国民经济的“温度计”——贵州茅台

贵州茅台是我国股票市场中的第一"大白马股"，今年3季度，每股收益高达24.24元，鹤立鸡群，令其他上市公司望尘莫及。

从营业总收入、净利润来看，贵州茅台与宏观经济密切相关，不仅仅是一瓶好酒，还是国民经济的"温度计"。

营业总收入同比增速波动性较大

贵州茅台于2001年上市，我们追溯其上市前和上市以来公开披露的数据，发现营业总收入同比增速波动性较大，最大值为75.72%，最小值为0.78%。

2001年12月，我国加入WTO后，经济高速增长，至2008年2季度，贵州茅台营业总收入同比增速从2.21%，上涨至75.72%；全球金融危机时，降至13.88%；在4万亿刺激下，回升至2011年底的58.19%。

2012年12月4日，政治局会议审议通过了改进工作作风、密切联系群众的八项规定，贵州茅台营业总收入同比增速降至2014年3季度的0.78%，发挥了廉政建设"风向标"的作用。

2015年11月10日，中央财经领导小组第11次会议，推出供给侧改革，贵州茅台营业总收入同比增速回升至2017年3季度的61.56%；之后随着宏观经济的走弱，回落至今年3季度的15.53%（如图1）。

销售毛利率持续上升10年之久

2003年底，贵州茅台销售毛利率触底反转，从历史最低值80.12%上升至2013年3季度的历史最高值 93.43% ，与少数生物制药、互联网上市公司持平，持续上升了整整10年。之后，出现了微幅下行趋势，截至今年3季度为91.49%。

预计，贵州茅台今年营业总收入将突破800亿元，这么大体量，还拥有如此高的毛利率，在我国上市公司中，绝无仅有。

尽管毛利率非常高，但是每股经营现金流，仍然在逐年升高，体现出贵州茅台的"真才实学"和绝对的卖方市场地位（如图2）。

净利润同比增速波动性更大

2018年，贵州茅台净利润为352.04亿元。今年前3季度为304.55亿元，高于中国建筑、海螺水泥、平安银行、中国太保、格力电器、中国人保。

净利润同比增速和营业总收入同比增速一样，波动性更大，最高值为2008年2季度的163.56%，最低值为2014年3季度的-3.4%（如图3）。

贵州茅台营业总收入、净利润同比增速为什么波动这么大？除过"八项规定"之外，与宏观经济有没有关系呢？

净利润同比增速与GDP同比增速

我们用贵州茅台净利润同比增速和我国GDP现价同比增速，进行相关性比对，除上市前的数据，可能在申报IPO时进行过调整之外，发现二者总体上呈良好的正相关关系，而且GDP现价同比增速领先于贵州茅台净利润同比增速。

也就是说，经济开始回升时，人们还不敢喝茅台酒；经济开始下行时，人们还沉浸在经济增长的喜悦之中，继续在喝茅台酒（如图4）。但是，滞后时间有限，在1-4个季度左右，总体上还是反映了国民经济的冷热程度度。

从净利润同比增速来看，"八项规定" 对于贵州茅台的影响，已经淹没在宏观经济的大势之中，可见形势比人强。

对于证券投资者来说，贵州茅台还能投资吗？

估值显著高于历史平均水平

贵州茅台上市以来，静态市盈率最高为91.75倍，对应上证指数6124点区域；最低为8.81倍，对应上证指数1849点区域（如图5）。

72个季度，平均静态市盈率为28.26 倍，中位数为23.9倍。

截至2019年12月2日，为40.44倍。

从市净率来看，最高26.38倍，最低3.13倍（如图6）。

72个季度，平均市净率7.45倍，中位数为6.46倍。

截至2019年12月2日，为11.36倍。

综上所述，贵州茅台营业总收入、净利润同比增速波动较大，与GDP现价同比增速呈良好的正相关关系，是宏观经济的"温度计"。

当前，贵州茅台市盈率、市净率显著高于历史平均水平和中位数水平，稳健的证券投资者还是多看少动为宜，土豪例外。