宇树回落超2000亿，3000亿具身智能资产还在排队进场

8月28日收盘，宇树科技（688836.SH）报585元/股，总市值2366.12亿元。九个交易日前，它以1100元/股开盘，按当时价格计算的市值为4449亿元。从首日开盘市值算起，这家A股"人形机器人第一股"已蒸发约2083亿元。

同一天，港股"人形机器人第一股"优必选（9880.HK）发布2026年中期业绩：上半年营收12.7亿元，同比增长104.2%。宇树同期营收11.52亿元，同比增长48.54%。两家公司的半年收入只差约1.2亿元，市值却相差约6.5倍——宇树2366亿元人民币，优必选当日收盘报83.50港元、总市值约420亿港元（折合约364亿元人民币）。

而在这些数字之外，还有一批资产正在赶来。《科创板日报》记者根据公开披露及市场消息不完全统计，目前已进入IPO申报或筹备阶段、或通过股改及设置IPO退出条款释放资本化信号的具身智能企业已达20家，它们可查询的最近一轮估值合计超过3000亿元。

宇树留下的这条价格曲线，是后来者可以复制的定价锚，还是集体重估的起点？

这根"锚"是在不到一成筹码上定出来的

宇树的发行价是150.8元/股。以开盘价1100元计算，首日涨幅629.44%，打新者单签浮盈一度超过47万元。参与打新的投资者接近980万户，而科创板股民总数约1150万户，创下科创板打新人数之最。

但真正在二级市场自由交易的部分很小。行情数据显示，8月28日宇树流通市值约176亿元，对应流通股约3009万股，仅占公司约4.04亿股总股本的7.4%左右；证券简称"宇树科技-W"中的"W"，标记的是其表决权差异安排。换句话说，被拿来给整条赛道"打样"的价格，是在不到一成流通筹码上形成的。

这也是市场最主要的质疑方向。《证券日报》在评论中把首日冲高归因于新股流通筹码有限叠加赛道情绪，认为连续回调是透支预期后的回归修正，"并不意味着企业基本面发生突变"。投资了多家具身智能企业的首程控股资本市场部总经理康雨则表示，公司上市后已经"是入局投资方而非定价方"，上市前几个交易日"股价参考意义有限"。

从财务截面看，宇树给出的数据确实稀缺。2025年营收16.99亿元，人形机器人（不含轮式双臂等其他机器人）出货超5500台、全球份额32.4%居首；人形机器人收入8.68亿元，占主营业务收入51.78%，而2023年这一项仅296.71万元、占比1.88%。2026年上半年营收11.52亿元，归母净利润2.74亿元，去年同期为亏损0.32亿元。

另一组数字同时存在。2026年上半年扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%；2025年全年研发费用1.45亿元，研发费用率8.53%。收入体量与研发投入之间的落差，以及扣非利润与归母利润反向而行，构成了这轮争论的实际焦点。媒体披露的发行市盈率还出现92.92倍与219.23倍两种口径，差异来自所用净利润指标不同——连"贵不贵"的分母都尚未谈拢。

6.5倍差价，差的不是收入是结构

只看收入规模，宇树并不比优必选贵出6.5倍。差距更多写在盈利与定义上。

优必选2026年上半年整体毛利率44.7%（同比提升9.7个百分点），经调整EBITDA为-1.7亿元、同比减亏45.9%，期内亏损3.39亿元。其16123台"人形机器人总销量"中，全尺寸具身智能人形机器人（公司口径为非遥控非玩具、算力不低于200T、身高160厘米以上）为921台，同比增长1946.7%，收入5.9亿元、同比增长1445.0%；另有15202台为非全尺寸产品。宇树则披露2025年主营毛利率60.13%，核心零部件自研自产率超过90%，外购部件采购成本仅占总成本14%至18%。

一家盈利、一家仍在亏损，收入体量却接近，这是二级市场给出的最直观分层。

不过，一位参与多个机器人项目上市工作的头部投行人士对《科创板日报》明确表示，发行阶段的投资者不会简单以宇树当前超过2000亿元的市值为基数，再按收入规模、增长速度差异机械地给予折价或溢价。他给出的成立条件是："只有当宇树达到市场总体相对认可的市值区间，并在一段时间内保持稳定后，它才可能真正成为后来者的定价参照。"

这直接决定了后来者的时间表：宇树的锚尚未定住，可复制的定价公式还不存在。

排队者第一道关不是估值，是收入成色

多数企业选择了港股。上述投行人士称，截至今年上半年，具备申报基础的具身智能企业大多已向港交所递交主板上市申请，"基本上能交的都交了，只不过大部分是保密提交"。《科创板日报》注意到，众擎机器人、自变量机器人、逐际动力、智平方近期均传出已秘密递交上市申请，相关消息尚未获得公司或交易所确认。另据上观新闻报道，智元创新已于2026年7月启动赴港上市流程，有投资人透露其基石投资者目标估值区间为400亿至500亿港元。

港股被首选，源于规则留出了通道：《主板上市规则》第18C章面向特专科技公司，不以盈利为必要条件；第8.05条则提供基于利润、收入、现金流与预期市值的常规财务测试。保密递交延后了收入、技术、客户信息的披露时点，但港交所规则同时要求，企业在聆讯通过后、正式发行前须刊发聆讯后资料集，届时核心信息将转为公开。

审核端的关注点已经转向收入质量。市场近日一度传出"A股未盈利企业IPO申报全面收紧，港股同步受到影响"，21世纪经济报道援引知情人士报道称，不存在未盈利企业一律无法上市的情况，但审核将更加严格；对于亏损持续未见收窄、短期商业化落地难度较大，且并非细分行业绝对头部的企业，审核尺度或将更严格。

更具体的追问指向收入结构本身。《科创板日报》记者了解到，通过数据采集业务形成更高收入在行业内并不鲜见，有企业数据采集场景贡献的收入甚至占到总收入的超过四成。与直接向终端客户销售机器人或提供作业服务不同，这类业务交付的是训练数据或采集服务，机器人在其中"更多扮演数据生产工具的角色"：收入可以计入营收，却较难证明机器人具备成熟的技术能力，也难以反映终端场景对机器人作业能力的真实需求；如果订单主要来自股东、关联方或地方产业生态内部，交易独立性和收入可持续性还可能进一步受到追问。

按这一标准，行业真正的分水岭不是谁先敲钟，而是谁的收入能证明自己卖的是作业能力，而不是数据生产工具的使用时长。技术路线也因此被反复强调：宇树的标签是高动态运动控制与规模化交付，众擎更强调拟人步态与高动态人形本体，智元靠产品矩阵与场景部署建立差异，自变量、星海图等偏模型型公司则强调操作泛化与数据闭环。

接下来值得盯住的三个信号

第一，宇树能否收敛出稳定市值区间。从开盘1100元到8月28日收盘585元，回撤接近47%，其间曾连续五个交易日下跌，8月27日尾盘拉升收复600元、次日再度失守。按前述投行人士的标准，稳定区间出现之前，估值锚并未真正成立。

第二，第一批赴港企业的发行结果。同一位投行人士判断，当前港股市场"比较头部，或者是有完整的让人信服的叙事的AI和具身智能企业，还是比较好卖的"。认购倍数与一二级价差，会把"差异化溢价"从说法变成可核对的数字。

第三，被追问收入成色的公司会披露什么。聆讯后资料集是第一个强制公开窗口，机器人本体销售、场景作业服务与数据采集三类收入的占比，将第一次摆到台面上。

最后说明本文的信息边界：企业数量与估值合计均出自媒体"不完全统计"及匿名投行人士表述，四家递表传闻未获公司确认，智元估值为投资人透露；宇树发行与财务数据来自媒体引述招股书及研报口径，未逐条比对公司公告原文。多数具身智能企业对IPO进展保持缄默，仅一位正筹备上市的企业人士以"保持耐心和谨慎乐观"回应市场关注。本文不构成任何投资建议。

参考数据来源

• 财联社·科创板日报：《2366亿的宇树科技，和超3000亿等待上市的具身智能资产》，2026-08-30，https://www.cls.cn/detail/2468719
• 上海证券交易所（688836.SH上市信息披露渠道），https://www.sse.com.cn/
• 交易所行情快照（688836.SH，8月28日收盘585.00元、总市值2366.12亿元、总股本约4.04亿股），https://qt.gtimg.cn/q=sh688836
• 香港交易所披露易（第18C章、第8.05条及聆讯后资料集），https://www.hkexnews.hk/index_c.htm
• 第一财经：《市值跌去近2000亿，宇树科技到底值多少钱？》，2026-08-27，https://www.yicai.com/news/103336593.html
• 界面新闻：《全球份额第一、毛利率超60%：宇树的估值底牌》，2026-08-28，https://www.jiemian.com/article/15022324.html
• 经济观察网：《宇树敲钟："带头大哥好了，其他人才会好"》，2026-08-19，http://www.eeo.com.cn/2026/0819/1003474.shtml
• 华尔街见闻（转述瑞银8月28日首覆研报），2026-08-29，https://wallstreetcn.com/articles/3780624
• 澎湃新闻：《优必选上半年全尺寸产品销量921台，营收翻倍》，2026-08-29，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33969262
• 澎湃新闻转证券日报评论：《勿用短期K线定义人形机器人的未来》，2026-08-28，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33964918
• 21财经转载上观新闻：《智元赴港IPO……上海硬科技"上市军团"加速扩容》，2026-08-27，https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/7d4abf9884ca088464dd7160e2cff03f.html