营收14.67亿净利仅259万：南侨食品的"薄利"账本

南侨食品2026年半年报交出一份反差极大的成绩单：上半年营收14.67亿元，归母净利润仅259.39万元，同比暴跌92.79%，扣非净利润则转亏至-956.87万元。综合毛利率从去年同期的24.37%降至18.80%，回落5.57个百分点。一家为山姆等头部商超供应烘焙原料的企业，正在原材料涨价与渠道议价权转移的双重挤压下陷入增收不增利的困境。

营收下降、利润断崖：最异常的数字在哪里

先看三组承重数字的背离程度。

营收端，2026年上半年南侨食品实现营收14.67亿元，同比下降5.68%。考虑到公司烘焙油脂核心业务过去几年维持基本盘，个位数降幅尚属可控。但利润端的塌陷远超营收降幅——归母净利润从去年约3,600万元骤降至259.39万元，降幅达92.79%；扣非净利润为-956.87万元，同比变动-128.43%，意味着主营经营本身已经亏损。

毛利率是理解这一背离的关键。2026年H1综合毛利率18.80%，同比下降5.57个百分点。对于一家主营烘焙油脂和淡奶油的食品企业，毛利率在半年内下滑超5个百分点并非行业普遍现象，而是产品结构剧变与成本端失控叠加的结果。

钱从哪里来：高毛利业务持续萎缩

南侨食品的收入结构主要由三块构成：烘焙应用油脂、淡奶油和其他烘焙原料。其中烘焙应用油脂是公司利润最厚的业务。

财报数据显示，2026年上半年烘焙应用油脂收入6.81亿元，较2025年上半年的7.01亿元、2024年上半年的7.56亿元连续三年下滑。这块业务的毛利率为各业务线最高，约22.85%。换言之，利润最厚的产品卖得越来越少了。

淡奶油业务同样面临毛利率持续下滑压力，从2024年上半年的34.57%降至2025年上半年的27.64%，2026年上半年进一步回落。两年时间毛利率近乎腰斩，反映出品类竞争加剧和成本端传导的双重压力。

收入结构正在发生不可逆的变化：利润池最大的板块持续缩小，而增长最快的板块反而拉低整体盈利能力。

钱流向哪里：新业务增收不增利

预制烘焙品（冷冻面团、预制贝果等）是南侨食品近年来大力拓展的方向。2026年上半年该业务收入约2.55亿元，同比增长约14%，成为公司为数不多正增长的板块。

但账本的另一面是：预制烘焙品的毛利率仅5.9%。这意味着每卖出100元预制烘焙产品，毛利不到6元——扣除销售费用、管理费和物流仓储费用后，这块业务本身几乎不产生经营利润。

这种"增收不增利"的结构性矛盾在财务结果上清晰体现：当高毛利业务（烘焙油脂）萎缩、低毛利业务（预制烘焙）扩张时，即使营收降幅不大，利润端也会出现断崖式下滑。

从渠道维度看，这种矛盾进一步放大。2026年Q2，南侨食品经销渠道收入3.66亿元，同比下降14.2%；直营渠道收入3.33亿元，同比下降1.35%。经销商数量在Q2末为522个，较2025年末减少17家。下游烘焙门店端的收缩直接传导到上游经销商采购。

成本端失控：棕榈油上行叠加B端定价权缺失

南侨食品在半年报中将业绩下滑归因于棕榈油、大豆油、椰子油及进口天然奶油等原材料价格上行。

从产业链位置来看，南侨食品处于烘焙供应链的中上游。上游原料价格由大宗商品市场决定，棕榈油期货价格在2026年上半年维持高位震荡，公司作为采购方缺乏议价空间。而下游客户是山姆等头部商超和烘焙连锁品牌——这些大客户本身就以压低供应商利润空间著称，南侨食品难以将上涨的原材料成本向下游传导。

一个关键数据印证了这种定价困境：2024年南侨食品在山姆烘焙区贝果品类中市占率超过70%（引自券商研报），但高市占率并未转化为定价权，反而使其深度绑定单一渠道，在渠道方要求降价或压缩毛利时缺乏替代出口。

行业背景：烘焙门店关店潮的连锁反应

南侨食品的困境并非孤立事件。烘焙行业在2025年至2026年经历了显著的渠道重构。据公开数据显示，烘焙门店在过去一年净关店约8.17万家，传统独立烘焙店持续收缩，而商超烘焙区和咖啡茶饮渠道在扩张。

这一趋势直接改变了上游供应商的客户结构和订单模式：

• 商超渠道订单：量大但价格压得极低，毛利率被系统性压缩；
• 烘焙门店订单：毛利率较高但客户正在流失，经销商数量同步减少；
• 咖啡茶饮渠道：增量市场但产品标准化程度高、同质化竞争激烈，难以形成溢价。

南侨食品恰好卡在结构转型的夹缝中：传统高毛利的烘焙门店渠道在萎缩，新兴渠道虽然带来收入增量但几乎不提供利润。

一次性还是趋势？募投项目延期释放的信号

值得关注的是，南侨食品的募投项目——重庆淡奶油基地及冷冻面团扩产技改项目——已再次推迟至2027年6月。这已经是该项目的又一次延期，反映出管理层在产能扩张节奏上的谨慎。

从财务角度看，这可能是一个理性决策：当现有业务的盈利能力持续恶化时，继续大规模扩产只会加剧产能闲置和折旧负担。但从信号意义上看，这也暗示管理层对短期需求修复的信心不足。

综合来看，南侨食品的利润下滑不是短期的一次性因素。高毛利业务萎缩、低毛利业务占比提升、原材料成本刚性、下游议价权缺失——这四个因素的叠加在短期内难以逆转。公司能否走出困境，取决于两方面：一是棕榈油等原材料价格是否回落，二是预制烘焙业务能否通过规模效应和工艺改进将毛利率从5.9%提升至可持续水平。

本文不构成投资建议。

参考数据来源

• 南侨食品：《2026年半年度报告》，2026年8月，巨潮资讯网（https://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=605339）
• 观潮新消费/CBNData：《给山姆们"打工"的南侨食品，半年净利润暴跌92.79％》，2026年8月25日，https://cbndata.com/information/295699
• IndexMundi：Palm Oil Price Data，https://www.indexmundi.com/commodities/?commodity=palm-oil