1．25万亿！东兴信达汇入中金新版图

最后三季报的账本：增收不增利与减收反增利

2026年10月19日，东兴证券和信达证券将在A股市场上正式摘牌退市，彻底退出独立上市公司的行列。在此之前，它们各自交出了最后一份面向公众的三季报——两份看似相反的答卷里，却藏着同一条隐忧。

根据《21世纪经济报道》引用的数据，信达证券前三季度实现营收33．05亿元，同比增长9．48％，归母净利润则为12．88亿元，同比减少4．83％。更为引人注意的是，其第三季度单季归母净利润仅为1．91亿元，同比暴跌42．03％。这份“增收不增利”的表现，反映出投资自营业务的逆势增长不足以抵消所得税等其他成本因素推高的费用支出。

而另一边的东兴证券则呈现出另一种形态：前三季度营收34．85亿元，同比下降3．47％，归母净利润16．11亿元，微增0．75％。靠利息净收入的支撑勉强维持住了利润端的增长，但第三季度单季净利润同样降至5．86亿元，同比下降24．85％。“减收反增利”的外表下，是自营与投行板块持续拖累的整体态势。

无论是增收不增利还是减收反增利，两家券商都存在一个共同的危险信号——投行业务的大幅萎缩。据上述报道披露，两家机构的投行净收入降幅均在四成左右。在传统经纪业务佣金率持续走低的背景下，投行曾经是高毛利的利润支柱，如今这个支柱正在快速收窄。

投行双杀背后的行业转型

中国资本市场在经历了一波密集的新股发行周期后，正在进入存量竞争阶段。IPO节奏的阶段性放缓直接打击了承销保荐业务收入，而经纪业务又面临着互联网券商价格战的持续挤压。在这种双重压力下，传统以通道为核心的券商商业模式已经难以为继。

中信集团旗下的这两大券商平台为何偏偏选择在2026年秋天完成合并？答案是中金公司长久以来的结构性短板——财富管理端。

中金公司在中国资本市场中的角色更像是一个“精品投行”。它的优势在于企业融资顾问服务、跨境并购和境外市场运作，而在零售客户基础和营业部覆盖密度上远远落后于东兴和信达。东兴证券依托河北等地的区域网络，信达证券背靠信达资产的银行系股东背景，两者在财富管理客户沉淀方面具有独特的资源禀赋。

通过吸收合并这两家中型券商，中金公司将获得一个现成的财富管理入口——不仅是数千家的客户群体，还包括遍布全国的营业网点布局。这正是中金过去多年苦苦搭建却始终不够扎实的底层基石。

从中型跨越到“航母级”

据21世纪经济报道援引相关数据显示，整合完成后的新实体总资产超过1．25万亿元。这一数字的战略意义在于，它意味着中国证券行业正从“多中心”向“头部垄断”加速演进。

截至2025年底的公开资料，中金公司独立的总资产规模大约在5000至6000亿元人民币之间，位列中国券商第二梯队头部位置。而东兴证券和信达证券各自的总资产估计在3000亿元上下，加起来大约6000亿元。合并后突破1．25万亿的体量，使得这家原本定位于国际化和高端服务的金融机构一跃成为中国规模最大的券商之一。

这种规模跃迁对中国券商行业的竞争格局将产生深远影响。长期以来，中国证券业形成了以中信证券为绝对龙头（总资产约1．15万亿元）、国泰君安和华泰证券为代表的第二梯队（约8000至9000亿元）、其余数十家中小型券商构成的多层次生态体系。中金加东兴加信达的整合，实质上将第二梯队的领头羊拉进了第一阵营，形成与中国最大头部券商正面抗衡的新力量。

与此同时，这种“大手笔”的整合也为中小券商释放出一个不容忽视的信号——生存空间可能被持续挤压。在大机构通过合并做大、中小机构被兼并或被边缘化的循环中，行业集中度还将进一步提高。

整合成本与不确定性

当然，并购从来不是简单的数学运算。东兴与信达在投行板块的集体滑坡已经暗示了一个严峻的现实问题：它们的业务能力可能根本无法满足中金的高标准要求。

如果这两家券商原有的投行团队在整合中被削减甚至裁撤，那么中金将失去一段宝贵的基层实战经验；但如果全部留任，又会增加人力成本和管理难度。类似的问题还存在于IT系统整合、合规体系融合和客户管理系统统一等各个环节。中金公司需要在短期内证明这场并购的价值，否则庞大的资产负债表反而会成为负担。

另一个不可忽视的外部变量是宏观经济环境。目前国内外金融市场都在经历深刻调整期，利率下行压力加剧了券商固收业务的投资回报不确定性。在这样的环境中，新成立的巨型券商能否保持稳定的盈利能力，仍有待观察。

三个值得关注的后续指标

对于投资者和行业观察者而言，合并只是第一步。真正决定这场大戏走向的是以下几个关键指标：

第一，新实体第一个季度的合并财务表现。 特别需要关注自营投资收益是否能够对冲投行收入的缺口，以及财富管理手续费收入的增长能否体现预期的协同效应。

第二，中金财富的用户规模和活跃度变化。 如果合并确实实现了财富管理的跨越式发展，那么在合并后的几个季度内，应该能看到注册用户数量和资产管理规模（AUM）的显著提升。

第三，政策层面的下一步动向。 央企国企混合所有制改革的持续推进可能意味着更多券商整合计划正在进行中。密切关注证监会是否会批准其他大型券商之间的合并案，这将直接影响整个行业竞争的长期格局。