中国石油最新财报好于预期，分析师称其盈利水平优于同行

作者：Jonathan Weber

来源：seekingalpha

作者系知名金融博主、分析师。

中国最大的综合性石油天然气公司中石油近期公布了好于预期的净利润数据，优于同期油价10%以下的跌幅。实际上，今年迄今的数据表明，该公司目前有望实现过去10年来最好的全年业绩。

中石油能否兑现承诺，将取决于其在今年剩余时间的定价权能否维持。鉴于该公司迄今取得的成功，我认为该公司在冬季提价或许能更好地控制进口天然气的损失。

当然，中石油仍然受到油价的影响，80美元/桶的情况应该会使该公司上游盈利能力保持较高水平。该公司强劲的收益将受到投资者的欢迎。虽然在这个节骨眼上投资中概股有一定风险，但中石油市盈率的大幅折扣为投资者提供了足够的安全边际。

一季度业绩优于预期

在最新公布的数据中，油价季度环比下跌，因此预期很低。

然而，中石油的毛利润环比下降幅度较小，优于油价走弱的幅度，原因是上游和天然气业务表现突出。总的来说，勘探和生产息税前季度增长率为29%，而基准油价的季度增长率为10%。

虽然部分三角洲地区的利润下降是由于其石油变现相对于基准的滞后效应，但勘探和生产的盈利能力仍将保持强劲，这突显了中石油在当前油价机制下的经营杠杆收益。因此，中石油第三季度自由现金流也很强劲，这得益于该公司营运资本的有利变化和资本支出同比下降。

摩根大通观点

中石油在勘探开发方面唯一的问题是总产量，由于季节性因素，总产量季度环比下降了4%。尽管如此，从今年年初到目前为止，该公司的产量仍有望达到全年指引。

我不排除从现在开始增产的可能性——中国海洋石油公司(CNOOC)最近暗示可能会提高中长期产量目标，因此中石油很可能也会跟进。展望未来，中石油勘探开发利润仍受油价影响，并且最佳价位在85美元/桶左右，如果超过这个数字，增加的使用费和较低的炼油收入可能会对该公司EBITDA产生影响。

优于同行

尽管炼油业务利润有所下降、营业利润率微薄，但中石油的炼油业务仍处于盈利状态。相比之下，中国石化(Sinopec)等该公司在中国国内的同行则出现了营业亏损，而荣盛石化(Rongsheng Petrochemical)的利润率更低，仅为0.5%。

依靠定价权保护天然气利润

尽管中国石油天然气进口损失较大，但其天然气业务在最近一个季度维持了约2%的正营业利润率。值得注意的是，由于天然气供应增长加快，进口量按季减少，这一次进口天然气损失略有收窄。

中石油在中国国内的销量同比也增长了4%左右，因此在不利因素的影响下，中石油在中国国内的市场份额可能也获得了不错的增长。

从今年到现在，该公司的进口天然气损失(不包括退税)目前为185亿元人民币，因此中石油22财年200亿至250亿元人民币的进口天然气损失这一预估数字似乎马上就要达到。

此外，今年冬季天然气价格或将上调，这将是迄今为止力度较大的一轮上调，因为该公司希望解决进口天然气成本上涨问题。

油气行业大打折扣

中石油季度业绩强劲，勘探开发和天然气部门业务表现优于预期，甚至连天然气进口亏损的情况也好于预期。该公司炼油部门也比预期更有韧性，尽管面临不利因素，但该部门业务又一个季度保持盈利。

从中长期来看，中石油的上游业务应该会继续受益于供应紧张和油价上涨，而转向低成本的天然气进口和中国国内生产天然气的有利组合，将有助于该公司天然气业务实现盈利带。

最后，以目前约60%的折价来看，该股颇具吸引力、为投资者提供了令人印象深刻的价值。