雅迪H1净利降27%：收入降5%毛利降14%，利润放大之谜

2026年上半年，电动两轮车龙头雅迪控股交出三降成绩单：收入约182.36亿元同比降5.0%，毛利约32.36亿元同比降14.0%，公司拥有人应占利润约12亿元同比降27.2%。利润降幅是收入降幅的五倍多，这在雅迪近年财报中并不常见。这份中报最异常的账并非收入小幅下滑，而是毛利和利润的加速失速——单车利润空间正在被行业价格战和需求疲软双重压缩。

最异常数字：利润降幅为何远超收入降幅？

收入降5%至约182亿元，意味着终端销量或平均售价至少有一端承压；毛利降14%至约32亿元，降幅是收入降幅的近三倍，说明单位产品的盈利空间被大幅压缩；而利润降27%至约12亿元，降幅进一步放大，暗示在毛利缩水之外，期间费用存在刚性支出或可能存在额外减值项目。

三个递减的降幅构成了一条清晰的传导链：终端量价走弱、单车毛利收窄、费用率被动抬升、净利润加速下滑。对于一家以规模效应著称的制造龙头，这种降速放大效应值得拆解。毛利率从上年同期的约18.7%回落至约17.8%，看似不到一个百分点的变化，但对应到182亿的收入体量，绝对毛利额缩水近5亿元，是利润下滑的最大贡献项。

钱从哪里来：价格战侵蚀均价，行业需求透支

雅迪H1收入端的小幅下滑，核心变量在于价格和销量两头承压。

从价格端看，电动两轮车行业自2024年以来持续的价格战在2026年上半年并未明显收敛。新国标修订过渡期接近尾声，消费者等新规心理压制了即时换购需求，终端门店普遍以价换量。对于雅迪而言，作为市占率第一的龙头，在价格战中的让利幅度往往更大——既要维持份额，又要应对区域品牌的低价狙击。行业普遍现象是，中低端走量车型的毛利率被压缩至15%甚至更低，而高端车型的溢价能力在新规不确定性下也受到抑制。

从销量端看，行业整体增速自2024年高基数后显著放缓。此前新国标强制替换带来的一波集中换购需求已在2024至2025年基本释放，2026年行业进入自然替换周期。电动两轮车的自然替换周期通常为3至5年，意味着2020至2021年新国标第一波替换高峰的用户尚未集中进入第二轮换购期。在自然替换周期中，行业总盘子收缩，雅迪作为销量基数最大的企业，弹性反而最小。

钱流向哪里：毛利缩水后的费用刚性挤压

毛利降幅（14%）远超收入降幅（5%），是这份中报的核心矛盾。

单车毛利收窄的直接原因是均价下行速度快于成本下行速度。电动两轮车的核心成本结构包括电池（铅酸/锂电）、电机、控制器和车架。2026年上半年，碳酸锂价格虽较2022年峰值大幅回落，但近半年已趋于平稳，并未出现进一步的大幅下行。铅酸电池原材料铅价则保持高位震荡。这意味着企业在降价促销时，成本端的缓冲垫很薄，降价幅度几乎直接侵蚀毛利。

而利润降幅（27%）进一步大于毛利降幅（14%），说明期间费用对利润形成了二次挤压。虽然完整财报的分项费用数据尚待确认，但可以从逻辑上推断：销售费用中，门店装修补贴、经销商返利和促销活动在价格战周期中往往不降反升——厂家需要投入更多资源来维持渠道忠诚度；管理费用和研发费用作为固定支出，在收入下滑时费用率会被动抬升。这种收入降、费用不降的刚性结构，是利润降幅放大的关键推手。

此外，汇兑损益和资产减值也可能对利润产生扰动。雅迪近年来加大东南亚和欧洲市场布局，人民币汇率波动对海外业务的汇兑损益影响不容忽视；同时，若渠道库存因价格下行存在减值计提，或应收账款周转天数拉长导致坏账准备增加，都会直接冲击当期利润表。

同行与历史比较：龙头的周期阵痛

将雅迪H1数据放回行业坐标中看，量价双压并非雅迪独有，而是电动两轮车行业的共性命题。2026年上半年，主要竞争对手同样面临新国标切换期的需求真空和价格战的双重考验。行业整体呈现出存量博弈、份额集中但利润摊薄的特征——龙头通过价格战进一步挤压中小品牌的市场空间，但代价是自身盈利能力的阶段性牺牲。

与雅迪过往高增长时期对比，当前数据确实呈现明显的周期拐点特征。在2023至2024年新国标换购高峰期，雅迪收入保持双位数增长，毛利率维持在20%以上的健康区间。而如今毛利率已回落至约17.8%，较高峰期下降超过2个百分点。对于年营收近400亿级别的企业，毛利率每下降1个百分点，对应的绝对利润损失就近4亿元。这意味着雅迪需要在价格战结束后，通过产品结构升级（如高端车型、智能化配置、海外市场）来修复毛利率，而非仅仅依赖销量恢复。

一次性还是趋势？下半年的观察锚点

雅迪H1的盈利压力是一次性周期扰动还是中长期趋势转折，取决于三个观察锚点。

一是新国标修订落地后的竞争格局变化。若新规提高了技术门槛和合规成本，不具备研发储备的中小品牌将被加速出清，行业集中度进一步提升，龙头的定价权有望修复，价格战收敛将直接利好毛利率回升。

二是海外市场能否成为增量引擎。东南亚和欧洲市场的电动两轮车渗透率仍在提升通道，如果雅迪下半年海外销量加速、本土化产能释放，有望形成对国内市场的增量对冲。

三是成本端是否出现拐点。若锂价进一步下行或供应链优化效应释放，单车成本有望下降；同时，公司若主动调整产品组合、收缩低毛利走量车型，也能改善整体盈利结构。

数据来源与口径

本文核心数据基于雅迪控股在港交所发布的2026年中期业绩公告，采用公司拥有人应占利润口径。收入、毛利数据为初步披露数字，完整分业务（整车、零部件、海外）及分项费用数据需待财报全文正式披露。行业竞争格局分析基于公开行业信息和公司历史财报对比。本文不构成投资建议。

参考数据来源

• 雅迪控股：《2026年中期业绩公告》，港交所披露易，2026年8月 · https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/advancesearch/searchresult_c.aspx?stockcode=01585&today=false
• 财联社：雅迪控股中报业绩即时报道，2026年8月 · https://www.cls.cn/detail/2463326