宁德时代业绩超预期？胳膊拗不过大腿

近日，宁德时代重夺创业板市值冠军消息备受关注。特斯拉股价的暴涨，以及有关海外新能源汽车补贴增加的利好消息，带动了二级市场新能源汽车板块的热度，而作为上游的动力电池板块，也随之大涨。

自11月中旬开始，宁德时代股价从70元附近猛烈上涨，不断刷新上市以来的新高。截止到12月30日，宁德时代股价收于110.50元，在30个交易日内涨幅达到57%。与此同时，公司总市值突破2400亿，超越迈瑞医疗，再次夺得创业板市值第一。

今年以来，在国内新能源汽车销量持续滑坡的背景下，宁德时代股价也持续低迷。截至９月30日，宁德时代股价收于73元，2019年前三季度累计下跌5%。

根据中汽协最新发布的数据，11月份新能源汽车销量9.5万辆，同比大幅下降43.7%。在新能源汽车销售依然面临寒冬的背景下，宁德时代股价的飙升，显然大大超出了多数投资者的预期。

独角兽的前世今生

宁德时代(CATL)全称是宁德时代新能源科技股份有限公司，成立于2011年，前身是新能源科技集团（ATL）的动力电池事业部。目前宁德时代CEO曾毓群同时兼任ATL总裁。

新能源科技集团，总部位于香港。公司是苹果、三星等手机电池供应商，也是全球最大的聚合物电池供应商，掌握手机锂电池领域的核心技术。

2009年，ATL高管开始觉察到动力电池的商机，并成立了专门的动力电池研发部门。2010年，ATL在公司高管曾毓群的老家福建宁德建立了公司第三座电池工厂。

由于历史股权变动问题，ATL当时被日企TDK全资控股。但当时国家政策规定，外资企业不能生产动力电池。在此情况下，曾毓群等公司高管决定成立新的公司，并于2011年正式注册成立宁德时代新能源科技有限公司（CATL）。

凭借着在手机电池领域的技术实力，宁德时代获得了华晨宝马第一款纯电动车之诺1E的动力电池合作机会。据称，宝马为宁德时代提供了一份约800页的有关动力电池生产标准的材料，并派驻工程师专家在宁德现场指导。

有了宝马的加持与扶助，默默无闻的宁德时代一时在业内声名鹊起，国内汽车的订单也纷至沓来，宁德时代营业收入开始爆发式增长。

数据显示，2017年，宁德时代首次超越比亚迪，获得国内动力电池装机容量第一的宝座，并在全球市场份额中力压松下。2018年，宁德时代装机量达到21.3GWh，市占率为22%，再次超越松下（装机量20.7GWh，市占率21.4%）蝉联动力电池装机全球冠军之位。

成立以来，宁德时代仅用了7年的时间，就超过了松下、LG等日韩电池巨头，成为全球装机容量第一的企业。2018年3月，在监管部门发布独角兽新规细则后，宁德时代顶着首家“独角兽”的光环，成功在创业板上市。

成功背后的两次风口

宁德时代的成功，显然与其踩中新能源汽车的风口密不可分。2014年-2018年，正是我国新能源汽车产业集中爆发的时间点。

2013年9月，“新能源汽车补贴通知”直接刺激了我国新能源汽车的爆发，到2015年，我国已经成为全球最大的新能源汽车市场。截至2018年底，全球新能源汽车销量突破550万辆，其中我国占比超过53%。

资料显示，自从2014年开始，宁德时代营业收入开始飙升。其中，2015年，公司营业收入达到57亿，同比高达增长557.8%。此后三年，公司营业收入增速分别为160.9%、34.4%和48.1%，短短五年时间，公司营业收入从8.7亿增长到296.1亿，涨幅超过34倍。

技术路线的选择，也是宁德时代得以弯道超车另一个重要因素。

动力电池领域早期技术路线分为磷酸铁锂电池与三元锂电池两个方向。相对而言，磷酸铁锂电池安全性高，但电池能量密度低，会导致车辆的续航能力不足。三元锂电池能量密度高，充电效率高，但在高温下的稳定性差。

宁德时代在磷酸铁锂电池上赚到第一桶金以后，果断转向了三元锂电池领域。而事实证明，随着动力电池在乘用车领域的推进，拥有着更好续航能力的三元锂电池最终成为行业的主流。这也让宁德时代与坚守磷酸铁锂电池技术路线的比亚迪拉开了距离，在成功超越比亚迪之后，宁德时代获得了三元锂电池技术领域的王者之位。

胳膊拗不过大腿

国家的政策补贴，对我国新能源汽车行业的超预期发展起到了关键作用，但也催生了低端产能严重过剩、行业骗补等行业乱象的发生。为了进一步促进行业发展，国家逐渐开始减少对新能源汽车领域的补贴幅度，新能源汽车市场随之大幅降温，新能源汽车销量也开始大幅度下降。

与此同时，随着动力电池白名单制度的推出，日韩电池巨头开始重返中国。失去政策保护的宁德时代，开始真正与行业巨头短兵相接，动力电池的高端市场竞争也将日趋激烈。

事实证明，市场的担忧并非杞人忧天。宁德时代第三季度财报显示，公司的营业收入及净利润增速均出现下滑，其中扣非后净利润为11.5亿元，同比下滑11%。与此同时，公司毛利率下滑至27.93%，刷新了五年以来的新低。

截止到2019年10月31日，宁德时代股价收于68.71元，相对于年初开盘价73.66元，全年下跌接近7%。争议之中的宁德时代，在二级市场并没有获得认可，动力电池行业进入寒冬的论调已成为主流的共识。

进入到11月份，新能源汽车行业似乎迎来了国外的曙光。

11月21日，德国宝马集团表示其将给宁德时代的订单从最初的40亿欧元增加至73亿欧元（约合人民币568亿元），合同期限为2020年到2031年。此消息被视为宁德时代的直接利好，公司股价当次日开盘大涨9%，并成为这一波行情的反转点。

12月8日，德国政府发表文件，计划在2021到2025年提高新能源汽车补贴。其中，对售价不高于4万欧元的新能源汽车补贴提高50%，不高于6.5万欧元的新能源汽车补贴提高25%，大幅提高了对于新能源汽车的政策扶持。同时，美国政府也在近期的法案中提出将要把补贴总额由15亿美元增加到42亿美元。

由于宁德时代电池同时为大众、宝马等欧美整车企业配套，市场普遍预期其国外需求增速会受到提振。

海外市场的利好，让市场开始着眼于行业中长期的发展空间。但国内的新能源汽车的销售，依然没有改观。12月10日，根据中汽协最新数据，11月份新能源汽车销量9.5万辆，同大幅下降43.7%。

宁德时代的这一波大涨，明显打了空头一个措手不及。但其股价大涨之后，质疑之声也是不绝于耳，公司股价也在110元附近止步不前。即将发布的12月份装机数据，或许又是对公司股价的一次重要考验。

总体来看，动力电池一方面有巨大的市场空间，但未来发展同时伴随着很大的不确定。在这个“剩者为王”的行业，尽管低端产能在加速退出，但行业的竞争仍然激烈。宁德时代高速成长时期已然过去，公司目前所面临的，依旧是下游新能源汽车的严冬。

与此同时，国外补贴提高的政策利好，对于国内销售收入占比超过97%的宁德时代来说，短期影响并不太大。国外补贴政策的暖阳，终究难以改变新能源汽车销售的寒冬。但面对宁德时代不断创出新高的股价，投资者似乎更应该保持一份必要的清醒。

（作者为私募基金行业研究员）