迅策科技豪掷120亿造算力，百亿负债压顶的轻资产转型

9月28日晚间，港股“Token第一股”迅策科技（3317。HK）交出了一份堪称“豪赌”的答卷。

公司召开的临时股东大会全票通过了特别决议案：拟投资不超过120亿元人民币，建设基于算力与数据的AI推理与计算中心；同时授权子公司迅深科技申请最高100亿元的银团贷款授信，并由迅策集团提供同等金额的连带责任担保。

次日早盘，迅策股价高开涨超2％，报99．1港元。但在经历上市以来的过山车行情后——曾于今年4月冲上310港元的高点、市值突破千亿港元，随后一路回撤至今——市场对该项决议的反应显然比半年前公告草案时更为复杂：一边是算力基础设施行业的风口，另一边是远超当前营收体量的巨额债务。

120亿对25亿：跨越五个身段的杠杆差

要理解这笔投资的分量，必须先看迅策科技目前的“家底”。

根据其2026年中期财报，截至6月末，迅策总资产约为35．1亿元，归属于母公司股东的权益（即净资产）仅为约24．8亿元。而本次规划的算力项目总投资上限高达120亿元。这意味着，该项投资的规模是其现有净资产的近5倍。

资金怎么来？根据公告，项目资金来源包括融资及内部资源。其中，100亿元将来自金融机构的银团贷款，期限为5年。剩余的20亿元则需依靠公司内部资源填补。

对于一家成立不到十年的企业而言，这种级别的资本开支极具侵略性。尽管公司今年上半年的财务表现亮眼——实现营业收入9．67亿元，同比增长近389％；归母净利润达7251万元，实现了上市后的首次半年度盈利——但用一年不到1亿元的利润去覆盖百亿级项目的折旧与运营成本，短期内显然是不可能的。

更关键的是这100亿元贷款的利息压力。按照目前市场中等偏上的商业贷款利率估算，即便按年化4％的保守利率计算，每年新增的财务费用也将达到4亿元左右，直接超过公司当前的半年净利润总额。

迅策在公告中明确表示，该项目分5个阶段推进。在项目建设期和爬坡期内，巨额的折旧摊销与利息支出将对公司的利润表形成持续性的侵蚀。如果未来3年内的算力上架率不及预期，高杠杆将成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

从“卖水人”到“修水库”：软硬一体的闭环逻辑

既然财务风险如此巨大，迅策为何还要强行跨入这条门槛极高的重资产赛道？

核心驱动力在于其现有的商业模式遇到了天花板。作为一家以“数据服务＋Token生态”为主的科技公司，迅策此前的定位更接近“轻资产”模式。它通过整合异构算力设备、主流算法模型和多源数据，为企业客户提供AI落地所需的场景化数据支持。

但随着业务深入，公司发现算力供给成了最大的“卡脖子”环节。国内大模型行业近期出现了明显的价格上调趋势，主流厂商API输入输出价格相比去年一季度普遍上涨40％－80％。对于依赖调用算力的下游服务商而言，上游成本的波动直接挤压了利润率空间。

迅策首席科学家唐博曾在调研中指出：“大模型的能力需要与企业私域数据结合，通过Token化、训练和推理才能发挥实效。”换言之，迅策做的大模型“最后一公里”，如果不能掌握底层的算力调度权，就极易受制于人。

此次斥资建设的AI推理与计算中心，正是为了打造属于自身的硬件底座。通过与沐曦股份、天数智芯等国产芯片厂商的合作，以及自研的算力调度优化技术，迅策试图实现“软硬一体”闭环：既拥有稳定的低成本算力供应，又能通过TokenCloud平台进行集约化运营。

IDC数据显示，当下算力需求中约有60％来自推理环节，预计到2029年该比例将达80％。迅策此时押注推理算力，意在抢占AI产业从“训练端卷参数”向“应用端卷落地”转移期间的结构性红利。

市场博弈：是护城河还是资产包袱？

二级市场的反应揭示了投资者内心的分歧。

支持派认为，AI算力是当前确定性最高的增量市场。作为连接模型能力与企业需求的系统集成商，拥有自有算力基座将极大提升其对客户的议价权和粘性，这是纯软件公司无法比拟的护城河。目前，迅策Token业务收入占比已突破10％，董事会秘书陈婉婞预计下半年有望提升至20％－30％，新业务的爆发为其提供了转型底气。

反对派则担心这会拖累公司的估值体系。如果迅策转变为重资产的算力租赁公司，其在资本市场将不得不放弃以往享受的高额软件估值倍数，转而接受基础设施行业较低的市盈率基准。此外，若项目建成后因市场需求变化出现大面积闲置，不仅无法产生回报，反而会因为沉重的债务结构加速资金链断裂。

值得注意的是，迅策除了借债，还配套了股权质押和应收账款质押等增信措施。这种多重绑定机制虽然有助于获取大额授信，但也暴露了公司在外部再融资渠道上的潜在紧张局面。

写在最后：观察三个关键指标

这场豪赌没有简单的对错之分，关键在于执行层面的效率与市场的匹配度。在未来的几个季度里，建议重点关注以下三项指标：

1。 首期建设资金的投放与交付节奏：关注100亿银团贷款的实际到账情况及首批服务器的采购招标进度，判断项目是否如期启动。 2。 算力中心的初期上架率与客户留存：鉴于公司已承诺超过90％的客户续约率，自有算力上线后能否有效拉动这部分存量客户转化为算力使用者是关键验证点。 3。 资产负债率的演变轨迹：随着100亿贷款的计息，密切关注公司下半年的综合毛利率是否能抵消化解掉新增的财务成本压力。

对于二级市场投资者而言，在确认这项百亿工程的第一个里程碑之前，维持观察态度或许是当前最理性的选择。