螺纹钢库存告急，房价又要涨？

近期，螺纹钢库存处于10年来最低水平，现货价格也阶段性小幅走高，局部地区一货难求、市场非常火热，有的钢贸企业甚至用“疯狂”来形容。

螺纹钢库存到底是季节性波动，还是预示固定资产投资企稳回升？螺纹钢价格会持续大涨吗？我们用大数据进行分析研判。

季节性波动

从供给侧来看，根据国家统计局数据，今年6月，全国螺纹钢产量2269.3万吨，创单月历史新高。今年10月，产量为2206.7万吨，当月同比增长15.8%。今年1-10月，累计生产20569.2万吨，比去年同期的17350.73万吨，增长了18.55%（如图1）。

从需求端来看，螺纹钢主要用于基础设施建设和房地产建设，截至2019年10月，我国固定资产投资累计同比增速为5.2%，远低于螺纹钢产量增速，且仍处于下行过程之中（如图2）。

从季节性波动来看，根据兰格钢铁周度高频数据，全球金融危机前，全国螺纹钢社会库存只有20多万吨。之后，大幅攀升，最高为近1千万吨。截至2019年12月6日，库存为231.1万吨，处于全球金融危机以来最低水平。

10多年来，螺纹钢库存季节性波动规律非常明显，每年3月份左右为年度库存高点，12月份左右为年度库存低点。年度高低点的时间误差均为±1个月，也就是说年度出现库存高点的时间为2-4月份，出现库存低点的时间为11月-次年1月。现在，恰好是年度库存的低点时段（如图3）。

可见，既不是生产减少、也不是固定资产投资回升，而主要是年度季节性波动，导致螺纹钢库存处于10年来最低水平。

价格受多重因素影响

首先，看需求对螺纹钢价格的影响。

以2015年12月为“分水岭”，之前，固定资产投资增速快的时候，螺纹钢价格高，增速回落的时候，价格也相应下跌；之后，固定资产投资增速失去了对螺纹钢价格的影响力，二者之间背道而驰（如图4）。

为什么出现了这样的“分水岭”呢？我们知道2015年11月10日，中央财经领导小组第11次会议，推出供给侧改革。所以，在螺纹钢价格走势上，清晰地反映了政策调控的效果。当前，环境保护的力度没有减弱，预计在1-2年内，也不会进一步加强，供给侧改革对于螺纹钢价格的影响，处于动态平衡状态。

其次，看库存对螺纹钢价格的影响。

螺纹钢价格并不是人们想象的，库存大的时候，卖不动，价格低；库存小的时候，物以稀为贵，价格高。恰恰相反，库存高时、价格在上涨；库存低时、价格在下跌，库存变动滞后于价格变动半年-1年半时间（如图5）。

也就是说，钢贸企业及下游企业看涨螺纹钢后市价格时，增加库存；看淡后市价格时，减少库存。从去年和今年的库存高点来看，螺纹钢价格尚在趋势性下跌通道之中。

第三，看货币供应量对螺纹钢价格的影响。

用狭义货币供应量（M1）同比增速，减去广义货币供应量（M2）同比增速，发现【M1-M2】与螺纹钢价格呈良好的正相关关系，【M1-M2】回升时，螺纹钢价格上涨；【M1-M2】回落时，螺纹钢价格下跌。说明现实购买力增速高于潜在购买力增速时，有利于螺纹钢价格上涨。但是，螺纹钢价格又滞后于【M1-M2】1年半左右时间（如图6）。

包括螺纹钢在内的国际钢铁价格，也与我国【M1-M2】呈正相关关系。从国际钢铁价格来看，近期并没有明显的涨幅（如图7）。

可以把【M1-M2】作为螺纹钢价格的先行指标。

按照央行强调的不搞大水漫灌的原则，再考虑我国宏观杠杆率水平，货币供应量不大支持螺纹钢价格持续上涨。

综上所述，螺纹钢库存处于10年来最低水平的原因，是季节性波动，叠加价格预期所造成的。预计，今年12月-明年1月，库存触底回升，明年2-4月，出现年度库存高点。供给侧改革对于螺纹钢价格的影响，处于动态平衡状态。现在，库存水平反映钢贸企业和下游企业看淡螺纹钢后市价格。未来，要密切关注货币政策逆周期调控的力度，在货币供应量不放水的情况下，螺纹钢价格不可能持续上涨。

（作者为中原证券原董事会秘书，亦曾担任省级招标中心采购部部长及地方矿业公司法人代表）