燧原科技下周打新：三年累亏43亿，八成收入来自股东腾讯

9月2日，燧原科技（688801.SH）将在科创板启动网上、网下申购，网上申购代码787801，网上初始发行688.55万股，申购上限0.65万股，顶格申购需配沪市市值6.5万元。截至8月30日，发行价和发行市盈率仍未披露，招股意向书披露的参考行业市盈率为70.30倍。

招股书摊开的是一份反差极大的成绩单。2023年、2024年、2025年，燧原科技营业收入从3.01亿元增至7.22亿元、再到9.90亿元，三年收入规模扩大至原来的3.3倍；同期归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元、-11.64亿元，三年合计亏损43.39亿元。2026年上半年营收11.20亿元，已经超过2025年全年，但仍亏损约6.32亿元。

收入在爆发，亏损没有同步消失——这是燧原科技IPO留给市场的第一道题。

最后一块拼图，隔了271天

燧原科技与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技被合称为“国产GPU四小龙”，此前只有它没有上市。这场接力从2025年12月5日摩尔线程登陆科创板开始，12天后沐曦股份挂牌，2026年1月2日壁仞科技在港交所上市。以摩尔线程上市日算起，到燧原科技9月2日申购，只用了271天。

九个月内，四家长期高研发投入、尚未盈利的AI芯片公司密集站上公开市场，时间表的巧合背后是制度通道被打开。2025年6月科创板推出“1+6”改革，设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套上市标准，把人工智能等前沿领域纳入支持范围。燧原科技在发行公告里也明确提示：公司尚未盈利，如上市时仍未盈利将纳入科创成长层。

这条赛道的天花板足够高，也是资金愿意排队的原因。据灼识咨询数据，中国AI加速卡市场规模预计由2024年的2164.77亿元增长至2028年约1.11万亿元；同一机构结合英伟达年报测算，2025年英伟达在AI加速卡市场的份额约为70%。份额口径来自第三方机构测算，需要留意其边界，但“国产替代有空间”是这一轮定价的共同前提。

收入翻三倍，为什么只减亏3%到21%

燧原科技对2026年前三季度的业绩预告是：营业收入23亿元至30亿元，同比增长325.78%至455.36%；归母净利润为-8.60亿元至-7亿元，同比减亏3.13%至21.15%。

收入增长超过三倍，亏损收窄却只有个位数到两成的百分比，两个数字之间的错位值得拆开看。按已披露数据推算，上半年亏损6.32亿元、前三季度预亏7亿元至8.60亿元，意味着三季度单季亏损被压缩在约0.7亿元至2.3亿元区间，低于上半年平均单季约3.16亿元的亏损水平。也就是说，同比减亏幅度偏小主要是上年同期基数造成的，单季亏损的实际曲线已在收窄。公司给出的时间表是预计2026年或2027年实现合并报表盈利。

亏损体量与投入体量高度对应。招股书显示，2023年至2025年公司累计研发投入36.76亿元，截至2025年底研发人员643人，占员工总数76.73%。芯片行业的成本结构决定了它不能“开发一代卖三年”，汇生国际资本总裁黄立冲的解释是：第五代还没完全收回投资，第六代已经必须开始流片，软件栈、编译器、集群、生态还要继续投入。

八成收入来自持股近两成的股东

最受市场关注的风险点是客户集中度。2025年，燧原科技对腾讯科技的直接销售及相关模式销售合计8.30亿元，占营业收入比重超过八成；而腾讯同时是公司重要股东，发行前直接持股约19.95%。

对创业期芯片公司，绑定头部互联网厂商是常见的产品验证路径。燧原科技在招股书中把早期以头部互联网厂商作为主要突破口、与腾讯建立长期战略协同关系作为商业化起点，并称部分非关联的头部互联网客户已完成前期硬件系统测试和模型匹配测试、实现小批量下单。但同一份文件也意味着另一面：主要采购方与重要股东是同一个主体，一旦采购节奏变化，业绩波动会直接传导到报表；而多元化客户仍在小批量阶段，尚未形成足够分量的第二支柱。这是上市后估值稳定性的最大变量。

技术路线上，燧原科技在四小龙中是个异类。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技以及天数智芯走GPU或GPGPU路线，燧原与华为海思、寒武纪同属DSA架构（即面向AI算法定制的专用加速芯片设计路线），自研GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互联技术，配套自主开发的“驭算TopsRider”软件平台，公司称其第四代架构可原生支持FP8精度。实控人赵立东（ZHAO LIDONG）与张亚林均有AMD工作经历。中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅认为，DSA是一种差异化竞争路径，能在特定场景换取能效比和成本优势，但专用化也意味着通用性和下游场景覆盖面临挑战。

60亿募资里，33亿不是拿去流片

燧原科技本次拟公开发行4303.5173万股，占发行后总股本10%，发行后总股本约4.30亿股；初始战略配售860.7034万股，占发行规模20%。拟募集资金60亿元，其中约15.03亿元投向基于五代AI芯片系列产品研发及产业化、11.97亿元投向六代AI芯片相关产品，33亿元投向先进人工智能软硬件协同创新项目。保荐人为中信证券，联席主承销商为国泰海通证券和广发证券。

超过一半的募集资金投向软硬件协同创新而非单一芯片项目，指向的是这场比赛真正的胜负手已经换了地方。华西证券研究所所长助理、计算机首席分析师刘泽晶的判断是，国产GPU竞争正从单卡性能转向超节点、集群、软件生态与应用落地的系统化较量，国产算力已从“有没有”进入“好不好用”阶段。燧原科技称，其千卡、万卡智算中心项目已实现收入，并联合客户研发超节点方案。

打新之前，先看前三家交出的曲线

对参与打新的投资者而言，可参考的不是首日涨幅，而是首日之后的走势分化。摩尔线程发行价114.28元/股，首日收于600.50元/股，涨幅425.46%；沐曦股份发行价104.66元，首日收于829.90元，涨幅692.95%；壁仞科技发行价19.60港元，首日收于34.46港元，涨幅75.82%。

但截至8月25日收盘，摩尔线程报532.88元，较发行价仍上涨约366%，较首日收盘价回落约11%；沐曦股份报655.25元，较发行价上涨约526%，较首日回落约21%；壁仞科技报35.68港元，较发行价上涨约82%，略高于首日收盘。三家股价仍在发行价之上，但“首日狂欢”之后已开始定价分层。

分层的原因是业绩兑现程度不同。2026年上半年，摩尔线程营收17.36亿元、同比增长147.42%，归母净亏损收窄至1156.31万元，同比减亏95.73%；壁仞科技预计上半年收入11.5亿元至13亿元、同比增长1852%至2107%，亏损3.2亿元至4亿元、同比收窄75%至80%，且受上年同期低基数影响。对照之下，燧原科技同期收入体量与壁仞接近，亏损绝对额仍是四家中最大的那一个。

南开大学金融发展研究院院长田利辉的说法是，完成初步技术验证和资本化之后，国产高端GPU企业进入“真金白银”验证期，市场逻辑将从单纯看参数转向看商业闭环，从看“故事”转向验营收和毛利率。沐曦股份今年6月已宣布筹划发行H股赴港上市，摩尔线程8月也披露拟发行H股——首批上市者已经开始寻找下一次融资，这本身也说明了这条赛道对资本的消耗强度。

还有两个数字没落地

接下来值得盯的节点很具体：燧原科技与联席主承销商定于9月1日14:00至17:00举行网上路演，发行公告与最终定价在此之前落地。发行价与发行市盈率决定单签缴款金额和中签率的实际含义，此前所有“涨幅参照”都无法折算成真实收益预期；70.30倍只是参考行业市盈率，不是发行定价。

燧原科技自己的答案要更久才能揭晓：2026年或2027年能否如期实现合并报表盈利，非关联头部互联网客户的订单能否从小批量走向规模复制，以及占营收比重超八成的股东客户结构能否被稀释。作为“烧钱换份额”逻辑的第四块试金石，它被抢还是被冷，会把这条赛道下一阶段的融资难度直接写在盘面上。本文仅作信息与产业逻辑梳理，不构成任何投资建议。

参考数据来源

• 上海证券交易所上市公司公告（燧原科技688801）·《首次公开发行股票并在科创板上市网上路演公告》·2026-08-31 · http://static.sse.com.cn//disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-31/688801_20260831_IUJW.pdf
• 财联社·《“国产GPU四小龙”之一的燧原科技9月2日申购》·2026-08-24 · https://www.cls.cn/detail/2462644
• 财联社电报·《燧原科技：首次公开发行股票并在科创板上市网上路演公告》·2026-08-30 · https://www.cls.cn/detail/2468751
• 新华财经·《燧原科技启动科创板发行 拟募资60亿元加码AI芯片迭代研发》（引燧原科技招股书）·2026-08-26 · https://m.21jingji.com/article/20260826/herald/b3298e5972c0fcb7a46c72e7e9e3cd02.html
• 金融时报·《国产GPU“四小龙”，即将会师资本市场》·2026-08-26 · https://m.21jingji.com/article/20260826/herald/b630f1f122ab475b97901d52f5fb65e2.html
• 21世纪经济报道（新浪财经转载）·《国产GPU四小龙之一燧原科技 申购时间定了》·2026-08-25 · https://finance.sina.com.cn/roll/2026-08-25/doc-inipnith2538780.shtml
• 中国基金报（新浪财经转载）·《下周“打新”！“国产GPU四小龙”之一，来了》·2026-08-30 · https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-30/doc-iniqacxv8346479.shtml