345亿主动ETF杀入A股，增量资金流向何方

首批18只主动权益类ETF于2026年10月23日正式开售。截至10月31日，已有15只产品提前结束募集，其中7只宣告成立、合计规模约140亿元。整体认购资金约345亿元，沪市9只全部触及每只20亿元的募集上限——这不仅是公募历史上罕见的首发热度，也标志着一种全新的基金形态正式进入市场。

这一速度之快远超市场预期。过去两年，A股市场每年新发偏股型基金数量不过百来只，首发规模普遍在几十亿到一两百亿之间徘徊。而一只主动ETF产品能在短短数日内耗尽20亿的额度上限，说明投资者对这类“新玩具”的热情已经超出了管理人的备货节奏。剩余2只沪市产品（华安、永赢）已超募并进入比例配售或确认流程，另有3只深市产品仍在募集期。整个募集窗口仅用了不到一周时间，便完成了从开售到大规模结募的全部动作。

首日售罄的背后：散户与机构的博弈

摩根、易方达、富国旗下3只主动ETF首日即告售罄。华夏、华泰柏瑞、南方、平安等基金管理公司的产品随后在10月26日至27日陆续提前结募。参与投资者户数超15万户（沪市），平均来看，几乎是每个账户都在盯着几只新品“拼手速”。

但真正值得关注的不是“卖了多少”，而是“谁在买”。据媒体报道，机构投资者认购占比约25％，这意味着散户占据了约四分之三的首发份额。这一比例看似不高，但在主动管理产品的历史发行记录中却属于异常现象——过去多数新发主动型基金的认购主力正是个人投资者，而此次“散户主导”反而放大了一个问题：机构资金为何如此克制？

一个可能的解释是谨慎试探。主动ETF作为一种全新产品形态，其持仓透明度、费率结构和收益兑现路径都尚待验证。机构投资者习惯于用季度报告跟踪持仓变化，但主动ETF的披露安排不同于传统基金——季度披露前需保持一定隐匿期，这在短期内增加了风控难度。相比之下，被动指数ETF的持仓一目了然，更适合量化中性策略和保险资金的标准化配置需求。

建信基金公告使用1亿元固有资金投资并在不低于1年内不卖出，摩根、易方达、富国、华夏、汇添富、工银瑞信、华安、平安等多家公司通过自有资金或股东方资金跟进自购，当前机构自购金额合计已超22亿元。公募基金行业正在用自己的真金白银为这只新产品背书，说明管理层推动被动化投资和引入场外长线资金的决心并不空洞。

从被动到主动：产品形态的本质差异

传统ETF如沪深300ETF的核心特征是被动跟踪指数、持仓透明度高、管理费低廉。以头部沪深300ETF为例，管理费通常低至0．15％－0．2％，托管费0．05％－0．1％。而主动ETF则是在ETF的交易框架内嵌入了基金经理的主动选权限——它既有场内买卖的便利性，又保留了经理争取超额收益（Alpha）的空间。

这种产品设计的商业逻辑很清晰：过去几年被动ETF在A股快速扩张，但同质化严重，基金公司逐渐陷入“降费大战”。主动ETF的管理费率通常高于被动产品，部分产品费率可达0．5％－0．8％，甚至更高。这为公募开辟了一条差异化竞争路径。同时，它为险资、私募量化中性策略提供了新的入市通道，让专业资金能够以更低门槛获取主动管理能力。

值得注意的是，主动ETF的底层标的并非任意股票池，而是有明确的指数约束。换言之，它不是完全自由的主动管理，而是在某个基准指数的范围内进行选股偏离。这决定了其与“增强型ETF”（如沪深300增强ETF）存在微妙的界限——后者仍以跟踪指数为核心目标，而前者则以主动管理为主。两者的法律结构、信息披露要求和费用标准都可能不同。

深市还有华宝、建信、鹏华旗下3只产品仍在募集期，其中至少2只已超10亿元。若最终全部完成，18只产品总计认购有望突破350亿元关口。

建仓方向成关键变量

已成立的7只产品中，摩根、易方达等已开始陆续建仓。据披露，摩根计划将股票仓位逐步提升至80％以上，易方达也在加速推进底仓布局。但具体买入哪些板块和行业，目前尚无完整的持仓数据公开。

这恰恰是当前市场最大的不确定性。如果这些产品集中买入大盘蓝筹，对A股整体的流动性改善效果有限——大盘股本身交易活跃度较高，不需要额外的增量资金驱动。若偏向中小市值甚至微盘股，则可能改变部分股票的定价机制。监管层推动主动ETF的初衷之一，就是改善中小市值股票的流动性——这一目标能否实现，取决于后续产品的扩容速度和持仓风格。

对比国际市场的经验或许能提供一些参考。在美国市场，主动型ETF早在2013年就由First Trust推出，经过十余年的发展已形成较为成熟的产品体系，2025年全球主动ETF资产管理规模突破2万亿美元。中国的首批试点选择在这个时间点推出，背后是对标海外成熟市场的发展节奏，同时也是在国内被动ETF渗透率快速提升后，公募基金寻找下一增长曲线的必然选择。

三个需要持续跟踪的信号

首批主动ETF的启动只是起点。关注以下三个指标，能判断这一制度创新是否真正产生效应：

第一，扩容速度。首批18只仅是试水，后续获批数量和产品线扩展决定了对市场的实际冲击力度。若半年内扩容至50只以上，才能构成有意义的资金通道。对比被动ETF在A股的发行总量——过去三年累计超过千只、管理规模逾万亿——主动ETF需要足够大的产品基数才能分流足够的存量资金。

第二，持仓集中度。待相关基金公布季报后，观察其配置是否真的偏离了传统被动指数的基准权重——这是衡量主动管理能力是否兑现的核心证据。如果大部分产品仍高度集中于权重股，那它不过是给被动策略换了一层包装。

第三，持有人结构变化。当前25％的机构占比是首次募集的短期特征，还是长期趋势的前兆？需要跟踪季度末的持有人结构公告，区分一级申购与二级市场交易的不同影响。特别是当二级市场价格出现折溢价时，套利资金的介入程度将直接决定产品的流动性质量。

主动ETF的出现本身不是一个“暴涨”信号，而是一个制度层面的结构性变化。它在等待时间中验证一件事：中国公募市场的下一个十年，是靠产品分化赢得用户，还是继续在内卷中消耗存量。对于个人投资者而言，理解这一变化的意义不在于追涨杀跌，而在于认识到——市场上的钱正在以更精细的方式重新分配，而你持有的每一只基金，未来都可能面临来自“更聪明的同类”的竞争。