电力行业:具备估值优势

　 投资要点

　　近期煤价并未受国际油价影响而大幅上涨:受前期秦皇岛库存大幅下降和国际原油价格上涨的影响,市场普遍预期煤炭价格会上扬,表现在A股市场上就是煤炭股的大幅上扬。但从数据看国际、国内动力煤在两个月内涨幅并不大,价格基本保持稳定。

　　用电需求短期难以大幅回暖。全社会用电量1～4月份同比下降4%,单月看,4月单月同比下降3.6%,较3月份下降2.01%降幅进一步扩大。工业用电4月份同比下降9.3％,仍然是全社会用电量回升的拖累因素。目前看主要高耗能行业生产及用电量增长放缓,一季度,用电量占规模以上工业企业63%左右的六大高耗能行业用电量由去年同期13.2%的增长转为下降3.7%。从目前数据来看工业用电量还难以大幅回暖,但随着用电高峰期的到来,总体用电量环比将会出现继续回暖,而随着基数的下降（去年下半年受到金融危机的影响）,下半年用电量需求将有望实现正的增长。

　　一季度山西GDP增长-8%,山西限产还能持续多久？山西1季度GDP度出现了较大幅度的负增长,在全国排名最后,省内经济增长压力较大,而省内其他支柱产业在短期内难以形成,近期该省经济的回暖还大幅依赖于煤炭产业的情况,所以如果安全许可的情况下政府支持小煤矿复产的意愿还是比较强的。我们认为不出其它意外情况,近期山西煤矿开始相继复产是大概率事件。

　　动力煤近期保持平稳或下跌:在大秦线运力恢复正常秦皇岛港库存增加;山西小煤矿的复产供给增加;需求侧没有明显变动的情况下,动力煤价格难有起色,近期将保持稳定或者下跌,而是否下跌要看小煤矿复产情况。1季度部分企业存在部分高成本存货燃料的消耗,拉高了一季度燃料平均成本,2季度这批高价燃料基本消耗完毕,如果合同煤能够按一季度价格结算,2季度行业燃料成本有望进一步下降。

　　行业具备估值优势:通过PE和PB估值分析我们认为行业具备较大的估值优势,板块未来可能存在补涨机会或者体现较强的防御性。

　　投资建议:1、总体上看国内煤炭价格并未出现市场预期的上扬,但受预期燃料上涨影响火电板块在A股市场上走势相对较弱,根据目前煤炭的供需关系,我们认为短期内煤价难以趋势性上涨,维持火电行业“增持”投资评级,建议投资者关注华能国际（600011）、国电电力(600795、金山股份（600396）、建投能源（000600）、宝新能源（000690）、穗恒运A（000531）等。2、此外建议投资者积极关注水电龙头长江电力（600900）,经我们测算资产注入后的长江电(600900)每股收益约0.7元,目前公司股价在14元左右波动,对应PE在20倍左右,水电作为清洁能源未来可能受到政策的扶持,而水电的抗周期性使得公司具备较强防御性,长期看公司具备投资价值。3、建议投资者积极关注资源类公司可能的补涨机会:受国际油价影响煤炭板块远远走强于大盘,而电力板块中部分具备煤炭资源的公司并未出现大幅上涨,如果煤炭板块上涨理由成立的话,预计该类公司可能存在补涨机会,建议关注大唐发电（601991）及国电电力（600795）等。