【财报深度解读】推动中国移动、中国联通、中国石油和中国石化上市的中金公司，怎么了？

 

 

作 者 | Han

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中金用机构业务优势及高净值客户资源，强化差异化竞争力，或是找回“贵族”风采的关键。

 

能被称作“贵族券商”，是因为中金公司从诞生起就含着金汤匙。

 

天眼查数据显示，中金公司（ 601995.SH ，下简称“中金”）成立于1995年。它是国内第一家中外合资投资银行，据称最开始的定位就是雄心勃勃的“世界级投资银行”。

 

中金的“贵族气质”，不仅在于它的明星股东云集，更与其一路倚靠巨型央企、国企上市项目发展壮大的历程有关。大唐发电、中国移动、中国联通、中国石油、中国石化……这些巨无霸们在境内外资本市场的发行上市融资背后，都有中金的身影。

 

高薪酬也是中金的“贵族标签”。在人均可支配收入为3.22万元的2020年，中金人均应付年薪高达超120万元，排名行业第一。

 

但近些年，这位“贵族券商”面临行业逆周期。中金近两年人均年薪下滑，2023年为约70万元，距离高位下降四成。2024年7月上旬，中金遭遇多起负面舆情，中金到底怎么了？

 

人事变化映射行业逆周期

 

据彭博社一份德意志银行备忘录显示，中金TMT条线的MD（董事总经理）跳槽去了德意志银行，这一传闻在7月中旬刷屏金融圈。消息源自彭博，德银一份内部备忘录显示，公司委聘蒋志巍担任亚太区TMT联席主管。

 

公开信息显示，蒋志巍此前正就职于中金，担任TMT亚洲联席主管兼东南亚投行主管。蒋志巍已经在中金工作了11年，在成为MD前历任成长企业投行部执行负责人等职位。因与阿里、蚂蚁等互联网巨头关系密切，他在科技领域的投行业界颇具名望。例如在2020年中金、中信建投关于蚂蚁集团科创板IPO发行保荐书里，蒋志巍就是唯一的项目协办人。

 

据界面新闻报道，一些文章称蒋志巍为“中金最年轻有为的投行MD”，还有网友在社交媒体上赞誉他是“中金Top Banker”（中金最顶级的投行家）。

 

蒋志巍的职业选择，也映射出行业趋势。

 

目前A股IPO节奏明显收紧。单看科技领域，据《中国经营报》统计，截至2024年7月15日，年内已有42家半导体公司终止IPO，早已不复2022年76家半导体公司IPO、吸金1200多亿元的热闹景象。

 

港股IPO虽然也同样如此，但率先出现了回暖迹象。据《每日经济新闻》统计，2024年上半年港交所递表企业数与2023年同期持平，而IPO募资额不及2023年同期。向好的是，已经有顺丰控股、周六福珠宝、麦德龙供应链、同仁堂医养等知名企业冲刺港股IPO。

 

港市IPO回暖之际，德银2024年也呈现复苏态势，意外成为一季度乃至上半年的“最佳投行”，尤其是在亚太地区和中国香港市场表现活跃。仅在IPO项目上，社交媒体上有从业者表示，2024年德银完成了Amer Sports（户外品牌始祖鸟的母公司）、连连数字等较大型项目。在前不久极兔速递赴港IPO的项目里，德银亦位列联席账簿管理人及联席牵头经办人。

 

在这样的转折点，引入新的“智囊团”为全球业务调整布局进行铺垫，德银的“挖墙脚”合乎商业逻辑。

 

由此来看，离开中金、加入德银，或许也是职业投行家顺应行业趋势的选择。

 

股价跌到历史新低

 

券商、银行、保险三个行业已经许久没有被叫A股“金融难兄难弟”了。毕竟，银行板块已经在弱市里逆转走出亮眼行情。反观券商，板块跌跌不休已经很久。

 

身为行业里市值排名第三的龙头，中金股价阴跌不止。截至2024年7月下旬，超20%的年内跌幅，在50家申万一级上市公司里，表现倒数第五名。7月9日，中金股价盘中跌至26.33元，是上市以来的历史新低。

 

惨淡的股价背后，是萎靡的业绩。

 

据2024年一季报显示，中金当季累计实现营收38.7亿元，同比大幅下滑38%；归母净利润12.4亿元，同比下滑45%；ROE降至1.21%，较2023年同期减少1.29个百分点。

 

再往前翻看财报，2023年中金的业绩颓势就已经写在了年度报告里。当年公司营收229.90亿元，同比下降11.87%；归母净利润61.56亿元，同比下降18.97%。这样的业绩下滑幅度高于行业平均水平。

 

缺少大单亟需应对

 

倚重大单起家的中金，如今手上大单呈现少了很多。

 

这样的势头从2023年中就已经显现。据同花顺数据，2022年下半年至2023年上半年，按照上市日期计算，中金参与主承销的沪、深、北交所IPO项目共28个。但这一数字到2023年下半年至2024年上半年就缩减到了12个。

 

用项目募集资金来衡量“大单”，上述两年间排名前十的大单里，只有华虹公司（ 688347.SH ）和华勤技术（ 603296.SH ）发生在2023年中以后，剩下八个大单都是2023年中以前的事情了。

 

 

中金在投行里的市占率也在下滑。按照上市日期统计、承销金额计算，中金在境内资本市场的IPO主承销的市场份额2022年约为11.24%，仅次于中信证券。但是到2023年，中金的这一市场份额就已经掉到了8.66%，并且被中信建投、海通证券超过。2024年上半年，该份额更是大幅下降到了6.29%，排名投行第八。

 

但好在有增发和债券发行等底盘依旧稳固的业务，起到了“压舱石”作用。按照IPO、增发、配股、债券发行业务全部囊括的整体总承销来看，中金市场份额在2024年上半年还是保住了10%以上，排名行业第四，在“三中一华”里仍旧排名最末。国联证券在发表于5月9日的研报中也指出，按发行日统计，2024年一季度中金IPO主承销金额12亿元，同比下降72%，当季市占率排名市场第五；A股再融资发行规模83亿元，同比下降62%，对应市占率18%，排在行业第二；境内债承2214亿元，同比下降7%，市占率8%。

 

市占率减少也意味着，尽管券商行业整体承压，中金的业务降幅或大于行业平均水平。

 

中金手上的一些正在承销的项目，进展也较为坎坷。最受关注的，莫过于农业科技巨头先正达。

 

先正达从全球化农业大型企业Syngenta脱胎而来，后者2017年被中国化工集团收购，并在中化集团与中国化工重组背景下开启独立运营。天眼查数据显示，成立于2019年的先正达集团股份有限公司由中国化工农化有限公司持股超99%，全资持有中国种子集团、中化现代农业有限公司等重要农业企业。

 

先正达在资本市场的运作这两年却并不顺利。它早在2021年就递交了科创板上市申请，募资规模高达650亿元，联席保荐的主承销商正是中金和中银国际。但后来三年，这笔大单“改道”主板上市、但仍旧两度终止，IPO至今搁浅。据《新京报》总结，先正达IPO曲折既反映监管趋严，也和公司自身2023年业绩下滑、背负大额债务和巨额商誉问题有关。

 

除了先正达这类大单进展缓慢，中金手里的一些小单也显现曲折。化妆品公司毛戈平从2016年起就向A股主板递交招股书，但七年未果。2024年4月，公司转战港交所，中金也“接棒”长江证券，担任其在港IPO的独家保荐人。此前毛戈平在A股冲刺上市时拟募资约11.2亿元，此次赴港冲刺IPO交易规模被曝或也在15亿—20亿元区间，但这一笔交易仍在路演阶段，品牌溢价、重度营销等问题正在被市场关注。

 

中金现阶段和短期未来的IPO业务，还需要尽快找到应对之法。

 

财富管理业务正在回暖修复

 

反映到业绩上，中金收费类业务和资金业务均明显承压。

 

先看收费类业务，各项业务全盘尽墨。上述国联证券研报指出，2024年一季度，中金经纪业务手续费净收入8.3亿元，同比下滑33%，环比下滑18.2%。剔除大宗商贸和政府补助后，占证券主营收入比重为21.7%，同比提升3.2个百分点。

 

当季公司资管业务手续费净收入2.7亿元，同比下降18%，环比略有提升2%。当季投行业务实现手续费净收入4.5亿元，同比下降25%，环比大幅下滑了58%，剔除大宗商贸和政府补助后，占证券主营收入比重下降至11.8%。

 

再看资金业务，在投资收益拖累了净利润的表现。2024年第一季度，中金含汇兑损益的投资净收入23.4亿元，同比下降35%。截至季度末，中金金融资产投资规模为3308亿元，较2023年末下降了9%，其中交易性金融资产规模为2665亿元，较2023年末下降了10%。机构据此计算，中金当季年化投资收益率继续下探1.3个百分点至2.7%。

 

国投证券也强调了中金面临的经纪投行降幅明显、信用自营收益承压两大难题。该机构发表于4月30日的研报指出，预计未来公司经纪业务市占率和费率水平会滑落、IPO节奏收紧对公司投行业务的影响将持续。存放金融同业利息收入和两融业务利息收入减少，会继续拖累中金信用收益。自营方面，在一季度因为公允价值计量的金融工具产生的净收益金额减少，因而该板块表现同比下滑。

 

加上看到A股权益市场的震荡影响绵延而未见起色，国联证券下调了中金的盈利预测。

 

理论分析上来说，券商普遍认为监管趋严、竞争激烈将会让券商行业承压，头部券商还是有逆势强化市场份额的机会。中金需要尽快调整策略，在行业逆风期抓住机会。

 

幸而中金国际业务领先，财富管理业务正在回暖修复，结合企业历史背景和当下节点，国联证券对中金维持“买入”评级。国投证券亦看好中金资管业务的前景，预计其将会进一步完善产品线布局，强化竞争优势。

 

在政策层面“集中力量打造金融业国家队”“推动头部证券公司做强做优”发声不断的机遇里，“贵族”中金还需要继续主动把手伸出去，努力捕捉新机会。观察形势可以看到，资本市场和国有证券公司的重要性还有进一步提升的希望，加速建设一流投资银行的市场需求也并没有发生实质性的变化。

 

中金用机构业务优势及高净值客户资源，打造出差异化的竞争力，是它找回“贵族”风采的关键，更是成为“世界级投行”路上最大的优势。