三次冲击IPO，艾美疫苗到底差在哪儿？

号称中国第二大疫苗集团，艾美疫苗的规模优势并不强，营收单一、产品护城河不明显、研发进展缓慢的困境下两次冲击IPO未果。

文丨BT财经 十里

号称中国最大全产业链，艾美疫苗向港交所递交招股书，这是艾美疫苗第三次冲击IPO。

论疫苗批签发规模，艾美疫苗属于第一梯队，2020年取得约6000万剂的批签发量，仅次于中国生物(CNBG)。但在资本市场上，艾美疫苗却过得并不如意，多次IPO均折戟。

IPO屡受挫的背后，艾美疫苗面对着营收单一、产品护城河不深、研发实力等争议，如果不解决这些问题，艾美疫苗第三次IPO，依然充满诸多不确定性。

艾美疫苗三大难关

此前，艾美疫苗曾有过多次冲击IPO经历。

第一次是2020年，艾美疫苗欲寻求在科创板上市，后面没有进展，2021年6月，艾美疫苗便从科创板转道港交所，进行第二次IPO，却在7月被港交所发回，港交所并未透露驳回原因，但这也引发了外界对艾美疫苗实力的质疑和猜测。

艾美疫苗为何屡屡冲击IPO不如意？答案还要从艾美疫苗的招股书寻找。

从营收看，从2018到2020年，艾美疫苗总营收分别为11.1亿元、9.51亿元、16.4亿元，2019年营收明显下滑；净利润分别为1.01亿元、1.2亿元和4亿元，跟往年比，2020年的利润表现算是颇为亮眼。

但艾美疫苗与同行业的公司相比还有很大距离。以上市疫苗公司为例，根据相关财报显示，2020年，沃森生物的疫苗营收高达29.4亿、康泰生物同年为22.6亿，华兰生物则为24.2亿，虽然号称中国第二大疫苗集团，但艾美疫苗的规模优势并不强。

再来看业务，一方面，艾美疫苗的营收业务过于单一。招股书显示，艾美疫苗90%的营收，还是靠着两款上市十余年的老产品：狂犬病疫苗、重组乙型肝炎疫苗。

但这两种品类在行业内并不算稀缺，国内市场至少有8家疫苗制造商提供人用狂犬病疫苗产品，至于重组乙型肝炎疫苗，由上市公司康泰生物牢牢把握头部，市占率为58.19%，艾美生物的护城河并不深。

在研发方面进展缓慢的艾美疫苗，自然不会受到更多的关注，这也为其IPO蒙上了一层不确定性。

艾美疫苗另一个问题是，在研产品多处于临床前阶段，通常来说，一支疫苗从研发到上市至少要经历8年，在疫苗上市之前，意味着相关的营收暂时不会看到明显的提升。

虽然艾美疫苗在研管线达23条之多，但进入临床I期的只有3条，剩下的大多处于临床前。以艾美着重研发的COVID-19疫苗为例，除了mRNA新冠疫苗进入临床I期，剩下3种尚处于临床前。

而其他的公司研制的新冠疫苗早已进入市场，如今大多数人打的新冠疫苗，基本都是来自于中国生物、北京科兴等公司，眼下，复星医药"复必泰"mRNA新冠疫苗上市在即，新冠疫苗没能成为艾美疫苗的驱动力。

康泰生物自主研发的23价肺炎球菌多糖疫苗，13价肺炎球菌结合疫苗为全球肺炎系列疫苗大品种，在研发进度上，艾美疫苗显然比别人都慢了一拍，如今市场均盯着热门的新冠疫苗领域，沃森生物和智飞生物在研发投入上均超过9亿，研发是疫苗企业的核心竞争力，艾美疫苗还需要更多的资本投入研发，这也是艾美疫苗急切寻求上市的原因。

艾美疫苗有多少胜算？

选在当下冲击IPO，艾美疫苗的考量，第一是疫情原因，疫情反反复复，各地时不时出现确诊病例，在疫情没有彻底得到控制之前，疫苗依然是大众所关心的焦点。

在如今这个节骨眼上，艾美疫苗还能抓住新冠疫苗的红利尾期，如果运气足够好，甚至会比此前预期更高的发行价登陆资本市场。

第二则是政策利好。近年来，包括疫苗产业在内的生物医药产业已经被国家定位为战略新兴产业予以鼓励和扶持。比如《中国制造2025》《"十三五"生物产业发展规划》等多项相关政策，都在鼓励疫苗行业发展新型疫苗，实现部分免疫规划疫苗的升级换代。

不少疫苗开始相继上市，而上市后的疫苗公司的表现也较为亮眼，比如疫苗概念股康希诺，上市的发行价每股高达209.71元，如今港股已经翻了10倍。

但疫苗市场一直竞争激烈。A股市场上，智飞生物高居首位，市值达到2720亿元，也是目前国内唯一一家市值超过2000亿的疫苗上市公司。其次，沃森生物、康熙诺等超千亿市值的公司实力也不容小觑，在多个热门疫苗领域均有布局。

不像艾美疫苗过于依赖老牌产品，新疫苗才是"财富密码"。A股的疫苗类上市公司就有近30家，而截至2020年7月，国内已有13家企业陆续开展了新冠疫苗产能建设，其中有9家已获批开展临床试验。

据业内人士指出，除了新冠疫苗之外，这些巨头的业务也更加多元化。

比如沃森生物在全球重磅疫苗品种中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗上作出突破，打破了美国辉瑞一家独大的垄断局面，有了这支疫苗后，沃森生物的业绩明显提升，根据财报显示，今年一季度收入同比大幅增长，主要得益于13价肺炎结合疫苗销量增加。

而智飞生物则包揽了疫苗、生物制品研发、生产、销售以及进出口，在产业上下游都有布局，营收空间更为广阔。

还有的企业则是掌握稀缺竞争力。

比如预防女性宫颈癌的重组人乳头瘤病毒疫苗一针难求，成为网红疫苗，万泰生物作为首个国产HPV疫苗企业，二价宫颈癌疫苗成为其营业收入的重要组成，高稀缺性也让这家企业市值水涨船高，此外，沃森生物也在加紧研发和推进上市HPV疫苗当中。

而反观艾美疫苗，既没有爆款疫苗，也没有"一针难求"的稀缺疫苗，产品优势暂不明显，艾美疫苗在资本市场能讲的故事有限，即使上市，企业的股价表现能否支撑其业务发展，还要打个问号。

国产疫苗竞争才刚刚开始

疫情反反复复，各地时不时出现确诊病例，在疫情没有彻底得到控制之前，疫苗依然是大众所关心的焦点。

一方面，海外市场对疫苗的需求日益增长，意味着艾美疫苗们有望打开更广阔的市场。

目前不少贫困国家、地区都亟需疫苗，由于当地的医疗水平过于落后，短期内需要外部的支援，有报告显示，一些低收入国家只有0.9%的人接种了新冠疫苗，处于极大的供不应求状态，对于国产疫苗公司来说，海外出口或是一个新的增长点。

另一方面，各类变异株也在考验疫苗企业的研发实力，也是一场群雄角逐的竞争。

病毒变异的速度超乎人们想象，德尔塔、拉姆塔等突变毒株，这些变异株比起以往的病毒，传染能力和免疫水平都大幅提高，这也倒逼企业的应对能力，亟需跟进研发出针对新病毒的新疫苗。

从创立至今，国内的疫苗市场一直是大而分散，即使是头部，也难以吃下整个蛋糕，各家企业市占率较低，目前艾美疫苗的市场份额显然还未达到天花板。

与此同时，中国疫苗年复合增长率为20.6%，未来还有很大的增长空间，对于艾美疫苗来说，上市不失为一种快速竞争的捷径。

艾美疫苗自身也不是没有胜算，据悉是唯一一家全球拥有全部五种经过验证的人用疫苗平台技术的企业，从疫苗的研发、生产、再到商业化的全产业链也比较成熟。

如果这次艾美疫苗能够IPO成功，用上市融资募集到的资金投入到疫苗研发、上市产品的销售布局当中，也能在激烈的市场竞争中暂时偏安一隅。

国产疫苗的竞争才刚刚开始，谁能快速反应，就能获得更多的市场份额。艾美疫苗仍有很长的路要走。

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