涂鸦智能中报：GAAP净利增45% Non-GAAP反降10%

8月25日，涂鸦智能（02391.HK）发布2026年中期业绩。上半年公司实现总收入1.74亿美元，同比增长约12.3%；GAAP口径净利润3440万美元，同比大幅增长45.8%。但同一份财报的另一面是：Non-GAAP净利润3530万美元，同比下滑约10.3%。利润的"双轨表现"揭示了这家IoT平台公司当前最真实的商业状态。

利润表的"双轨现象"：GAAP高增背后的非经常性因素

GAAP净利润与Non-GAAP净利润出现方向性背离，是这份中报最值得拆解的财务信号。

GAAP净利润同比增长45.8%至3440万美元，而Non-GAAP净利润同比下降10.3%至3530万美元。两者相差仅90万美元，但增长方向完全相反。财报明确提示，GAAP口径的净利增长"部分受上年同期费用基数较高影响"。这意味着去年同期的利润基数可能因某些一次性费用或较高支出而被压低，导致今年同比出现大幅增长的"数字幻觉"。

Non-GAAP指标的核心作用在于剔除股权激励费用、投资公允价值变动等非经常性项目的影响，以反映企业核心业务的真实盈利能力。Non-GAAP净利润出现同比下滑，说明剔除这些非经营性因素后，涂鸦智能主营业务的盈利弹性实际上在收缩。

毛利率的变化进一步印证了这一判断。上半年公司毛利总额8090万美元，同比增长约7.9%，低于总收入12.3%的增速；毛利率为46.6%，较去年同期下降1.8个百分点。公司解释称，毛利率变化主要受到产品及解决方案结构变化以及半导体供应链价格波动影响。IoT平台企业虽然不直接参与硬件制造，但芯片选型、模组成本传导以及解决方案定价策略，依然会受到上游半导体周期波动的间接影响。在收入增长的同时，成本端正在侵蚀利润空间，反映出平台型企业在供应链议价能力上的局限性。

PaaS仍是绝对核心，占总收入超七成

从收入结构来看，涂鸦智能的商业模式依然高度依赖PaaS（平台即服务）业务。

上半年PaaS收入1.27亿美元，同比增长约13.5%，占总收入比例超过70%。PaaS业务主要面向全球智能设备开发者、品牌商和制造企业，提供云平台、开发工具及设备智能化解决方案。与传统硬件企业不同，涂鸦并不直接生产大量终端产品，而是通过连接设备制造商、开发者和消费者，为智能硬件提供软件和云服务能力。这种"轻资产、重生态"的模式使其在智能家居、能源管理和工业物联网等领域具备较强的跨行业复制能力。

AI应用及其他收入达到2320万美元，同比增长约10.1%；智慧家居及机器人产品收入2370万美元，同比增长约8.1%。两项业务合计占总收入的比例不到30%，且AI业务收入占比仅约13%，仍处于培育阶段。

在全球IoT平台竞争格局中，涂鸦智能的定位介于公有云巨头（如AWS IoT、Azure IoT）与硬件厂商自建平台（如小米、华为）之间。其独立第三方身份是优势，但也意味着必须持续投入以维持开发者和品牌商的粘性。PaaS业务的稳健增长得益于智能设备市场需求的持续提升，但超过七成的收入集中度也意味着，如果智能家居或特定行业需求放缓，公司整体增长将面临较大压力。

Tuya Cobuilder能否成为第二增长曲线的起点？

涂鸦智能在AI商业化上正在寻找突破口。

今年二季度，涂鸦推出基于"Vibe Coding"理念的AI硬件开发工作空间Tuya Cobuilder，支持开发者通过自然语言完成产品定义、设备面板生成、嵌入式固件开发以及AI智能体部署。这一工具的核心价值在于降低AI硬件开发门槛，缩短产品从概念到落地的周期。对于中小硬件厂商而言，这意味着可以用更少的人力投入快速完成智能化产品迭代。

生成式AI的发展正在推动智能硬件从"可联网"向"可理解、可交互"转变。涂鸦近年来持续布局AI Agent、AI硬件开发工具及场景化应用，希望将AI能力嵌入智能家居、安全、陪伴机器人等具体场景。但从收入规模来看，AI相关业务尚未形成规模化商业变现。AI应用及其他收入2320万美元，仅占总收入的约13%，且增速10.1%低于PaaS业务的13.5%。涂鸦能否进一步将AI能力转化为付费价值，取决于具体应用场景的成熟速度和客户采用情况。

传导链与商业判断：IoT平台的"平台税"能否持续？

涂鸦智能的增长逻辑正在发生微妙变化。

收入端传导：智能硬件需求回暖 → PaaS连接需求增加 → PaaS收入增长（+13.5%）。这一传导链条依然通畅，是公司当前最确定的增长动力。

利润端传导：半导体供应链价格波动 + 产品结构变化 → 毛利率下降1.8个百分点 → 核心盈利能力承压。这反映出IoT平台企业在供应链周期面前的脆弱性，以及向下游传递成本压力的难度。

AI端传导：AI Agent技术储备 → Tuya Cobuilder开发工具 → 开发者采用 → 商业化变现。这一链条目前处于最前端，距离规模化收入仍有距离。

涂鸦智能当前的商业状态可以概括为：PaaS业务是确定的"现在"，AI业务是待验证的"未来"，而利润表上的"双轨现象"提醒投资者，GAAP高增的含金量需要打折看待。

对于关注IoT平台、AI商业化和中概股/港股科技股的投资者而言，核心观察指标应该是：AI业务的收入占比能否持续提升、PaaS业务的毛利率能否企稳、以及Non-GAAP净利润何时恢复正增长。在AI硬件开发的真实付费价值被市场验证之前，涂鸦智能的"第二增长曲线"仍是一张待画的蓝图。

参考数据来源

• 香港交易所披露易：涂鸦智能（02391.HK）公告查询页面，https://www1.hkexnews.hk/
• 涂鸦智能投资者关系官网：财务报告页面，https://ir.tuya.com/investor-relations/financial-reports/default.aspx
• 华尔街见闻：《涂鸦智能发布2026年中期业绩》，2026年8月25日，https://wallstreetcn.com/articles/3780226