奈雪的茶上市破发又何妨？

投资人、 $奈雪的茶(02150)$  奈雪的茶都在赌，上市后创始人彭心、赵林夫妇的身家已达200亿港元，股价是否破发已经不重要。

文丨BT财经

6月30日，奈雪的茶正式在港交所挂牌上市，成为"新式茶饮第一股"，将喜茶和蜜雪冰城等一干竞争对手甩在身后。让人意外的是奈雪的茶开盘报18.86港元，较招股价19.8元低4.75%，随后跌幅一度扩大至11.11%，收盘报16.9港元，最新总市值缩水至289.86亿港元。

相关资料显示，奈雪的茶2020年净利润只有0.2%，经调整净利润为1664万元，在2019年亏损1174万元的基础上，实现扭亏为盈。而按照国际会计准则第17号，奈雪的茶2020年经调整净利润6217万元。

据分析，上市后首日的破发表现，是众多投资者对其不信任的表现，毕竟市场才是检验真理的唯一标准。

匆匆上市只为钱

其实，之前奈雪的茶一直在酝酿上市，在2020年大年三十递交材料，已经表露这种迫不及待的心情。上市不仅能够掩盖近三年亏损1.4亿元的事实，更能为创始人和高管以及投资人带来丰厚的收益。

市场占有率高达25.5%的喜茶都没上市，排名第二，市场占有率只有17.7%的奈雪的茶率先上市成功。

根据奈雪的茶招股书显示，奈雪的茶以平均每2.4天新增一家门店的速度在疯狂扩张。目前，奈雪的茶先后完成了5轮融资。投资方包括天图、深创投、太盟投资集团（PAG）、弘晖资本等知名投资机构，这将为奈雪的茶带来足够雄厚的资金。对于上市募集资金的用途，奈雪的茶计划将募资所得款项的约70%用于支持扩张公司的茶饮店网络并提高市场渗透率，也就是说有了足够的资金，奈雪的茶将会继续走疯狂扩张的路子。

招股书显示，奈雪的茶股权结构中，彭心赵林夫妇为第一大股东，直接持股67.04%，成为实际控制人。天图投资为第二大股东，持股13.04%，深创投持股约3.32%。

融资五轮后，奈雪的茶依然缺钱，从他们的现金流来看，截至2018、2019、2020年9月30日和2021年1月31日，前三年以及今年的第一个月奈雪的茶流动资金净赤字分别约为5.65亿元、9.31亿元、10.85亿元和10.52亿元，如此庞大的赤字只能不停地融资来缓解压力，现在五轮后，融资已经超过13亿元，而上市是最好的融资方式，也是能解决赤字的唯一方式。

一个利好是奈雪的茶近3年的亏损在收窄，甚至达到调整后盈利。亏损在收窄是在单店日均销售额、订单量下降的基础上完成的。数据显示，2018年、2019年、2020年其前三季度，单店日均销售额分别为3.07万元、2.77万元和2.01万元。

结合奈雪的茶平均单价。招股书给出的年销售总额，除以门店总数，得出的单店销售额，这没有问题，但就是这样"没问题"出现了问题。

截至2020年年底，奈雪的茶平均每单销售43元，远高于同行35元的水准，在国内高端现制茶饮连锁店中排名第一。

这样的价格，让它在国内众多茶饮品牌鹤立鸡群。以单店日营收来计算，他们每一家店每天要卖出600至800杯。2018年单店平均营收3.1万元，最少是要卖出721杯，2020年最低值2.01万元也要470多杯，且这个43元的价格已经算是高位，奶茶行业平均客单价远达不到，奈雪的茶线上的单价也只是30元左右，业内人士认为，中间将近三分之一的价格空间可能是虚的，或是做给投资人看的。

如果以实际正常客单价每单30元计算，每天应销售不低于600杯，奈雪的茶在招股书上公示的是最新数据为每店平均只有465杯，离最低标配600杯刚好差了三分之一。除了刚开业的门店有促销活动，会有排队的现象，没有优惠补贴的门店，排队购买，可能是做给投资人看的假象。因为果真那样单店日营收不是等差数列的递减，而应该是递增才对。

结合实体店日益衰退的大背景，排队购买奶茶是一个近乎伪命题的现象。即便北京几个高档办公楼周边，都难以出现这样的盛况。据调查在写字楼上班的人每天上班时间为8小时，早上11点，去买奶茶喝的人寥寥无几。大多是从午饭时候开始，也就是12点到晚上19点，这段时间是他们的主要甚至唯一的销售时间。除去下午还要工作的时间，中午1小时，晚上下班2小时，每天实体店的黄金销售时间理想状态只有3小时。

《2020新式茶饮白皮书》显示，54%的消费者选择通过线上渠道购买新式茶饮，与2019年相比，新式茶饮线上订单占比提升近20%。以54%计算，奈雪的茶线上销售月占据每日销售的一半，以900杯最低标准来算，一半线下是450杯，3小时的黄金销售时间，每小时要卖150杯，一小时60分钟，每分钟要卖2.5杯。即便他们新店刚开业，有优惠活动，从常识角度来说，这数据缺乏真实性，从他们招股书公布的销售数据来看，是有矛盾的，也是有问题的。

0.2%的利润

和喜茶不同，奈雪的茶在租金上烧钱更狠。奈雪的茶与喜茶的店型完全不一样，后者所开的大多是"takeaway"的小店，而奈雪的茶则基本都是大店，且都是繁华的商业中心和购物中心，都是位置更好的临街大店，平均面积在200平米以上，每个店面的员工25人左右。

单店每日平均营业额不过是2.01万元，以一线城市平均工资来看，25个员工加起来每日薪水支出最低也要2500元（按3000元的月薪来算能否招到人都要打上问号），加上开一家新门店动辄近200万的投入，反而给人的感觉是，看着挺火爆，不过是赔钱赚吆喝。从0.2%的利润点就能看出他们的盈利能力并不强。

对比喜茶标准店，喜茶经营利润率高出奈雪约 10%，且喜茶坪效、人效明显高于奈雪的茶。也就是说每平米产出和每个员工的产出，奈雪的茶是全面落后喜茶的。

这超低的净利润，应该是奈雪的茶首日破发的一大重要原因。

同质化，拿什么去PK对手？

据《2020新式茶饮白皮书》的数据显示，2020年，新式茶饮消费者规模正式突破3.4亿人，市场规模将超1000亿元，到2021年将会突破1100亿元。

尽管行业想象空间大，但新式茶饮行业的竞争早就趋于白热化。据天眼查企业数据显示，2019年全国新增注册奶茶企业23000多家，3000多家奶茶企业倒闭，20000多家经营异常，但据行业统计数据显示，奶茶店的存活率仅为20%左右，大部分均处于亏损状态。

喊着差异化竞争的喜茶和奈雪的茶以及其他头部企业，在竞争中越来越同质化，据奈雪的茶招股说明书，计划在2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间"奈雪的茶"茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。采用央厨、供应商统一配送烘焙产品，即去掉此前差异化竞争主要手段--现制烘焙业务，这让奈雪与其他品牌的相似度越来越高，同质化严重。

目前，"奈雪的茶"店内共提供24款饮品，但几乎每一款饮品都可以在不同的茶饮店里找到，差异化竞争已成空谈。

在中国新式茶饮市场，除了奈雪、喜茶、乐乐茶、还有一点点、七分甜、小鹿茶、茶颜悦色、CoCo、蜜雪冰城、鹿角巷等众多竞争对手，进一步说明了新茶饮市场入门门槛并不高，缺少差异化将让他们竞争更加激烈。

缺乏新颖的商业模式，缺乏行业垄断的技术壁垒，在群雄逐鹿的茶品江湖，奈雪的茶被资本看衰，并不意外。

投资人骑虎难下

奈雪的茶门店扩张迅猛，是靠真金白银砸出来的，同时也砸出日益激增的负债，截至2018年、2019年和2020年9月30日，奈雪的茶负债总额分别为14.53亿元、22.01亿元和27.78亿元，可见报告期内公司的资产负债增幅较快，近三年负债由15亿元到22亿元到28亿元（四舍五入计算法），三年几乎翻了一倍，短期负债压力较大。

其中流动负债总额分别为8.50亿元、12.26亿元和17.90亿元，流动负债净额分别为5.65亿元、9.31亿元、10.86亿元，债务是奈雪的茶不得不面对的问题，除了不停融资，上市是唯一突破口。

负债不断增加，单日销量日渐锐减，这些问题，投资人不会不清楚。但投资人骑虎难下，只能继续投下去，或者"忽悠"别人来投，否则自己前边投的钱很容易打了水漂。

因为投资人都是一群高知分子，都是精英。奈雪的茶这点"小把戏"投资人心知肚明，却又要装作不知道。资本是逐利的，投资人不可能是慈善家。在明知道他们单店不盈利，整个公司盈利能力非常有限，为何他们还要以亿计地投钱？他们在赌，赌奈雪的茶上市，他们不赌，前面投的钱就收不回来，只能"一条道走到黑"，不断地投钱，奈雪的茶也在赌，赌投资人会不断投钱，赌他们能上市。一旦赌成功了，创始人、高管、一众投资人都会获得巨大收益，所以投资人才会一掷千金。投资人和奈雪的茶像是一个战壕的兄弟，生死与共，一荣俱荣一损俱损。投资人不断投钱，奈雪的茶拿着钱，不断地开店扩张，即便门店越多，亏损就越大，却有效地抢占了市场占有率，在抢占17%的市场占有率的同时，弄出一份看起来前景不错的营收数据。

不断增加的门店数量（目前已经507家门店），不断增长的市场占有率，看着不错的销售额，上市公司的大部分先决条件奈雪的茶都已经具备，"新茶第一股"梦想成真。上市成功后，他们都功成名就。

如偿所愿，净利润只有0.2%，且毫无技术壁垒的奈雪的茶上市成功了，首日遭破发又何妨？高管、创始人、投资人都赚的盆满钵满，股价上市当日破发，只有那些被"割韭菜"的股民成了牺牲品。

以上市首日的市值来算，创始人彭心、赵林夫妇的身家已达200亿港元（167亿人民币），这或许才是奈雪的茶上市的最大动机。

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