国际金价跌超3%，金饰克价降近40元，门店为何还在关

8月28日北京时间22时，现货黄金还停在4631.93美元/盎司的日高点上。美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔的讲话文本披露后，金价快速回落，尾盘跌幅扩大至3%以上，盘中最低触及4444.80美元/盎司，最终失守4500美元关口。

次日一早，国内品牌足金饰品挂牌价集体下调：老庙黄金1345元/克、老凤祥1348元/克、周大福1348元/克，单日每克降36—39元。

但把两个跌幅放在一起算，会发现一件不太对劲的事：上海黄金交易所Au9999在8月29日收报940.00元/克，较8月28日980.74元/克的加权均价下跌约4.15%；而品牌金店牌价从1380元/克上方降到1345元/克附近，跌幅不到3%。原料价与零售牌价之间，依旧隔着405元/克的差额。

牌价跟得慢，门店却在加速关门。这场下跌到底打在了谁身上，需要拆开看。

一克黄金的两个价格

品牌挂牌价从来不是原料价。1345元/克里除了黄金本身，还包含损耗、工费、品牌与渠道加价。所以当交易所价格单日下探4.15%时，牌价的降幅会被固定成本稀释——这也是为什么普通消费者对"金价跌了"的体感，明显弱于盘面。

更有意思的是，降价并没有压缩金店的毛利率。周大生2026年上半年综合毛利率36.95%，同比提升6.61个百分点。同一家公司，上半年营收36.41亿元、同比下降20.79%，归母净利润4.5亿元、同比下降24.24%。

毛利率上行、收入利润双降，这两个数字并存只说明一件事：钱没有消失，只是换了渠道流转。

周大生半年报的渠道结构给出了答案。上半年电商收入15.76亿元，同比增长34.97%，占营收43.29%，已成为第一大收入来源；自营店收入12.34亿元，同比增长38.64%。唯独加盟收入7.07亿元，同比下降70.84%，其中黄金批发收入从上年同期的18.24亿元萎缩至2.53亿元，降幅86.13%。

公司在半年报里把加盟端的疲软归结为"下游加盟客户补货意愿持续低迷，普遍采取去库存策略"。

这句话是理解整轮关店潮的钥匙：最先出问题的不是消费者走进金店那一步，而是加盟商向品牌商进货那一步。品牌商的收入记在批发环节，消费者的需求体现在零售环节，中间那一层的加盟商，是这轮金价宽幅波动里最先扛不住的人。

门店数字：出清与收缩同时发生

截至2026年6月30日，周大生终端门店总数4006家，其中加盟3627家、自营379家；上半年新开84家、关闭557家、净减少473家。

老凤祥的半年报显示，6月末境内外营销网点4916家，直营213家、加盟4703家；上半年累计关闭三四线城市低坪效加盟店342家，占加盟店关店总数约63%，同时新开一二线城市加盟店71家，占加盟店新开总数约67%。一边关、一边开，方向是向高线城市、高坪效位置收缩。

豫园股份（老庙黄金、亚一珠宝的母公司）中报口径下，两品牌连锁店上半年减少400多家，网点降至3476家；珠宝核心板块营收107.28亿元，同比下降17.06%，毛利率8.6%。

按各公司半年报口径累加，三家头部品牌上半年关闭的门店合计数以千计，净减少量也在千家以上。中国商报汇总各公司财报时给出的口径为：周大生净关473家、老凤祥净关483家、豫园股份净关476家，合计超1400家——其中老凤祥与豫园的具体净减数，尚需以公司公告原文逐项复核。

需求端同样在缩。据中国黄金协会数据（媒体转引），2026年上半年黄金首饰消费量132.133吨，同比下降33.88%。

中国珠宝首饰行业专家陈汉义在中国商报的采访中的判断更偏乐观：关店"并不是品牌全线溃败，而是一场结构性渠道洗牌"，直营店相对稳定，加盟商赚不到钱甚至亏损，撤店是正常市场行为。

两种说法各自描述了现实的一半。渠道确实在出清，需求也确实降温了——老凤祥二季度单季营收62.45亿元、同比下降60.56%，归母净利润1.69亿元、同比下降72.21%。如果只是低效门店的良性退出，利润表不会出现这样的下滑斜率。

下跌的扳机：一次预期的重新定价

8月28日，就任美联储主席满100天的沃什出席堪萨斯城联储年度经济政策研讨会，发表题为《In Our Time》的讲话。这场讲话对黄金的杀伤力，来自三层表态的叠加。

第一层是通胀立场。他称2%的PCE目标是"坚定、固定的目标"，通胀"并非自动回归均值"，美联储"首要焦点应当是价格"，并直言"65个月持续高通胀的责任明确落在中央银行身上"。他承认今夏PCE与CPI读数好于预期，但紧接着补了一句：这"并不能告诉我潜在趋势已有实质改善"。

第二层是对金融条件的判断。他提到企业债与杠杆贷款利差接近历史区间低端、7月高级贷款官员调查中的工商业贷款标准处于历史偏松一端，结论是"很难把广义金融条件描述为具有限制性"。

第三层是沟通方式。他称常规时期前瞻指引的作用"应当是有限和受约束的"，甚至当场说"不要把它叫作前瞻指引"。讲话中也没有给出联邦基金利率现值、点阵图或9月会议指引。

不承诺路径、认为约束不够、拒绝把数据改善当成趋势好转——这三件事合起来指向的市场含义是：利率可能更高、维持得更久。据每日经济新闻援引芝商所美联储观察工具，讲话后9月加息概率由43.5%升至57%。同日报道显示，2年期美债收益率上行12.4个基点至4.356%，10年期上行5个基点至4.722%，美元指数上涨0.66%至99.68。

黄金本身不产生利息，持有它的机会成本直接跟着实际利率和美元走。加息预期升温、美元走强，两条力量在同一天同时压价。8月29日上金所Au9999成交量放大至1144.32吨、成交金额1094.61亿元，也印证了换手明显加快。

这波行情真正的不寻常之处

要看清这次下跌的性质，得把它放回时间轴里。上金所数据显示，Au9999在7月31日的加权均价还是895.96元/克，8月28日已到980.74元/克，一个月上涨9.5%。财联社电报记录，8月12日现货黄金才刚刚突破4500美元/盎司，8月21日盘中一度站上4600美元。8月29日的急跌，是站在两个月连涨后的高位上往下走，而不是从底部坍塌。

周大生半年报里还有一组参照：上金所Au9999年内最高触及1256元/克，6月30日收于879.03元/克；伦敦金自最高点最大回撤约30%。

换句话说，这一轮渠道动荡和情绪反复真正的源头，是价格的高波动本身。8月还在加杠杆补货的加盟商，两个多月后要同时面对30%量级的历史回撤和重新定价的牌价——涨的时候不敢少进，跌的时候不敢再进。

至于后市区间，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英的判断是：中短期金价以4600美元/盎司为中枢宽幅震荡，上沿看5000美元、下沿核心支撑4200美元。他列出的利多因素包括美国债务规模突破40万亿美元、多国央行增持黄金、黄金ETF持续扩容；利空则是美元升值与加息预期升温。这是市场人士个人观点，不是任何官方机构或投行的正式预测，不构成任何操作依据。

接下来有三个观察点值得盯：一是9月FOMC是否兑现当前的加息定价，这将决定金价的定价中枢；二是品牌商"黄金批发收入"能否止跌，那是加盟商补货意愿最直接的读数，也是关店潮会不会演变成第二波的分水岭；三是牌价与交易所均价之间的每克差额会不会收窄——只要400元量级的溢价仍在，零售端的价格下调空间就还没有真正打开。

8月29日跌掉3%的是价格，短期很难跌下去的是黄金在渠道里的高溢价。至于这轮黄金狂热是不是在降温，答案不在金店的挂牌价上，而在加盟商的进货单上。

参考数据来源

1. Board of Governors of the Federal Reserve System · Kevin Warsh（Chairman）讲话全文《In Our Time》，2026 Jackson Hole 年会 · 2026-08-28 · https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm
2. 美联储 · 2026 年讲话索引页 · 访问 2026-08-30 · https://www.federalreserve.gov/newsevents/2026-speeches.htm
3. 上海黄金交易所 · 上金所每日行情（Au9999，新浪财经转载，8月28日、8月29日）· 2026-08-29 · https://finance.sina.com.cn/money/gold/2026-08-29/doc-inknrteh1876314.shtml
4. 财联社电报 · 【国际金价大幅回落 国内金饰价格同步走低】· 2026-08-29 · https://www.cls.cn/detail/2468563
5. 财联社电报 · 【现货黄金跌幅扩大至3%】· 2026-08-29 · https://www.cls.cn/detail/2468389
6. 每日经济新闻 · 沃什重磅演讲25次提及"通胀"…现货黄金失守4500美元 | 一周国际财经 · 2026-08-29 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-29/4565770.html
7. 21世纪经济报道 · 金饰克价一夜跌破1350元，老庙老凤祥周大福集体下跌 · 2026-08-29 · https://m.21jingji.com/article/20260829/herald/0a54fc18ffb0eaccbfc450bcd852754e.html
8. 澎湃新闻 · 周大生上半年净利润同比下降24%，电商渠道已成第一大收入来源（转述公司2026年半年报）· 2026-08-25 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33846751
9. 澎湃新闻 · 金价波动冲击黄金珠宝业，老凤祥二季度净利跌超七成（转述公司2026年半年报）· 2026-08-26 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33953696
10. 澎湃新闻 · 豫园股份2026中报：看利润增长157%背后的减法与加法 · 2026-08-30 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33975303
11. 中国商报（新浪财经转载）· 黄金突然大跌！消费者搞怕了！· 2026-08-30 · https://finance.sina.com.cn/roll/2026-08-30/doc-iniqaqpr8224061.shtml
12. 21世纪经济报道 · 现货黄金8月涨幅近15%，"黄金矿主"半年赚10亿元 · 2026-08-27 · https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/edff55b19d9642496d13c00f023bfe54.html