物理AI冰火两重天：二级暴涨25％一级为何急刹车

A股的物理AI概念正在经历一场罕见的“精神分裂”。

万得物理AI概念指数自10月15日低点以来的区间涨幅已超25％，人形机器人指数同步涨近20％。宇树科技概念股在数日内反弹超过50％，减速器、丝杠、传感器等零部件板块轮番涨停。与此同时，一级市场却浇了一盆冷水——多家头部投资机构向媒体明确表示，他们现在“不愿再公开讨论”物理AI赛道。

一边是二级市场不计成本的抢筹，另一边是一级市场按下了急刹车键。同一个赛道，两种截然不同的态度，背后到底发生了什么？

两个月涨完两年热度，资金在买什么？

这场行情的起点并不新鲜。英伟达GTC大会将“物理AI”定性为下一代AI浪潮的核心方向，OpenAI宣布自研人形机器人并预计2027年推出样机，特斯拉Optimus在弗里蒙特工厂启动早期量产目标年产百万台。三大巨头在同一时间段密集释放信号，点燃了市场对“AI从虚拟走向物理世界”的想象。

叠加GPT－6 Astra在抓取任务中达到95％成功率的实验室数据，Scaling Law在物理AI领域的适用性似乎得到了验证。资金迅速从高拥挤度的纯算力硬件向具身智能方向扩散。

但二级市场交易的从来不是当下——如果只看财报里的收入贡献，大多数A股上市公司的物理AI相关业务收入占比仍不足5％。它交易的是远期商业化预期和量产愿景。对于短线游资而言，一个产业从0到1的故事，本身就是最大的催化剂。

“这不是单纯的炒作，而是AI投资主线的延伸。”一位参与板块调仓的公募基金经理对中国基金报表示，资金是在寻找下一个确定性更高的产业落地场景。人形机器人被视为AI大模型最清晰的物理载体之一，因此获得了超额流动性注入。

问题是，这种基于预期的狂欢能持续多久？

融资速度断崖式放缓，机构在怕什么？

答案藏在一级市场的数据里。

据财联社科创板日报援引创投圈的调研数据，2025年下半年至2026年上半年，国内具身智能领域累计发生503起融资，总金额超过960亿元，平均每天超过一起。那是行业最疯狂的阶段——头部项目融资窗口极短，“早一周晚一周估值就跨越门槛”。

到了2026年第三季度，一切变了。融资至少发生185起，融资金额约333．35亿元。相比上半年每季均超460亿元的规模，Q3融资金额下降了三分之一以上。投资人出手节奏明显放慢，不再急于抢份额。

更值得注意的是估值逻辑的转换。此前是“抢”的逻辑——机构突破内部估值上限也要跟上窗口期；现在是“重新计算价格”的逻辑。有投资机构内部明确指示不希望过多讨论具身智能方向，尽管它们承认长期空间巨大。

LP的压力是直接的推手。一家知名PE机构的合伙人曾在一场公开论坛上分享了具身智能的产业前景，会后立刻收到LP关于投资风险质询的电话。如今这些LP的关注点已从“技术未来有多大”切换到了“投资风险是什么”。

“投资人开始追问真实场景进入情况。”一位接近银河通用的投资人对科创日报说。银河通用是获大额融资的头部项目之一，其展示重点已经从技术演示转向了智慧药房等实际应用场景。

宇树的市值过山车，如何搅动两级市场？

在整个一级市场的焦虑叙事中，有一个名字被反复提及——宇树科技。

这家成立于2016年的国产人形机器人龙头，今年8月19日上市后首日市值一度冲高至约4449亿元。到了10月中旬，市值最低跌至约1635亿元，两个月内蒸发超过2800亿。随后在10月28日有所回升至约2815亿元，但仍未回到发行初期的高位。

宇树科技二级市场的剧烈波动，恰好充当了一级市场情绪反转的触发器。

对于那些正准备入场的机构投资人而言，宇树的市值曲线是一个直观的风险教科书——即便是一家技术实力公认领先的头部企业，上市不到三个月市值也经历了腰斩再反弹的戏剧性波动。如果连头部标的都承受不住二级市场的情绪杀跌，那些还在实验室阶段的一级公司该如何定价？

一位一线机构合伙人向科创日报透露，宇树的走势让LP们意识到：“赛道可以很性感，但估值不能脱离现实。”

这种认知冲击同样来自更宏观的竞争格局变动。字节跳动Seed团队近期在招聘机器人方向的人才，深度求始创始人梁文锋也被传接触了一些具身智能创业公司。大型AI公司凭借算力资金优势入局的可能性，正在改变机构对初创企业技术壁垒持久性的判断。

零部件先行者已经拿到订单，但B端ROI还没转正

剥离掉情绪和叙事，物理AI产业链的现实状况呈现出明显的梯度分化。

处于链条最上游的核心零部件供应商是目前确定性最高的环节。减速器厂商（绿的谐波、双环传动等）、行星滚柱丝杠供应商（恒立液压等）、力觉传感器企业（柯力传感等）已经开始接到部分机器人的试制订单。无论哪家整機厂最终胜出，这些核心部件的需求是刚性的。

但到了中下游的整机集成和应用层，情况远没有二级市场想象的那么乐观。产业仍处在“从1到10”的前期，跨场景泛化能力仍是瓶颈，B端客户的投资回报率尚未转正。

“目前能在结构化场景下完成任务的机器人并不多。”一位工业机器人行业分析师对中国基金报分析，“工业场景相对封闭可控，但家庭服务、医疗护理等复杂环境的落地还需要更长时间。”

这解释了为什么一级市场的冷遇并非悲观，而是理性。当产业从概念验证走向商业化落地时，真正的分水岭不在于能否做出Demo样机，而在于能否找到第一个愿意付费的客户，以及这个客户的单位经济模型是否能够跑通。

接下来看三个硬指标

物理AI的冰火两重天不会一夜消失，但它正在教会市场如何正确地看待一个新兴产业。对于后续跟踪，以下三个指标值得重点关注：

第一，B端首单何时出现。 目前所有应用案例都停留在demo阶段或内部测试。当某家头部整机厂宣布获得非关联方的第一笔商业化订单时，才是产业真正从1到N的起点。关注时间窗口：2027年上半年。

第二，核心零部件企业的季度毛利率变化。 如果减速器、传感器等上游供应商在三季报或年报中体现出毛利率持续提升且收入增速超过50％，说明订单确实在转化为财务结果，而非停留在意向阶段。

第三，宇树科技及同类公司的后续融资轮次定价。 如果宇树完成新一轮股权融资时的估值仍能维持在当前水平的80％以上，说明一级市场对其定价信心尚在；若跌破前期低点附近，则意味着整个赛道的估值锚发生了系统性下移。

二级市场永远领先一步，但最终的胜负由一级市场的真金白银和产业的真实商业逻辑来裁定。物理AI的下半场才刚刚开始，只是它不会再像上半场那样只靠想象力驱动。