【BT财报瞬析】营收缩水近两成，豫园股份凭什么利润大增134％

前三季度营收229．81亿元、同比下降19．08％，但归母净利润1．68亿元、同比大涨134．49％——豫园股份2026年三季报交出的这份答卷，最引人注目的不是某一项业务的爆发增长，而是收入收缩与利润反转同时出现的财务悖论。答案不在于卖得更多，而在于卖得更精。

毛利跃升7％，谁在托底利润

综合毛利率20．93％，较上年同期提升7．82个百分点；净利率0．65％，比上年同期提升3．25个百分点。对于一家营业收入接近缩水五分之一的企业而言，这是非常突兀的边际改善。

黄金珠宝是拉动整体业绩复苏的关键力量。三季度珠宝板块毛利率8．72％，同比提升0．99个百分点，核心驱动来自产品结构变化——老庙黄金按件计价产品占比已达20％。按件计价意味着摆脱了“料价加工费”的透明比价体系，保留了更大利润弹性空间。相比之下，传统计重计价模式下黄金原料成本完全传导给消费者，加工费被锁死在固定区间，毛利的天花板从一开始就被钉死了。当按件计价产品从过去的不足5％提升到如今的20％，即便整体销量没有明显增长，也能通过单价结构的变化撬动毛利率上行。

度假村板块毛利率同比飙升9．92个百分点，医药健康板块提升3．68个百分点，表业板块提升0．93个百分点。这些非黄金板块虽然体量不及珠宝主业，但在公司整体毛利率被房地产等低毛利业务拉低的大背景下，它们的边际贡献直接抬高了综合盈利水平。值得注意的是，Q3单季毛利率21．24％，环比Q2下降了3．30个百分点，暗示三季度的毛利修复动能出现边际减弱。这一信号需要警惕——如果旺季促销力度加大导致折扣率上升，前三个季度的高毛利表现未必能直接平移至全年收官。

收入缩水的另一面：结构性出清

营收大幅下降近两成并非偶然。豫园的业务版图横跨黄金珠宝、餐饮文旅、医药健康、百货零售和物业开发五大板块。其中，物业开发板块长期占据约四分之一的营收比重（年报口径为22．64％），但这个板块恰恰是过去几年拖累利润的主因——高周转模式下的低毛利属性严重拉低了整体盈利中枢。2025年房地产市场持续低迷，开发商普遍面临存货跌价计提压力，这进一步压缩了该板块本就微薄的利润空间。

管理层近期动作透露出清晰的战略转向：围绕重资产退让、轻资产运营加快退出非核心资产。资产负债率从2025年末的71．2％降至69．8％，降幅1．4个百分点，印证了债务压缩的努力正在落地。当低毛利的房地产开发收入逐步剥离，即便总营收规模收缩，剩余业务的盈利质量反而会水涨船高。这种“以量换质”的逻辑，解释了为什么营收越做越少的同时利润反而起来了。

舍得酒业的表现在此轮利润修复中同样功不可没。前三季度净利润1．95亿元，第三季度单季净利同比大幅增长72．44％。回顾过往，舍得酒业自2024年注入上市公司以来一直是豫园的利润支柱，白酒板块在消费分化周期中展现出的抗周期性，是豫园盈利能力企稳的重要支撑。作为豫园合并报表中的控股子公司，舍得酒业贡献的利润几乎已经覆盖了上市公司层面1．68亿元的归母净利总额。

出海增量：第二曲线的试探性进展

豫园股份2026年前三季度境外及港澳台地区营收达到11．79亿元，同比增长约84％，增速在所有板块中位居首位。尽管这个基数目前仅占公司总营收的5％左右，但其增长斜率值得追踪。

海外扩张的路径并非单一复制。珠宝业务通过老庙金号等品牌进入港澳台市场，酒业方面舍得也在尝试跨境渠道，餐饮板块前三季度共开设了3家海外门店。多元化出海策略分散了单一品类风险，但也带来了供应链管理和本地化运营的挑战。例如港澳市场对金价敏感度较高，定价策略需要更加灵活精细，这与内地市场的操作逻辑存在差异。

需要指出的是，境外收入的快速增长建立在较小基数之上，短期难以对整体利润格局产生决定性影响。更重要的是，这类海外业务是否具备可复制性和可持续性，仍有待后续季度验证。

筹码动向与市场分歧

截至2026年三季度末，豫园股份股东户数为7．78万户，较上半年末减少2，470户，降幅3．08％。筹码集中度提升通常被视为机构资金看多的信号之一，但这只是表象判断。

事实上，华源证券给出“增持”评级，认为2026年是豫园从亏损跨越到盈利的关键阶段；申万宏源则持“买入”观点，将动力归结为珠宝主业回暖加地产高毛利结转的双重驱动。多家券商虽然看好，但具体盈利预测存在差异，说明市场对公司未来利润增长持续性仍有分歧。

扣非归母净利润6，737．64万元，同比增加107．07％，但绝对额仍低于1亿元。这意味着公司1．68亿元的归母净利润中，有约1亿元来自非经常性损益项目——这部分数字波动较大、难以持续，真正反映日常经营能力的还是扣非后的盈利水平。

豫园股份的故事正在经历一场静默的结构调整。当低毛利业务收入被主动放弃、高毛利产品结构和海外市场逐步成型，这家拥有百年品牌的城市商业综合体迎来了属于自己的盈利拐点。关键在于，拐点的建立是短暂喘息还是可持续的趋势。

关注指标

1。 老庙按件计价产品占比变化——当前20％的水平能否继续提升，直接决定珠宝主业毛利天花板 2。 季度综合毛利率趋势——Q3环比已出现回落，需观察四季度能否稳住或在20％以上运行 3。 舍得酒业季度净利增速——前三季度1．95亿的贡献能否延续至全年，决定白酒板块支撑力度 4。 境外收入季度环比增速——目前基数仅11．79亿，若能保持双位数增长，出海叙事将从概念走向实质