禾赛与Cruise的合作不太顺利，分析师称估值正接近谷底

作者：Ben Alaimo

来源：seekingalpha

作者系华尔街对冲基金分析师、高级投资分析师。

我给予禾赛的股票“持有”评级。

在这篇文章中，我将重点关注禾赛当前的估值和其主要客户的最新进展。Cruise暂时停止了无人驾驶汽车业务，这对禾赛来说不是好消息。另一方面，我认为禾赛的股价和估值正处于或接近谷底。因此，我维持对禾赛股票的“持有”评级。

最新进展对禾赛不利

根据美联社2023年10月27日的报道，Cruise “在加州监管机构发现其无人驾驶汽车对公共安全构成威胁后几天，暂停了美国全国范围内的无人驾驶业务。”

Cruise是禾赛的重要客户，近期Cruise的不利进展对禾赛将产生负面影响。

禾赛在其2023年第一季度业绩电话会议上指出，根据相关研究，该公司是“全球前15家自动驾驶公司中12家的主要激光雷达供应商，拥有近60%的全球市场份额”。在招股书中，禾赛特别强调，Cruise是美国“领先的自动驾驶出租车公司”之一。另外，市场研究公司Yole Intelligence也称Cruise是禾赛的客户之一。可以肯定的是，禾赛的主要客户名单上没有这家公司是不太可能的。

我也有充分的理由认为，禾赛的短期和长期财务表现与自动驾驶出租车业务的成功密切相关。

在该公司2022年第四季度财报发布会上，禾赛表示，去年最后一个季度，自动驾驶出租车LiDAR（激光探测和测距）和ADAS（高级驾驶辅助系统）SLiDAR各占该公司收入的一半左右。因此，Cruise的相关驾驶业务活动暂时停止，自然会在短期内影响到禾赛的无人驾驶汽车LiDAR收入和整体收入。

从中长期来看，自动驾驶出租车激光雷达领域也是禾赛的一个关键业务。该公司在上市招股说明书中引用了Frost & Sullivan的研究，该研究指出，到2030年，该公司自动驾驶汽车的总潜在市场（TAM）将增长到223亿美元。相比之下，禾赛过去12个月的收入为16.13亿美元，占其2030年自动驾驶业务总营收的7%。

发展自动驾驶出租车业务不仅是为了扩大禾赛的收入，也是为了提高该公司的盈利能力。禾赛在其2022年第四季度财报电话会议上提到，该公司的目标是将自动驾驶汽车激光雷达和ADAS业务的长期毛利率分别提高到45%-50%和25%-30%。换句话说，如果该公司能够获得有利的收入组合，并从更高利润率的自动驾驶汽车激光雷达业务中获得比预期更大的销售比例，禾赛的长期盈利能力可能会超过预期。

值得注意的是，禾赛的股价在2023年8月中旬一度大幅下跌10.7%，这一天Cruise的一辆自动驾驶出租车与另一辆车相撞。这表明市场已经意识到自动驾驶汽车市场的进展与禾赛密切相关，并且Cruise是禾赛的关键增长动力。

简而言之，最近的事态进展对禾赛来说是负面的。在短期内，该公司从Cruise获得的收入贡献应该是有限的，直到Cruise恢复其自动驾驶汽车或出租车相关业务。从长远来看，与自动驾驶汽车有关的安全问题可能会导致自动驾驶汽车的采用率低于预期。

股价调整与估值下调

在今年2月上市后的几个月里，禾赛的股价大幅下跌，估值也大幅下调。

该公司股票在2023年10月27日交易日末的最后一次收盘价为10.00美元，几乎是其19美元IPO价格的一半。自上市以来，禾赛的表现落后标准普尔500指数逾4000个基点。但有迹象表明，该公司的股价可能已接近底部。

根据S&P Capital IQ的共识数据，禾赛在上市之初的估值，远远高于同行Ouster, Inc.在2023年2月14日，禾赛和Ouster未来12个月的远期市销率分别为16.9倍和3.4倍。截至2023年10月27日，禾赛和Ouster的远期市盈率已分别压缩至4.0倍和1.5倍。

禾赛的市场估值确实应该高于同行。根据S&P Capital IQ的数据，分析师预计禾赛将在2024年实现EBITDA为正，而Ouster预计到2026年才能实现EBITDA情况下的盈利。但很明显，今年2月中旬，禾赛与Ouster的初始估值差距太大。

使用另一种估值指标来看，分析师一致认为，2025财年的禾赛企业价值倍数（EV/EBITDA）将达到15左右，即15.7倍，对于激光雷达领域的市场领导者来说，这似乎是相当合理的。早些时候，我提到了禾赛在其2023年第一季度财报发布会上表示，该公司在全球自动驾驶激光雷达市场的份额接近60%。

综上所述，我认为禾赛应该已经达到了估值倍数压缩和股价调整的最坏阶段，因为其目前的估值与上市时的交易价格相比是相当合理的。

结论

考虑到其关键估值指标和同行业比较，禾赛的股价和估值应该已经见底。但与Cruise有关的负面消息预计将限制禾赛短期内潜在的股价涨幅。综上所述，我认为给予禾赛的股票“持有”评级是合理的。