法国国债收益率创18年新高：借钱成本为何反超意大利

8月28日收盘，法国30年期国债收益率报4.894%，盘中一度触及4.92%，财联社当日的表述是：创2008年以来新高。同一天，作为借钱成本基准期限的法国10年期收益率报4.127%，与同期限德国国债的利差走阔至85个基点；8月18日这一利差曾触及86个基点，为2025年10月以来最宽水平。

单看"涨了"，还不足以解释市场的紧张。真正反常的是另一件事：今年夏天大部分时间，法国10年期国债收益率都站在意大利之上。

一个排名，比一个数字更刺眼

2009年欧债危机期间，意大利是市场眼中欧洲风险最高的借款国之一，法国国债则长期被当作相对安全的资产。这个定价格局在过去两年被反复修正：去年，意大利10年期收益率自金融危机以来首次跌破法国；随后中东冲突推高油价，能源高度依赖进口的意大利，其国债收益率重新升回法国之上。

今年8月的情况不一样了。在油价已经升破每桶94美元的背景下，法国10年期收益率仍然高于意大利——8月26日意大利同期限收益率为4.06%。巴克莱银行欧洲利率策略主管Rohan Khanna的说法更直接：现在被问到欧洲最薄弱的一环，多数市场人士都会指向法国。

值得注意的是，意大利2025年末的政府债务率为137.1%，比法国高出21.5个百分点。市场把更高的借钱成本给了债务率更低的法国，说明它定价的不只是存量债务的多少，还有财政赤字的方向，以及政府在多大程度上能控制这个方向。

这也是富达国际投资组合经理Mike Riddell那句判断的背景。他表示，投资者对法国长期债务风险的担忧，已接近欧债危机时期的水平。需要说明的是，这是一位债券投资经理的主观判断，而非官方统计口径；但它至少说明，市场给法国定价的方式已经变了。

三股力量同时挤压

第一股是财政本身。Eurostat今年4月22日更新的数据显示，法国一般政府合并毛债务占GDP的比重在2025年末为115.6%，2024年为112.6%，2023年为109.5%。两年时间，债务率上升6.1个百分点，债务总额从3.10万亿欧元增至3.46万亿欧元。作为对照，德国2025年末为63.5%——法国与德国之间那85个基点的利差，基本就是市场对这段差价的定价。（部分报道引用的"今年117%"来自更高频的估算口径，包含对2026年的预测，与Eurostat已公布的2025年末实际值不是同一个统计口径。）

第二股是预算僵局。法国政府定于2026年9月30日向国民议会提交2027年度预算草案，而执政阵营没有掌握议会多数席位，必须争取社会党支持，后者可能反对削减社会支出。2024年和2025年，已经先后有两届政府在预算争端中下台。总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼此前为让2026年预算案过关，同意把提高退休年龄的改革推迟到2027年以后。他在LCI电视台警告："鉴于即将到来的选举节点，没有预算将使我们陷入一段我们无法应对的政治和金融不确定时期。"明年的总统选举又加了一层不确定性：近期民调显示，让-吕克·梅朗雄进入第二轮、与玛丽娜·勒庞对决的可能性上升。瑞穗金融集团多资产策略师Evelyne Gomez-Liechti认为，这是市场最不愿看到的选举结果。

第三股是全球利率环境。按当前市场定价，欧洲央行9月加息25个基点已被完全计入，存款便利利率将从2.25%升至2.5%，市场并预计2027年春季前还会有一次加息——欧洲央行今年6月刚完成近三年来的首次加息。对投资者而言，这意味着"法国国债收益率上升"里有一部分是欧元区整体资金价格上升，属于可比较的共性；另一部分是法国相对德国的价差走阔，才是真正指向法国自身风险的增量信息。而借贷成本的绝对水平本身在抬高，也意味着法国难以指望央行降息来缓解偿债压力。

评级还没动，钱已经开始走

8月29日，惠誉确认法国评级为A+、展望稳定。但同一份评价的措辞留了口子：若法国未能在削减赤字方面取得实质性进展，可能将评级展望调整为"负面"；若政府债务进一步显著上升，可能引发评级下调。惠誉还把法国财政赤字占GDP比重预测下调为2026年5.2%、2027年5.5%、2028年5.2%，并指出这一路径较此前评估有所恶化，理由包括经济放缓、偿债成本上升和国防支出增加。宏观数据也在配合这个判断：法国8月通胀初值超预期回升，二季度GDP终值环比持平，低于0.2%的预期增幅。

评级机构尚未行动，投资者已经先动。法通保险（Legal & General）宏观策略主管Chris Jeffery表示，他管理的组合对法国国债的配置低于基准水平，正将部分资金从法国国债转向意大利国债；普信集团（T. Rowe Price）欧洲宏观策略主管Tomasz Wieladek也称，资金正在从法国流向意大利。Evelyne Gomez-Liechti补充了一个方向性信号：长期作为法国国债重要买盘的日本投资者，目前也在减少法国国债配置。法国财政部回应称，部门已"全面动员"，将以"负责任且平衡的方式"应对。

与2010年前后的欧债危机相比，这一轮的不同点在于：施压的源头不是银行体系的坏账，而是财政状况与政治决策能力的组合。这既是好消息也是坏消息——目前没有公开证据显示法国银行体系需要被迫资本重组；但也意味着解决路径更难，银行问题可以靠央行流动性和监管处置，预算僵局只能靠议会投票解决。这也解释了为什么法国财政部强调"全面动员"而市场更关心预算票数：表态无法替代多数席位。

接下来盯这三件事

首先是9月30日：2027年度预算草案能否按期提交，以及社会党是否给出支持票。其次是价差本身：法德10年期利差若持续站上90个基点、或30年期收益率站稳5%，说明市场定价逻辑正从"财政担忧"转向"再融资风险"。第三是评级动作：惠誉是否在下一次评估中调整展望——目前A+仍在，但展望的变化通常先于评级下调。

至于已经完成"身份互换"的意大利，高盛欧洲高级经济学家Filippo Taddei的提醒对所有高债务国家同样适用：市场不会轻易忘记过去的财政失控。

参考数据来源

• 财联社 · 《法国取代意大利成欧洲债市最大隐忧 10年期国债收益率罕见反超》 · 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2466393
• 财联社电报 · 法国30年期国债收益率上升3个基点至4.92%，创2008年以来新高 · 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2468092
• 财联社电报 · 法国30年期国债收益率日内上涨2个基点至4.9163%，续创18年来新高 · 2026-08-19 · https://www.cls.cn/detail/2458471
• 财联社电报 · 法国10年期国债收益率创18年来新高，升至4.1275% · 2026-08-19 · https://www.cls.cn/detail/2458440
• 财联社电报 · 法国和德国10年期公债收益率之差触及2025年10月以来最阔的86个基点 · 2026-08-18 · https://www.cls.cn/detail/2456981
• 财联社电报 · 意大利10年期国债收益率上涨6个基点至4.06% · 2026-08-26 · https://www.cls.cn/detail/2465497
• 财联社电报 · 惠誉确认法国评级为A+，展望稳定 · 2026-08-29 · https://www.cls.cn/detail/2468423
• 券商中国（东方财富网／21财经转载） · 《法国国债遭遇猛烈抛售！"大风暴"来袭！欧洲大国发生了什么？》 · 2026-08-30 · https://m.21jingji.com/article/20260830/herald/43ce9ef2a25dd91642feeec3aea31a96.html
• Eurostat（欧盟统计局） · Government deficit/surplus, debt and associated data（gov_10dd_edpt1，一般政府合并毛债务，2026-04-22 更新） · https://ec.europa.eu/eurostat/databrowser/view/gov_10dd_edpt1/default/table?lang=en
• 华尔街见闻 · 《法国8月通胀超预期、西班牙升至4.5%创三年新高：市场完全定价欧央行9月加息》 · 2026-08-28 · https://wallstreetcn.com/articles/3780584
• Fitch Ratings · Sovereign Ratings 主页 · https://www.fitchratings.com/research/sovereigns