零跑汽车出海9.63万台背后：渠道让利拉低综合毛利率

8月24日，零跑汽车发布2026年上半年业绩公告：H1收入381.1亿元同比增57.2%，净利润2.1亿元同比增530%。但一个反常信号同时出现——毛利率从2025年同期的14.1%降至11.7%，下滑2.4个百分点。与之对应的是出口量暴增372.6%至9.63万台，已超过2025年全年出口总量，占总销量27%。出海狂奔正在以牺牲单车利润为代价换取规模扩张。

出海加速：9.63万台已超去年全年

2026年上半年，零跑汽车总交付量35.65万辆，同比增60.8%，继续位居造车新势力榜首。其中出口量9.63万台，同比大增372.6%，单半年数据就已超过2025年全年出口总量。

这一增长速度的背后，是与Stellantis集团深度绑定的出海策略。零跑国际依托Stellantis的全球渠道网络，已在超45个国际市场搭建起1000余个销售及售后网点，其中欧洲市场超过900家。2026年第二季度，零跑进入墨西哥市场，完成北美首站落地。

产能方面，Stellantis马来西亚吉打州工厂已实现C10车型量产，B10车型计划于三季度量产上市。这意味着零跑不再单纯依赖国内工厂出口，而是开始借助海外本土制造能力加速交付。通过合资工厂本地化生产，零跑可以规避部分关税壁垒，降低物流成本，但也意味着对Stellantis的产能依赖加深。

1至7月，零跑累计出口已完成年度挑战目标的75.9%。管理层预计全年出口有望突破15万台，挑战20万台目标。若20万台目标达成，意味着下半年每月需交付约1.5万台出口车，强度需高于上半年月均水平，且需在墨西哥等新市场快速建立销售体系。

毛利率为何不升反降

销量大增60.8%，毛利率却下滑2.4个百分点，这一反差是市场关注的核心。

零跑管理层在公告中将毛利率下滑归因于两方面：原材料成本上涨和整车产品组合变动。从行业背景看，2026年上半年电池级碳酸锂价格波动以及部分芯片供应紧张，对整车成本端形成压力。但更值得关注的结构性因素是产品组合变化——B系列车型在出口中占比提升，而B系列定位低于C系列，单车毛利空间相对更窄。当低价位产品占比上升时，即使总销量增长，综合毛利率也会被拉低。

从费用端看，规模效应尚未充分释放。H1研发费用23.2亿元，同比增22.8%，主要因研发投入加大及人员增加；销售费用19.9亿元，同比增41.1%，系广告投放增加和销售人员扩充。两项费用增速中，销售费用增速显著高于收入增速57.2%，这与海外市场渠道快速铺开直接相关——每进入一个新市场都需要前期的品牌投入、渠道建设和团队搭建，这些成本短期内难以被销量摊薄。

出口占比提升本身也对综合毛利率产生结构性影响。27%的出口销量中，相当部分通过Stellantis渠道分销，零跑作为技术提供方和车辆供应商，需要在定价上让渡一部分利润空间给渠道方。换言之，海外销量的增长是以单车利润率摊薄为代价的。

Stellantis模式的商业逻辑

零跑与Stellantis的合作模式并非传统整车出口，而是技术授权加本地化生产的混合模式。Stellantis提供海外渠道和制造能力，零跑输出平台和车型技术，双方在定价权和利润分配上存在博弈。

在这种模式下，零跑获得的是快速的海外市场渗透和规模扩张——Stellantis作为全球第四大汽车集团，拥有成熟的经销网络和供应链体系，零跑借此能在短时间内覆盖欧洲、拉美和东南亚等多个市场。但代价是让出部分单车利润和定价话语权。在Stellantis的渠道体系内，零跑品牌的终端定价需要与集团内其他品牌协调，难以获得与独立出口同等水平的单车毛利。

这项商业变化最终改变了零跑的利润结构：出口量越大，对Stellantis渠道的依赖越深，综合毛利率的下行压力就越持续。如果零跑不能在后续季度通过产品结构优化或供应链降本抵消这一影响，以价换量的逻辑将长期压制盈利质量。

更深层的挑战在于，零跑需要在技术授权收入和整车销售利润之间找到平衡。如果未来Stellantis的本地化生产比例提升，零跑从每辆海外销售车辆中获取的直接利润将进一步减少，转而依赖技术授权费、平台使用费和零部件供应等间接收入。这种模式的盈利确定性更高，但单车贡献利润远低于直接整车销售。

盈利修复路径仍不确定

全年15万至20万台的出口目标，意味着下半年零跑需要在海外市场维持甚至加大投放力度。销售费用同比增41.1%的趋势可能延续，研发端随着新车型推出也难以缩减。

从财务角度看，零跑H1净利润虽然同比增530%，但绝对值仅2.1亿元，净利率不足0.6%。这一利润水平对费用波动极为敏感，一旦出口增速放缓或价格竞争加剧，盈利空间将被迅速压缩。

出口量占总量27%意味着零跑的盈利质量已与海外市场深度绑定。如果Stellantis渠道的分成机制不变，零跑需要在技术授权收入、零部件供应或软件服务等环节寻找新的利润来源，否则单纯靠整车出口难以在规模扩张的同时修复毛利率。

风险与观察边界

零跑汽车的出海策略在短期内实现了规模的快速扩张，但毛利率下行和费用高增的现实表明，规模效应尚未转化为可持续的盈利改善。关键观察点包括：下半年出口能否维持高强度、Stellantis合作模式下的利润分配是否调整、以及产品组合优化能否对冲原材料成本压力。

本文基于零跑汽车2026年H1业绩公告及公开媒体报道分析，不构成投资建议。

参考数据来源

• 零跑汽车：《2026年半年度业绩公告》，2026年8月24日，港交所披露易
• 澎湃新闻：《上半年出口销量超去年全年，零跑汽车上半年净利增超五倍》，2026年8月24日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33840921