王忠民：信用监管的逻辑是让真正市场性的工具、风险交易、风险缓释发挥积极作用

“信用监管逻辑是让真正市场性的工具、市场性的风险交易、市场性的风险缓释有效地在市场当中发挥积极的作用，而我们做好最大的风险暴露、最大的杠杆减除有更多可接盘的准备。这样，流动性就会充分地传导，流动性不流动将会成为一个过去时。”11月14日，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在“《财经》年会2019：预测与战略”上如此表示。

王忠民介绍到，从去年底到现在，从流动性收紧到流动性再开放，在事实的信用场景当中，流动性流不动形成了堰塞湖。最近对中小企业释放庞大的流动性，在释放的规模、释放的渠道等方方面面，已经超过了在流动性收紧和信用收紧时候的前端场景，但实际的效果并没有达到。最新的数据是社融规模大幅下降，贷款增速也下降，可抵押和可使用的金融资产和实际资产速度也在降低。

通过这些数据，他发现，一方面希望释放出更多的货币，同时这些货币流不到更好的场景当中去，而且这些场景现在表现出的最新的数据，全部都是下降，再下降，而且是重新开放信用场景之后的再下降。因此，他认为，在信用场景的监管过程中，一定出现了某种偏差。

据此，王忠民认为，要从三方面解决流动性流不动的信用监管问题：

建立无差异、统一性、一致性的信用场景

王忠民表示，流动性流不动监管的第一层逻辑，是无差异、统一性、一致性的信用场景，这是建立流动性的基本准则，基本尺度，基本逻辑。

在信用场景的监管逻辑中，如果要在初始的信用场景当中，不以信用，不以效率，不以你能够给资产端带来多少好的回报角度去看信用的传导和传递，就会产生出信用场景当中的不平衡、不平等，甚至产生差异化对待和歧视性的政策。

对于自然人，对于法人，对于自己的国民，对于你要吸引的和参与的全球的自然人和法人来说，我们要保证在一个信用场景当中的一致性、统一性、无差异性。这样才可以让所有的信用在效率、在资产有效配置、在经济成长和成长之后效率的吸引流动性当中，产生出统一的、一致的、无差异的逻辑，才可以带动整个流动性不断传导和不断传递。从货币端，从信用的补充，从债权端，全部都是统一的政策。当统一的时候，增的时候可以统一按照效率逻辑和信用逻辑发展；减的时候，也是根据效率和信用的差异，进行有效的回归和回流。这个时候没有彼此歧视，没有彼此差别。

信用不能用终止交易、立马停止的方式进行

王忠民表示，信用场景的监管逻辑是市场不能中断。市场中断的时候，就会因为突然中断某一个信用场景，而让基于原来信用场景的所有风险传递到横向、纵向的360度。用终止交易的方法来解决原有信用过度，解决原有的不良资产，解决原有的股权质押，解决原有的表外问题并不明智。

此外，终止交易，一定是系统性风险的促使点，不是系统性风险的落脚点。因为一旦停止交易，就会把原来的债权、股权和流动性的关系全部延展到自己原来信用场景的全部关系当中。这个延展是一个瞬时就可以完成的，而且一旦终止交易，这个延展是在原有规模的基础之上百分之百传递，不是减弱性的。而百分之百传递的时候，流动性的清偿在债权之前，初始债权的保全和清偿一定会急速瞬间到来。所有的信用场景在断裂的时候，第一个场景断裂，第二个场景无法拿到清偿的钱。从这个逻辑说，不仅风险是传递的，而且传递的逻辑是第一岔口全部断裂。

如果不断裂用什么办法？王忠民认为，需要产生可替代的信用场景，同时这一场景需要被验证可以在线性接盘的逻辑当中实际发挥有效作用，这时便可以让这个场景慢慢回撤，让另一个场景慢慢上升，才能保证不断裂，保证市场当中一致性的预期。

因此，所有的信用不能用终止交易、立马停止的方法进行，如果要进行要用缓释性的办法。另外，找到一个信用场景的借贷，它足以让市场当中原有的东西不断裂，而新的东西可以慢慢替代，产生一种翘翘板的作用。

让真正市场性的工具、风险交易、风险缓释发挥积极作用

王忠民指出，信用监管逻辑是让真正市场性的工具、市场性的风险交易、市场性的风险缓释有效地在市场当中发挥积极的作用，而我们做好最大的风险暴露、最大的杠杆减除有更多可接盘的准备。这样，流动性就会充分地传导，流动性不流动将会成为一个过去时。

如果全部股权质押被终止，没有定向增发，没有大宗交易，没有优先股，所有这些缓释的接盘侠不存在，那么就将永远停留在这个市场当中，不会再估值，不会把风险反映到价值当中去，最终只能死路一条。现金为王，不是能放出去多少现金，而是能将多少现金在风险当中变现出来，这才是现金为王的第二层逻辑。

王忠民称，如果我们没有这种市场性的工具和逻辑，就会不为这种市场性的交易做准备。为什么最近基金火了？因为如果基于所有的资产端、投资端、负债端都发生了变化，发生了解构，而突然之间要释放更多的流动性，用原有的方法都不奏效了，而基金这种方法很好。