中石化H1净利增19%：炼油毛利涨44%但减值160亿

中国石化（600028.SH/00386.HK）8月24日披露2026年半年报：上半年实现营业收入14365.61亿元，同比仅增2%；归母净利润256.27亿元，同比大增19.3%，创五年同期最高。但核心矛盾在于——公司同期计提减值准备160.30亿元，其中存货跌价准备159.43亿元，直接减少合并净利润156.58亿元。扣除减值后，实际盈利能力与去年同期基本持平。

最异常的数字：营收增2%，净利为何增19%？

这一背离的源头不在规模扩张，而在结构变化。

拆开各业务板块来看：勘探及开发板块经营收益287亿元，同比增长21.5%；炼油板块经营收益170亿元，同比暴增381.5%；营销及分销板块承压明显，经营收益57亿元，同比下降28.6%；化工板块经营亏损2亿元，但同比减亏40亿元。

换言之，净利增长几乎全部来自上游勘探和炼油端毛利改善，而非整体营收规模扩张。14365亿元营收盘子中仅增长286亿元，但利润端却多赚了约42亿元，这种反差正是半年报的核心看点。

钱从哪里来：炼油毛利飙涨44%是核心驱动

上半年布伦特原油现货均价92.6美元/桶，同比上涨29.1%。高油价环境下，成品油消费受到抑制，炼油产品销量出现不同程度下滑，但价格涨幅远超成本涨幅。

数据显示，中国石化上半年炼油毛利达453元/吨，同比增长44.1%。具体到产品结构：煤油平均实现价格同比大增38.0%，化工原料类平均实现价格同比上涨25.1%，航煤、石脑油及炼油副产品毛利大幅好转，完全抵消了进口原油采购贴水和运费上涨的负面影响。

炼油板块毛利率从去年同期的1.5%提升至5.2%，增加3.7个百分点。在170亿元经营收益中，超过四分之三的增量来自毛利改善。值得注意的是，尽管各类炼油产品销量均出现下滑，但单价上涨带来的毛利扩张效应远大于量的萎缩。

巨额减值：160亿利润被什么吃掉？

与利润增长并行的是大规模减值计提。因油价冲高回落，部分原油及炼化产成品库存出现减值迹象，公司根据中国企业会计准则计提减值准备合计160.30亿元，其中存货跌价准备159.43亿元。

这笔减值直接减少2026年半年度合并净利润156.58亿元（含转回）。从会计逻辑看，高油价期间购进的原油库存，在油价回落时账面价值低于采购成本，需即时确认损失。这种"高价进货、低价减值"的模式，是炼化企业在油价剧烈波动期的典型会计冲击。

对投资者而言，160亿减值意味着什么？如果将这笔减值加回，上半年实际经营利润应超过410亿元。但会计审慎原则要求公司不能等到实际销售时才确认损失，必须在库存价值低于成本时即时反映，这也是为什么财报上出现了"赚256亿但减值160亿"的反差。

季度拆分：Q2净利较Q1腰斩的信号

将半年数据按季度拆分，信号更加清晰。Q1归母净利润170.06亿元，Q2降至86.24亿元，环比腰斩。

这一走势与国际油价曲线高度吻合：一季度末油价快速冲高，二季度高位震荡后大幅回落。由于炼化企业库存周转需要一定周期，Q2实际消化的部分是Q1高价采购的原油，叠加二季度末油价回落带来的新增减值，导致Q2盈利能力大幅弱于Q1。

如果将160亿减值在季度间粗略分摊，Q2实际承受了更大的减值压力。这意味着油价从高位回落的速度和幅度，已经对炼化库存价值形成了实质性侵蚀，而非简单的会计账面波动。

化工出口创历史新高，但板块仍在亏损

中东变局重塑化工产业链背景下，中国石化上半年化工品销售总量3786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高。这是半年报中最亮眼的结构性变化。

然而，出口大幅增长并未扭转化工板块的亏损局面——上半年经营亏损2亿元。这反映出两个问题：一是出口增量主要来自量的扩张而非价的提升，海外需求增长尚未转化为利润贡献；二是国内化工品需求依然低迷，价格竞争压制了整体盈利能力。

光大证券数据显示，化工板块上半年息税前利润-5.75亿元，同比减亏35亿元，其中Q2单季实现息税前利润7.59亿元，同比增利35亿元。这说明二季度化工板块已出现边际好转信号，如果下半年出口势头延续，全年扭亏为盈存在可能性。

一次性还是趋势？

扣除160亿减值后净利与去年持平，这一事实提示投资者：19%的净利增速更多是会计口径下的表象，而非经营质量的根本改善。

下半年三个关键变量需要跟踪：第一，国际油价能否稳定在合理区间以避免进一步减值；第二，炼油毛利453元/吨的高位水平能否维持，取决于成品油定价机制是否调整以及需求端是否回暖；第三，化工板块能否借助出口增长真正实现扭亏为盈。

资本开支方面，公司下半年计划支出829亿至999亿元，将根据市场情况灵活安排170亿元，显示管理层对后市保持谨慎态度。分红方面，中期每股派息0.105元，派息总额127亿元，中期派息率49.5%，维持了央企一贯的分红稳定性。

整体来看，中国石化2026年上半年的业绩表现可以概括为：上游稳、炼油强、营销弱、化工待改善。19%的净利增长固然亮眼，但投资者更需要关注的是扣除减值后的真实盈利能力以及下半年油价波动对库存价值的持续影响。

本文不构成投资建议。

参考数据来源

• 中国石化：《2026年半年度报告》，2026年8月24日，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225493867.PDF
• 中国石化：《2026年上半年计提减值准备的公告》，2026年8月24日，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225493868.PDF
• 澎湃新闻：《中东变局下，炼油毛利扩大及化工出口带动中国石化净利大增19%》，2026年8月24日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33841568