真正标的

此次高瓴对特步的10亿港元投资主要分为两个部分。

一是投资6500万美元（约5.057亿港元），与特步旗下子公司的特步环球共同发展旗下"盖世威"和"帕拉丁"品牌的全球业务；二是签订了一份可换股债券的认购协议，投资本金总额为5亿港元，可换股债券悉数转换后，特步对于特步环球的股权将减少至约80%。

2019年5月，特步宣布以现金作价2.6亿美元（约合17.5亿元人民币），收购了韩国"衣恋集团"旗下E-LandFootwear USA Holdings Inc.的全部已发行股份。而E-Land Footwear USA Holdings Inc.正是K-Swiss（盖世威）、Palladium（帕拉丁）及Supra等品牌的最终持有人。

公开资料显示，盖世威为美国品牌，成立已有五十余年，曾于1966年推出了第一款全皮网球鞋K-SwissClassic，之后风靡全球，如今已是网球鞋的权威代表。帕拉丁也历史悠久，于1947年在法国创立，现在已成为全球最知名的军靴品牌之一。

特步对这两个全球知名运动品牌给予厚望，希望由此能够打开高端市场，从而转型成为品牌国际化、产品多样化的全球体育用品公司。

BT财经回顾特步发展史，发现其在2019年频频发力多品牌及全球化业务。在收购盖世威和帕拉丁前两个月，特步还拿下了具有"跑鞋界的劳斯莱斯"之称、全球四大慢跑鞋之一的Saucony（索康尼）以及登山运动鞋品牌Merrell（迈乐）。

由此，特步形成了集团的"三驾马车"--主品牌的大众化路线，以盖世威、帕拉丁为代表的时尚运动路线，以索康尼和迈乐为代表的专业运动路线。

图源：特步国际主席兼行政总裁丁水波微博截图

业内人士认为，特步这是在效仿安踏的成功之举。

安踏2009年收购了意大利老牌运动休闲品牌斐乐（FILA）后，成功进军高端市场阵营；2014年超越李宁，一举成为中国体育用品行业龙头老大；2015年收购斯潘迪（sprandi），加速安踏成为全行业第一家营收过百亿的中国企业。

如今，得益于多品牌、集团化路线，安踏市值已高达4325.33亿港元，相当于2.3个李宁和15.3个特步，稳坐第一宝座。FILA更是超越了安踏主品牌，成为了集团最主要的收入来源：2020年，FILA营收同比增长18.1%至174.5亿元，占安踏集团总营收的49.1%。

从特步的财报数据来看，盖世威和帕拉丁代表的时尚运动板块虽然尚未成为营收支柱，但增速惊人--2020年全年收入近10亿元，同比大增114.4%，占比则从2019年的5.7%增加为12.2%。

在海外疫情严峻的2020年，盖世威和帕拉丁仍有不俗表现，美洲、欧洲以及中东和非洲(EMEA) 的线上零售额均取得强势增长，分别同比上涨45%及52%。

图源：特步2020年财报

相比之下，特步主品牌虽然贡献了86.9%的营收，但较上年同期减少7.9%；毛利率也较上年同期减少4.9%，为38.9%；营业利润11.06亿元，同比下降20.2%；营业利润率15.6%，同比下滑2.4%。

主品牌的萎靡不振，在一定程度上拖累了集团总体业绩。因此，特步在逐渐将重心放在盖世威和帕拉丁身上，倾斜了大量资源以支撑其增长。

截至2020年12月31日，盖世威在亚太区共有43家自营店，中国内地首家自营店预计在2022年初开幕；帕拉丁在亚太区及欧洲分别有54家及3家自营店，其中21家店铺位于中国内地。

由此看来，这两大国际品牌之于特步，很有可能像FILA之于安踏一样，成为新的战略支点和业绩引擎。而高瓴对特步大手笔押注，毫无疑问，正是看中了这两大品牌的发展潜力以及带给特步的升值空间。

再创滔搏奇迹？

高瓴集团成立于2005年，管理规模达近千亿美金，是亚洲最大的私募基金之一。创始人张磊称得上是国内最喜欢介入项目运营的投资人了，其经手的"一代鞋王"百丽鞋城操盘案可谓经典至极。

2017年7月27日，上市十年的百丽国际宣布私有化建议正式生效。百丽曾有光辉岁月，是香港股市第一支内地企业蓝筹股，市值一度突破1500亿元。然而2013年后业绩逐年下滑，市值缩水近80%，遗憾退市。

在其私有化进程中，高瓴起到了主导作用。据资料显示，百丽私有化后，高瓴成为控股股东，持股56.81%。据媒体报道，当时百丽创始人年事已高，希望通过私有化套现退休。要想盘活百丽，高瓴要么引入新的管理团队，要么亲自上场操盘。

高瓴选择了后者。

在张磊看来，百丽虽然市值和市场份额双双下滑，但其现金流并不匮乏，全国2万多家自营门店构建起了顶级的零售网络，只要重新构建好业务模型，利用高科技赋能，就会焕发新生。

最终，高瓴为百丽选择了运动鞋服领域作为突破口。

从市场层面来看，运动鞋服处于高增长阶段，2014-2018年平局复合增速达12%，远超整体鞋服市场5%的水平；从业务层面来看，百丽国际业务线上的滔搏在运动鞋服领域的市占率为全国第一，2018年达15.9%，零售额高出第二名30%。

高瓴对滔搏进行了全流程的数字化改造，在极短时间内使其资产价值获得显著提升。2019年10月10日，滔搏国际控股有限公司登陆港交所，当日大涨8.7%，总市值达571亿港元，甚至超过了百丽两年前私有化时531亿港元的市值，堪称奇迹。

截止目前，滔搏作为国内最大体育用品经销商，市值超过760亿港元，2020年实现营收360亿元，同比增速达6.8%。

凭借此战，高瓴和张磊一举扭转了以往资本"野蛮人"的形象，凭借对消费产业的深刻洞察和独到前瞻，以及强大的资源整合能力，最终实现了资本价值与企业价值的双重最大化。

此次高瓴投资特步，也保持了亲力亲为的一贯作风。

除了6500万美元的战略投资外，高瓴还通过认购可换股债券，拿到了特步环球20%的股权。特步方面表示，高瓴还将派驻董事。这意味着，高瓴也将像投资百丽一样，参与到特步的实际经营中来。

而这正是特步最看中的一点。

特步国际表示，相信高瓴"在零售消费行业尤其是运动鞋服行业的深厚垂直知识，以及其广泛的在线上及线下网络和能力，将为盖世威及帕拉丁的业务营运带来创新元素""大大提升两大品牌的竞争力及盈利能力，期待全面释放两大品牌在中国快速增长的运动服装市场中的潜力"。

高瓴能否再创一个"滔搏奇迹"，帮助特步实现华丽转身呢？值得期待。

高瓴的体育布局

"高瓴的使命就是发掘最具有长期竞争优势的企业，用最长线的钱来帮助企业实现长期价值"。在张磊"长期主义"的投资理念下，高瓴有过不少辉煌的战绩，比如投资京东、布局医疗赛道。

2010年，刘强东决心自建物流，却苦于无人支持。是张磊看到了京东未来的想象空间，豪掷了3亿美元，还拉来腾讯作为战略投资人，帮助刘强东和京东熬过了难关。如今，京东物流已成为京东最核心的竞争壁垒之一，并成功登陆港股，市值超2000亿港元。

张磊更是颇具先见之明地在医疗健康赛道频频落子。据悉，迄今为止，高瓴在医疗健康领域投资了200多个项目，累计总投资金额近2000亿元。2020年，高瓴迎来了大丰收，收获了22个医疗企业IPO。

因此，作为国内顶级的投资基金，高瓴只要一出手，相关领域都会备受关注。顺着这个长线的投资逻辑看下来，高瓴近来在体育运动领域上也动作频频，其背后指向就有点耐人寻味了。

BT财经整理发现，2017年起，高瓴开始瞄向体育运动赛道，不仅布局了滔搏、特步、Particle Fever（粒子狂热）、跑鞋On Running等运动鞋服类目，还涉及了乐刻运动、keep这类互联网智能健身平台、电商平台、赛事票务直播等多个细分领域。

中国的体育消费市场拥有巨大的想象空间。2014年国务院印发的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》一文中就表示，2025年中国体育产业总规模将超过5万亿元。

整体来看，体育产业最大的基座是生产制造类的体育鞋服用品，约占到产业总收入的70%。目前的市场格局较为稳定，安踏、李宁与特步占据本土运动品牌的前三名。其中，特步与前两者还有较大差距，高瓴有机会通过自身擅长的"投后赋能"，帮助特步实现增值。

在新冠疫情的冲击下，中国市场的坚挺愈发得到了国际品牌的认可。

2020年，全球运动鞋服终端市场增速下跌15%，而中国仅下降2%，市场规模已达约3150亿元。据Euromonitor测算，中国终端市场预期2021年仍能实现23%的复苏增速，并延续双位数的增长中枢。

因此，国际运动大牌也纷纷瞄准中国。这和高瓴"看多中国"的投资战略不谋而合。

针对国际品牌，高瓴不仅是单纯的投资，同样深入参与到对方在中国市场的经营业务中去。

2020年4月29日，高瓴资本宣布与世界第一的单板滑雪品牌Burton共同成立合资公司，共同运营Burton中国业务。随着2022年北京冬奥会的临近和全民冰雪运动的普及，中国将是未来全球冬季运动最大的市场，预计中国单板市场未来数年整体年增长率在25%-30%之间。可见，高瓴的出手时机正好。

2020年11月13日，全球最大的体育电商平台Fanatics宣布，与高瓴资本将各投资50%，在上海建立合资公司，进行中国本土化的体育产品设计、采购、授权等业务。Fanatics不仅与耐克、阿迪达斯等运动品牌合作密切，还手握NFL（美国国家橄榄球联盟）、MLB（美国职业棒球大联盟）等职业联赛特许商品的生产和销售权，年销售额超过30亿美元。Fanatics方面表示，中国市场的发展空间将达到数十亿美元，一直是他们关注的市场。

值得一提的是，随着奥运会等体育运动赛事大年的到来，以及新疆棉花事件的影响，国内消费者对国牌的认可度在不断提升，国产运动品牌迎来了非常好的发展时机。未来，中国有机会培育出与耐克、阿迪达斯相匹敌的本土运动品牌。而这也是特步与高瓴的机会。

可以看到，国内体育产业正处在爆发的前夜，高瓴频频布局落子，尤其是近两年投资了多个细分赛道的重量级品牌，占尽先机。或许，十年后，我们将在体育赛道再次见证高瓴的大丰收。

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