申万巴黎：短期保持谨慎 等待经济寻找新引擎

进入6 月份，市场对于海内外经济筑底的预期较为统一，但在当前的估值水平下，推动股指持续上涨的乐观预期动力正在逐步减弱。对于6月份的A股市场，我们偏于谨慎，主要理由在于：国内需求复苏力度无法再超出预期，各行业产能过剩的压力逐步体现(产品价格无法连续上涨)，信贷市场有收缩迹象，而且A股市场涨幅已经连续数月落后全球市场。

昨日公布的5月份PMI(采购经理人指数)降至53.1%，比上个月回落0.4个百分点，扭转了之前4个月的趋势，各项宏观经济数据在复苏阶段都可能出现一定的反复。而且多个行业总产量已经恢复到了08年同期水平，如果未来需求没有进一步复苏，那么供给段的压力会开始体现，各产业(钢铁、电解铝、机械设备、航运、化工、电子元器件等)产能过剩问题仍然严重，而且当前少有行业能够取得较好的盈利。从信贷市场来看，存在明显的收缩迹象，M1同比增速从3月份的17.04%提升到4月份的17.48%，仅提升了0.44个百分点，而其环比趋势项已经开始下降，这表明社会经营活动资金需求在下降，与此对应的是每月新增的贷款量有所放缓，预期5月份在5000亿左右。

A股较全球股市提前4个月见底，市场从底部反弹涨幅已有58%以上，此轮A股反弹已经反映了较好的经济复苏预期，而从最近一个月的政策来看：IPO出台征求意见稿、地产物业税、煤炭资源税等信息，反映出国家在整体调控上的新动向，给这些领先行业的复苏之旅带来一定不确定性。总体来看，经过前期的V型反弹以后，国家对经济刺激的力度正在减弱，而各行业产能过剩的压力开始逐步显现，中国经济将进入平稳的休整期，期间市场走势存在回调压力，而中长期对中国经济复苏的预期没有改变。

我们认为中国的消费能力是率先渡过本轮经济危机的关键，也是我们看好中国经济中期复苏的重要原因。中国消费者的大量储蓄以及收入的持续增长，导致对最终国内需求具有相当的购买力。金融危机下，城市与农村居民收入仍然能够保持较快增长，09年1季度城镇居民人均收入同比增长11.95%，增速在10%以上。未来市场估值的进一步提升将有赖于中国实体经济能否找到新的足够强的增长引擎，从前期政策意图来看，内需消费或是国内经济中长期可持续增长的新引擎。

目前A股市场整体估值并不便宜，但经济复苏趋势仍在持续，市场仍然存在结构性机会，尤其是受益于大宗商品、油价上涨的能源、有色、黄金等资源类品种。基于对下一步政策的预期以及美元贬值趋势的预判，行业配置方面，看好银行、家电、交运、有色、食品饮料等板块。