【投资行业研报】绿色资本已经成为行业主题

^高盛研究

 

更高的利率和更低的大宗商品价格继续推动了围绕绿色资本支出前景的争论——面向脱碳、基础设施和清洁水的目标——以及绿色资本支出供应链中库存的催化剂。我们重新审视了对未来情况的分析，并继续看到私营部门的绿色资本支出每年增加0.9万亿美元。2016-2020年的年运行率，尽管上市公司的闲置产能较低，但仍有相当多，需要额外投资。在我们看来，这仍然意味着政府、消费者和额外的私营部门投资对于满足全球所需的2.8万亿美元的绿色资本支出年增长率至关重要。投资者的反馈继续关注企业的回报率——弹性、势头和相对强度；我们注意到，基于我们的新分析，有9个行业至少符合其中两个行业。

 

具有良好的企业回报趋势的行业

 

 

我们强调了9个行业的回报弹性、强度和/或势头，至少满足了三个行业中的两个。机械（所有三家公司）、航空公司、多元化电信、能源设备和服务、ipp和可再生能源、交通基础设施、电气设备、电子设备和软件。

 

我们更新了对绿色资本支出的估计——这十年对脱碳、基础设施和清洁水可持续发展目标的投资——为对上市和私营公司的最新预期，我们相信可以看到ESG基金带来的更大所有权。我们的分析提出了五个关键的结论。

 

1.     我们继续将绿色资本支出视为这十年的一个主题，我们看到有必要到2020年之后，每年将增加2.8万亿美元，以实现脱碳、基础设施和清洁水的目标。在对私营部门的共识之后，我们仍然认为上市+私营公司有望获得2.8万亿美元中的0.9万亿美元。我们的分析表明，上市公司有能力再投资0.7万亿美元。0.9万亿美元在之前在我们的报告（2022年10月）显示，没有拉伸资产负债表，同时仍然保留30%的经营现金流作为自由现金。

资料来源：国际能源署、经合组织、麦肯锡公司、FactSet、Preqin、高盛全球投资公司研究

 

2.各国政府正在增加投资，并容纳更多的私营部门/消费者投资。我们继续看到政府激励措施刺激增加绿色资本支出的积极势头。我们估计，2023-2032年，美国政府每年增加0.1万亿美元的基础支出。

 

3.投资者反馈继续关注企业回报+主题暴露——我们强调了企业回报强度、弹性和/或势头的9个领域。随着可持续发展投资者寻找有利的财务基本面与绿色资本支出等关键可持续发展主题的风险敞口之间的重叠，我们看到对企业回报强度、弹性和势头的关注越来越大。根据我们的分析师估计，我们强调了这三个行业中至少有两个的9个行业——机械（所有三个）、航空公司、多元化电信、能源设备和服务、ipp和可再生能源、运输基础设施、电气设备、电子设备和软件。

 

4.在整个供应链中，更广泛地发现价值的机会仍然存在。我们继续看到可持续投资者对影响的进一步量化和对可持续基金目标的更广泛地选择，从而导致可投资领域的扩大。

 

5.绿色收入受益者的表现优于绿色再投资者和绿色再投资者。在目前市场波动的情况下，我们认为，这可能是由于投资者在决定支持哪些公司时，会更密切地关注收益的有利因素。

所有行业的企业回报。金融和房地产在2023年已经下调，预计在2024年与。我们2022年10月的报告——绿色资本支出部门对2024年的业绩进行了积极地修正。

 

绿色资本支出有多少：维持私营部门2020年代的前景

 

需求：在2020年代，我们继续看到6.0万亿美元的年绿色资本支出用于脱碳/基础设施/清洁水，+比2016-2020年的年运行率为2.8万亿美元。在我们看来，绿色资本支出将成为这十年多年的主题，因为人们越来越关注实现世界脱碳、实现清洁水和基础设施目标所需的东西。我们继续看到，这十年来，全球每年需要6.0万亿美元的投资。在总需求中，2.8万亿美元将是增量的。2016-2020年的历史年度绿色资本支出，我们认为，需要一种跨部门的全面方法，为整个绿色资本支出供应链提供机会，以参与实现这些目标。为了刺激额外的投资，我们认为将需要三个C点：合作、全面关注和企业回报（详情请 参阅我们关于加速能源转型：刺激资本和资本回报的报告）。

 

进展情况：更新后，我们继续看到私营部门每年增加0.9万亿美元的绿色资本支出，即所需增加2.8万亿美元的34%。后考虑最新的共识和分析师资本支出+研发前景，我们的分析师估计绿色资本支出组合变化和绿色私募股权基金筹集，我们保持我们的前景，私营部门绿色资本支出有望今年每年速度0.9万亿美元比2016-2020年运行率。其中0.6万亿美元来自上市公司，0.3万亿美元来自私人公司。我们看到上市公司有可能投资0美元。7t在绿色资本支出（从0.9t美元从我们2022年10月的报告，稍后详细描述在很大程度上是一个函数的预期现金流从传统能源公司）同时仍保留30%的经营现金流作为自由现金流，同时仍然保持1.5x净债务/EBITDA资产负债表。

 

我们看到，在2020年代，每年需要增加2.8万亿美元的绿色资本支出，平均每年增加6.0万亿美元，以支持净零、基础设施和清洁水的目标

 

资本支出：2022年基础增长

 

人们对2023年和2024年整体资本支出+研发增长的普遍预期高于我们2022年10月的报告中 ，高于2022年的基数。目前普遍预计，与绿色资本支出相关的关键行业2023年资本支出+ -24年的年增长率分别为5.3%和2.6%。我们注意到，2023年和2024年年度资本支出+研发增长的普遍预期高于2022年10月报告中的1.0%和1.5%，2022年实际资本支出+研发高于10月份的预期。

 

在绿色资本支出领域，资本支出+的研发增长是由公用事业和清洁能源推动的，预计年度资本支出+的研发增长将达到10%。所有其他绿色资本支出板块均增长1%。公用事业和清洁能源的资本支出+研发增长预计将在2024年和2025年放缓，但仍将保持积极势头。尽管市场普遍认为，到2025年，其他绿色资本支出行业的资本支出+研发水平将小幅下降，但我们认为，基于过去的向上修正，市场普遍认为可能是保守的。我们认为，随着公司披露/项目制定，可能会向上修订。

 

我们继续假设绿色混合物的变化与我们在12月12日的前瞻性分析师预期大纲一致。2022年ESG的未来报告，表明到2025年，绿色资本支出混合变化为1.5%。在我们看来，仅应用整体资本支出+的研发增长并不考虑向绿色资本支出的混合转移，绿色资本支出是绿色资本支出的一个重要驱动因素。正如我们在12月12日的报告中详细介绍的那样。2022年报告概述绿色收入/绿色资本支出预测，我们对20个行业的绿色收入和绿色资本支出组合的前瞻性预测表明，到2026年，资本支出对可持续使用案例的权重每年增长1.5%。考虑到进一步上行的潜力，在我们的情景分析中，我们将混合转移应用于所有行业的资本支出和研发，而不仅仅是我们在前瞻性估计分析中调查的行业。

 

我们预计这十年每年的绿色资本支出将从上市公司增加到0.6万亿美元。我们纳入了2022-2024年的总体资本支出+研发同比增长预期和3.5%的长期增长预期，加上每年1.5%的绿色混合变化。3.5%的长期CAGR是2023年和2024年年增长之间的中间数据点。虽然共识估计呼吁年下降资本支出+研发在2025年，我们仍然应用3.5%的年增长率，以反映我们的预期，共识预期可能看到上行通过更大的清晰途径企业再投资现金流和给定趋势我们看到的机会/投资需求。我们的分析仍然表明，在我们的GS维持数据库中，的7000家公司的平均年增长率将高达0.6万亿美元。我们注意到这个趋势与。我们2022年10月的报告在四舍五入前更高。

 

资料来源：高盛全球投资研究公司的FactSet

 

再投资率现在暗示将在2023年上升，然后再恢复下降

 

我们看到，2023年和2024年，资本支出+研发的再投资率有所上升。我们之前2022年绿色资本支出报告与2023年预计将高于，在2022年的水平之前再恢复下降。目前的估计表明，营运现金流进入资本支出+研发的再投资率修正后更高。尽管在过去十年的大部分时间里，再投资率一直在下降。2000年至2010年中期期间为60%-70%，预计2023年的再投资率将同比上升，2024-2025年将恢复下降。请参阅附件 8和展览 更多细节。虽然这可能是增量积极的绿色资本支出计划，我们注意到再投资利率到资本支出+研发（或总经营现金流）仍需要移动相当高为了上市公司桥梁差距需要实现全额增量2.8万亿美元年度绿色资本 支出需要在2020年代清洁能源/基础设施和清洁水相关的可持续发展 目标。

 

再投资利率的上升与上升。我们之前的报告是受到更大的资本支出+研发和较低的经营现金流的推动。2023年/2024年再投资利率的上升是由于营运现金流预期下降1%-5%，资本支出预期上升6%-7%。

 

2023年，+研发的现金流再投资率预计在2023年将下降至近50%-55%。2000年至2010年代中期的历史平均水平为60%-70%加权平均再投资率（资本支出+研发）/（营运现金流+研发），按D&A和隐含再投资进行增长；不包括金融和房地产。

 

绿色资本支出备用容量：保持强劲，但低于之前的预期以降低能源现金流

 

 

我们继续看到上市公司增加的绿色资本支出的能力，尽管低于我们之前的估计。根据过剩的自由现金流和资产负债表能力，我们看到上市公司额外的绿色资本支出的年备用产能下降了0.7万亿美元。截至10月，价格为0.9万亿美元。2022年报告。我们的备用产能预测是基于70%的再投资率和净债务/EBITDA为1.5倍。这一下降反映了从2022年基准年到2023年，+研发的资本支出同比上升，资本支出向上修正，营运现金流向下修正。如上所述，由于总体资本支出的预期增长和营运现金流的下降，在绿色资本支出关键行业，进入资本支出+研发的现金流再投资率预计将上升。我们在10月公布的0.9万亿美元的数字。2022年报告是根据2022年的再投资利率和净债务/EBITDA预期计算的——截至10月的2023年的闲置产能。12022年的报告将是每年1万亿美元。与上述的0.7万亿美元相比，我们注意到这意味着绿色资本支出备用容量（指2023E） 减少了0.4万亿美元。

 

我们强调：

1、金属、矿业和电气设备这两个行业的额外绿色资本支出的备用产能略有增加。

2、航空公司和软件公司等其他两个部门的备用容量预计将持平。

3、我们考虑的其他部门的额外绿色资本支出的备用产能已经下降。

 

额外绿色资本支出的备用产能仍集中在少数领域：石油/天然气、金属/采矿、软件和汽车。我们的分析表明，这4个行业约占绿色资本支出总备用产能的97%。特别是，在总计0.7 万亿美元（或占总备用产能的55%）中，有近0.4万亿美元属于GS覆盖下的上市石油/天然气公司。金属/采矿、软件和汽车分别占总备用容量的18%、13%和12%。我们注意到，根据截至10月的2023E数据，石油和天然气公司预计将持有0.7万亿美元的额外备用产能。2022年报告，vs。目前为0.4万亿美元。这主要是由于自我们之前的报告以来，油价前景已被下调——请参见我们同事的报告：石油分析师：更长的油价上涨之路，以了解更多细节。

 

正如我们最近在可持续投资镜头报告中使用现金流中详细描述的那样，在决定是否为公司增加的绿色资本支出提供信贷时，我们看到投资者在考虑：

1、在该领域的核心竞争力

2、可用资金

3、公司层面的回报仍然有利

4、执行以实现目标和增加绿色倡议的收入贡献。

 

我们相信，那些能够证明自己是低成本、低环境足迹、安全的、具有可持续发展目的的优质产品的公司，应该在对其基础业务进行再投资中获得信贷——即使他们的基础业务是非绿色的。

 

在绿色资本支出关键部门中，我们看到，根据70%的现金流再投资率和1.5的净务/EBITDA杠杆率，绿色资本支出的年备用产能为0.7万亿美元。

 图：净零、基础设施和清洁水目标所需的关键相关部门的绿色资本支出备用产能

 

政府鼓励更多的绿色资本支出： IRA案例研究

 

我们看到政策举措如减排法案支持不断上升的绿色资本支出部署我们指出在我们最近的报告中美国降低通胀法案我们看到法案规定刺激有意义的投资在绿色资本支出供应链在美国，2023-2032共2.9万亿美元。当考虑消费者在电动汽车上的支出时，通过电动汽车的溢价定价。同期调动的总投资增加到3.3万亿美元。在我们看来，美国个人退休账户动员的3.3万亿美元累计投资中，约50%将是增量投资。

 

1、在该法案生效之前，2022年，受美国IRA影响的垂直市场的投资总额为1600亿美元（包 括电动汽车的消费者支出）。

 

2、将同样的运行率延长到2023-2032年的十年，我们得出的总基线投资为1.6万亿美元。与 2023-2032年该法案刺激的3.3万亿美元相比，这意味着增量资本调动每年为1650亿美元，或约占总数的50%。我们预计美国政府在2023-2032年的贡献将达到1.2万亿美元，增加1100亿美元每年。

 

3、我们注意到，根据我们的分析和需要，这不会完全缩小全球的需求差距。从排放量的角度来看，我们看到2030年美国的二氧化碳排放量下降了39%。2005年的水平（低于拜登政府设定的温室气体排放总量50%-52%的目标）。

 

增量投资动员：我们的基本案例预测表明，个人退休账户将导致2023-2032年的平均年投资运行率达到2022年水平的两倍。

图：从2023-2032年美国个人RA中动员的累计投资，分为基线（指2022年）和增量vs。基线；$ bn

 

盈利能力：关注具有弹性、有利和/或上升的行业公司收益

 

投资者对绿色资本支出和更广泛的可持续投资主题的反馈表明，我们将继续关注盈利能力/企业回报，我们相信这将继续处于前沿和中心地位。对于绿色资本支出，我们相信投资者将看到对绿色资本支出目标至关重要的更有利的行业，即未来几年企业回报预计将是弹性、高于平均水平和/或具有良好势头的结合。特别是，那些企业回报被认为是有利的行业，也有增加绿色资本支出的闲置能力，也可以看到更大的可持续投资兴趣。

 

在绿色资本支出关键行业中，9个行业预计将看到至少有两个关键的企业回报指标：

(1)2023年/2024年的弹性。

(2)2023年E/2024年超过行业平均水平；

(3)2023年E/2024年同比上升。

 

目前的估计要求公司得回报：

1、保持弹性。我们2022年报告高于行业平均水平，2023年E/2024年E同比上升。2022年在1个部门：机械。

2、保持弹性。我们的2022年的报告和2023年E/2024年的上升。2022年，在5个行业出现：航空公司，多元化电信公司、能源设备和服务、ipp、可再生能源和交通基础设施。

3、将高于行业平均水平，并在2023年与去年同期相比有所上升。2022年，在3个部门中出现：电气设备、电子设备和软件。

 

在绿色资本支出关键行业中，预计在2023年/2024年，16个行业的营运现金流进入资本支出+研发的再投资率将高于平均水平。其余7家公司——航空货运和物流、建筑产品、能源设备、机械、金属和采矿、石油/天然气和软件公司——预计再投资率将低于平均水平。我们注意到，全球清洁技术公司的再投资率将高于平均水平。

 

对行业企业回报的预期-绿色资本支出+的其他部门等。金融和房地产——2023年E被向下修正。我们的022年报告。然而，目前对2024年全行业企业回报的估计与我们之前10月的估计一致。金融类公司和房地产类公司的已经被下调了80个基点。之前的估计在我们2022年报告。我们的分析师目前估计，在2023年和2024年，所有行业的企业回报率分别为12.0%和12.5%。相比之下，2019年流感大流行前的企业回报率为10.8%，2010-2019年所有行业的平均回报率为11.0%。

 

绿色资本支出行业的企业回报预计与2023年的预期一致，我们注意到2024年将上调50 个基点。先前的估计。不包括石油/天然气在内的绿色资本支出关键行业的加权平均数据表明，企业2023E CROCI与我们10月的数据一致。2022年报告。然而，我们注意到，绿色资本支出行业的回报率现在预计在2024年将上升。

 

预计在2022年至2025年，10个行业的回报率将呈现积极势头：汽车零部件、汽车、建筑产品、建筑材料、电气设备、能源设备、地面运输、机械、客运航空公司、运输基础设施。大多数绿色资本支出行业预计在2023年、2024年和2025年的回报率将有所上升。

 

 

绿色资本支出的表现：自2022年初以来涨跌互现

 

自2021年初以来，在我们的绿色资本支出投资主题下筛选的股票表现普遍优于市场基准，但自2022年初以来，其表现好坏参半。对于这两个领域，自2021年初以来，符合我们绿色资本支出投资主题标准的股票都优于市场基准——基于GICS 3分类、MSCI ACWI收益受益者和绿色投资者的行业同行。相反，当我们考虑从2022年开始的股票表现时，绿色资本支出股票的表现——基于当前和之前的选择标准——已经好坏参半。我们继续看到，绿色资本支出股票的升值幅度可能会推动这些主题上的ESG权重增加：

1、通过全球气候转型和联合国可持续发展目标投资接触长期增长主题。

2、有吸引力的企业回报，我们相信在最近的市场波动之后可能会得到更大的关注。

3、进一步发现价值是，在GS覆盖中超过60%的绿色资本支出（包括所有评级）在ESG基金中的权重低于它们在基准中的权重。

我们注意到基于目前符合我们选择标准的股票的投资者的相对表现的差异。2022年10月的变化主要是由于宇宙组成的变化。特别是，我们注意到其性能优于。GICS 3的平均同行，包括金属和矿业、机械、建筑材料和化学品，目前符合我们的标准。

 

我们仍然相信，投资者可能会奖励那些坚持自己立场的公司成为整个供应链中绿色资本支出的收入受益者。我们看到，越来越多的投资者寻求对净零、清洁水和基础设施目标的兴趣，特别是那些可能成为供应链上游绿色资本支出收入受益者的公司。预计收入受益人不会将高和/或不断上升的现金流再投资于资本支出，也可能吸引更多的投资者支持，当前市场更关注盈利能力。长期净资产价值，在我们看来。

 

电气设备和机械是绿色收入受益人中最具代表性的行业——我们看到工业行业在接近期限时具有有利的盈利优势。这两个行业明显增持了ESG基金，根据GICS 3分类，它们的持股比例占其行业基准权重的195%-282%。然而，ESG基金的所有权范围在这些行业的公司非常广泛，因此我们仍然看到机会更大的认可ESG基金机械和电气设备公司，我们注意到这些公司广泛接触几乎所有垂直绿色资本支出马赛克。除了潜在的收益顺风，我们相信许多收入受益者的工业空间可以获得更大的可持续性投资者支持那些希望早在供应链但可能有“FOME”（担心错位暴露），限制兴趣在历史早期排放行业更高的供应链。

 

高和/或上升的再投资者

 

我们继续关注具有有利公司回报的高收益和/或不断上涨的再投资者。那些将资本再投资到零净、清洁水和基础设施目标上的公司——可能会在ESG基金中得到更多的认可。

 

在我们看来，更多的关注绿色资本支出举措和增加投资的必要性。历史平均水平可能会促使投资者对那些正在向绿色项目投资增量资本的公司有更大的认可，同时在中期内产生有吸引力的企业回报。随着信息披露的改善，我们相信，依赖绿色资本支出的公司正在将资本支出/收入组合的权重转向可持续使用案例，这将变得更清晰，有可能扩大ESG基金的增值空间（更多细节见我们的ESG未来报告）。与此同时，我们相信会有更大的意愿由投资者回报公司能够产生有吸引力的企业回报，同时增加总体再投资率现金流资本支出和研发项目符合净零，清洁水和/或基础设施目标，特别是在市场波动之后，更多的 关注盈利能力。

 

我们的上升再投资者四个标准：

1、基于我们的联合国可持续发展目标一致性工具，与净零、清洁水和基础设施（清洁水和卫生设施、负担得起和清洁能源、基础设施和可持续工业化、可持续城市和社区）相关的可持续发展目标的收入一致性/资格至少为25%/30%。

2、营运现金流对资本支出+研发的再投资率上升了至少25%。

3、指数高于全球部门或地区部门平均水平。

4、公司不在GS维持运营E&S标题百分比得分的最低五分之一。

 

我们的高再投资者反映了四个标准：

1、基于联合国可持续发展目标协调工具，与净零、清洁水和基础设施（清洁水和卫生、可负担和清洁能源、基础设施和可持续工业化以及可持续城市和社区）相关的可持续发展目标的收入一致性/资格至少为25%/30%；

2、流入资本支出+研发的现金流再投资率，至少为2023年/2024年的行业平均水平或1.4倍，高于2024年的行业平均水平。

3、在2023年/2024年超过了全球部门或地区部门的平均水平。

4、该公司没有排在我们的GS SUSTAIn运营E&S标题百分位得分的倒数五分之一。

 

我们相信，可持续的投资者支持可以增加——即，那些需要短期投资的行业的公司，以帮助推动客户实现脱碳/清洁水/基础设施目标，并帮助缓解未来的供应链瓶颈。根据我们的基金所有权分析，我们注意到，这些行业在ESG基金中通常不太受欢迎。

 

我们继续相信，随着人们对绿色资本支出供应链的关注不断扩大，可持续投资者的关注可能会超越太阳能/风能/水。在这个框架下，我们相信，由于需要更多、更紧迫和及时地投资，以避免项目提前期延长导致的下游供应链瓶颈，绿色行业可以获得更高的优先级。如上所述，在盈利能力增强之后，我们相信，对可持续投资者的关注可能会更有意义地吸引到那些有望产生有吸引力的企业回报的公司身上。正如我们2021年10月的绿色资本支出报告中概述的，虽然不是排他的，但我们确定了四个关键的绿色支出行业：铜/铝、电力传输、半导体和网络安全。这些行业对于绝大多数绿色资本支出马赛克的垂直领域来说，都是至关重要的，或者至少是迫切需要的。