瑞幸22亿业绩造假 谁将彻夜难眠？

一纸涉及22亿元业绩造假的做空报告，将瑞幸咖啡拽入了深渊，背后的相关利益方也逐渐浮出水面。

失算的资本大佬

瑞幸咖啡的背后是著名的"铁三角"--神州租车陆正耀、愉悦资本刘二海以及大钲资本黎晖。

陆正耀成立神州租车不久，遭遇金融危机，公司危在旦夕，是学长刘二海当时所在的君联资本出手相救，二人结下革命友谊。之后，刘二海又将时任华平投资集团亚太区总裁的黎辉介绍给陆正耀。三人经常一起喝酒聊生意。2012年神州租车上市失败，是华平投资雪中送炭2亿美元，再次挽救了陆正耀。

从此，三人密切合作，陆正耀在前线冲锋陷阵，刘、黎二人在后方弹药补给，将神州租车送上了港交所。

据悉，在神州租车上市后九个月内，早期投资人及创始团队便抛售42%股份，合计套现16亿美元。其中，黎辉所在的华平投资净赚1.98亿美元。

资本入场，拉高估值，助推上市，疯狂套现--这套玩法本想在瑞幸咖啡上重现。

瑞幸咖啡A轮时，愉悦资本、大钲资本、君联资本、新加坡政府投资公司（大钲资本的LP）联合投资2亿美元，估值为10亿美元。3个月后，愉悦资本、大钲资本、GIC本再次联手追投2亿美元，将瑞幸咖啡的估值翻倍，推到了22.22亿美元。

据爆料，君联A轮投资瑞幸咖啡1500万美元时，居然连数据包都没有看过，而瑞幸压根也没给。

由此可见，资本根本不关心瑞幸咖啡的真正业绩，他们在乎的是能否从中套利。实际上，如果神州租车手中没有大量北京车牌这项硬核资产，能否盈利也很难说。毕竟神州其他3个业务线都在亏本。

瑞幸咖啡登陆美股后，黎辉主导的大钲资本再一次减持，套现了2.3亿美元。大钲资本表示，这次减持已经收回当初对瑞幸资本的投资。

不过，与陆正耀关系更深的刘二海及其背后的愉悦资本至今尚未抛售一股瑞幸股票。

瑞幸22亿造假事件爆出后，愉悦资本发布致合伙人内部信，表示"非常惊讶，正在寻找保护投资人利益的最佳方式"。

内部信透露，愉悦资本当前对瑞幸咖啡的持股为：愉悦资本二期3300万美元，占基金规模10.3%，每股成本6.68美元；Joy Opportunity 4900万美元，占基金规模15%，每股成本11.75美元。截至4月2日收盘，愉悦资本二期账面价值95.7%，Joy Opportunity 账面价值54.5%。

如果套现成功，这笔资金相当可观。

可惜，做空报告打乱了这一切。

据悉，瑞幸咖啡本次做空报告的真正写手是雪湖资本，动员了1500多人，调查全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店，在年报审计的关键时刻，给出了一记躲无可躲的实锤。

糟糕的财务现状

"全球最优秀的刷单团队，没有之一。"有人如此评价瑞幸咖啡。

截至2019年前三季度，瑞幸营业总收入30亿，其中22亿都是"刷单"的虚假业绩。

有一位与愉悦资本走近的行业人士爆料称，瑞幸咖啡通过修改统计口径来洗数据。瑞幸咖啡设立了一个"单杯亏损额"的指标，刚开始这个指标的亏损数字特别大，因为刚开店要配备4台咖啡机，然后慢慢减少成3台、2台、1台，一步步把固定资产减少，制造出盈利步步高升的假象。其实一家店一台咖啡机就足矣。

我们再通过财报来算笔简单的账。

根据瑞幸咖啡之前的财报可知，2019年一季报销售额4.8亿元，门店2400家；二季报14亿，门店2900家；三季报29亿元，门店3600家，而整年预计门店增长达到4500门店。

因为瑞幸咖啡自爆22亿美元的业绩造假是从2019年二季度开始的，那我们假定一季报的数据是真实的，也就是说2400家门店提供了4.8亿元的销售额，一家门店20万。

而后三季度约新开了2100家门店，营收却飙升到24亿元，减去虚假的22亿元，只有2亿元的真实数据。也就是说，门店营收在大幅度滑坡，大规模补贴拯救不了真实业绩。

自虚假业绩爆出后，瑞幸咖啡一度迎来消费小高峰。然而，消费者急速消费的原因是"薅羊毛"的心理--担心瑞幸咖啡的低折扣过期而无法兑现，并不真正关心瑞幸咖啡的存亡。可见，烧钱没有为瑞幸咖啡赢得忠实的客户群体，一旦出现问题，市场将迅速抛弃瑞幸咖啡。

因此，瑞幸咖啡推崇的门店高增长，只是为了粉饰财报并无质量的增长。

将影响一级市场

业界普遍认为，瑞幸咖啡业绩造假只是风暴的核心，而风暴波及的范围超乎想象。

一方面，美股近来遭遇史诗级股灾，已经大幅影响美元基金LP，而美元基金一向是国内一级市场的主力资金。

截至2019年11月底，一级市场共完成330支基金募集，前34支基金中，25支人民币基金总共募资4133.7亿元，而9支美元基金就募资高达1882亿元。相较2018年，美元基金募资上涨874%，远高于人民币基金28%的涨幅。

瑞幸事件是否会打断美元基金的上升势头？这对后续国内一级市场的流动性、投资风格、退出方式等都将有着深远的影响。

另一方面，瑞幸事件将再次引发美国资本市场对中概股以及中国GP的诚信审视。后续想在美股登陆的中概股或将面临前所未有的严格审查，上市难度进一步加大。

业内普遍认为，瑞幸咖啡将会大概率退市。审计方安永公开回应称，审计工作尚在进行中，但不会对年报签字了，因为窟窿太大。一旦年报发不出来，交易所不批准延期申请，那就开启了180天的倒计时。如果股价继续跌破1美元，则30天退市。或者因为造假坐实，监管喊停交易，变相退市。

瑞幸咖啡带给普通投资者的最大警示或许是回归常识。

关注一家公司，要回归到它的产品价值本身，回归到它的商业常识本身，回归到零售本质本身。

一个能够被证伪的商业模式，数据再好看，也只是空中楼阁。如果你不关心这些，只抱着投机的心态，那就做好崩盘的最坏打算。

参考资料：

《【大爆料】VCer们对瑞幸事件的匿名投稿》 by创世财经网