8家中央金融企业拟增资3600亿，这笔钱谁来出

9月6日下午起，工商银行、农业银行、中国人保先后在上海证券交易所披露向特定对象发行A股股票预案：工行拟募资不超过1000亿元，农行不超过1600亿元，人保不超过150亿元，扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本或充实资本金。加上财政部对中国进出口银行、中国出口信用保险公司，以及中国人寿集团、中国太平、中国再保的注资安排，8家中央金融企业本轮拟补充资本合计约3600亿元。

新华社9月6日报道称，财政部将于近期发行3000亿元特别国债，支持这8家中央金融企业补充核心一级资本。也就是说，3600亿元并非全部由财政直接拨付：按公告认购明细，中国烟草总公司及其子公司将以合计600亿元现金参与工行、农行定增。

钱从哪里来、为什么名单不再只有银行、这么大一笔钱能填掉多少资本缺口，构成本轮增资最值得拆开的三个问题。

3000亿国债与600亿烟草资金

工行预案列出了6名认购人及金额：财政部700亿元、中国烟草总公司100亿元，上海烟草集团、云南中烟、湖南中烟、中国烟草总公司湖南省公司各50亿元，合计1000亿元。农行7名认购人中，财政部拟认购1300亿元，中国烟草100亿元，江苏、浙江、湖北三省烟草公司各50亿元，北京市烟草公司30亿元，中国双维投资20亿元，合计1600亿元。

两份预案中，财政部对两家银行的认购额合计2000亿元，烟草系合计600亿元。再把进出口银行300亿元、中国出口信用保险公司100亿元，以及人保150亿元、中国人寿集团350亿元、中国太平70亿元、中国再保30亿元加总——后五项金额来自新华社报道口径——财政部本轮出资恰好约3000亿元，与新华社披露的特别国债规模对得上。

结构上，这是一笔财政信用与非税体系资金的组合：特别国债转化为国家金融企业的核心一级资本，形成财政资产负债表上的出资人权益，未来通过国有资本经营预算和股息回流；烟草系统的自有资金则从产业端转入银行股权端，并设置了5年限售期。

工行同日公告，引入中国烟草及4家全资子公司作为战略投资者并签署附条件生效的战略合作协议。公告还披露了一组容易被忽略的数字：发行前财政部持有工行110,984,806,678股、占比31.14%，因认购新股后持股比例超过30%，需提请股东会同意其免于发出要约。本轮发行完成后，财政部与汇金公司仍是工行持股比例最大的两名股东——“国家队”在国有大行的持股只会更集中，不会被稀释。

1000亿只换来0.33个百分点

金额很大，但对资本充足率的抬升相当有限，这是本轮增资最需要算清的一笔账。

工行预案以2026年6月30日为基准日静态测算：发行前核心一级资本充足率13.21%、一级资本充足率14.43%、资本充足率18.57%；假设募资1000亿元且不计发行费用，三项指标升至13.54%、14.77%、18.90%，核心一级资本充足率仅提高约0.33个百分点。农行同期核心一级资本充足率10.80%，按募集1600亿元测算升至11.41%，提高0.61个百分点。

把这两个数字换算成资本单价：工行每提升1个百分点核心一级资本充足率约需3000亿元，农行约需2600亿元。换言之，3600亿元放进国有大行的资产盘子，只是把缓冲垫加厚了几十个基点，远谈不上“补满”。

缺口从哪来，预案写得很直白。工行在募集资金可行性分析中称，受利率市场化深化、息差收窄影响，内源性资本积累速度放缓；同时在全球系统重要性银行（G-SIBs）升组后，将面临更加严格的附加资本要求。翻译成一句话：靠利润留存补资本越来越难，而监管要求的底线还在往上抬，两头挤压之下只能动用外源性工具。人保预案也使用了同样的政策归因，称本轮发行系“按照国家支持国有大型保险公司补充核心一级资本相关安排”。

代价同时落在现有股东身上。两家银行均提示，发行完成后扣除非经常性损益的基本每股收益和加权平均净资产收益率可能下降。按工行2025年度每10股派3.103元、现金分红1106亿元、分红率31.0%的口径，新增股本将参与分走这块利润池。也正因如此，其定价原则值得注意：发行对象并非按通常定增的折扣价入股，发行价格原则上不低于定价基准日（即发行期首日）前20个交易日A股交易均价，且按“进一法”保留两位小数。摊薄因此被控制在一个相对克制的区间内。

从4家银行到8家机构

上一轮动作发生在2025年：当年发行首批5000亿元特别国债，支持中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资本。据公开报道，金融监管总局早在2024年9月即提出对6家大型商业银行增强核心一级资本，思路是“统筹推进、分期分批、一行一策”；2026年政府工作报告再次提出发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本。随着工行、农行方案披露，6家国有大型商业银行全部进入或完成本轮资本补充安排。

真正的变化在名单边界。本轮首次同时覆盖三类机构：承担政策性金融职能的进出口银行与出口信用保险公司，其资本实力直接决定出口信贷额度和承保能力；4家国有保险集团把资本约束从巴塞尔框架切换到偿付能力体系——人保预案披露，截至2026年6月30日公司综合偿付能力充足率246.6%、核心偿付能力充足率197.7%，本次不超过150亿元将全部用于充实资本金；以及仍占大头的国有大行。

这就是本轮“系统性”的落点：不是给某一家机构松绑，而是把银行、政策性金融、保险三条资本通道同时加厚，为信贷投放、出口承保和长周期资金配置留出合规空间。险企与政策性银行被纳入同一张注资清单，也意味着资本约束已不再只是银行业的议题。

要盯的三个时间点

方案尚未生效。工行、农行、人保均需提交股东会逐项审议，并经国家金融监督管理总局批准、上交所审核通过、中国证监会同意注册后方可实施，最终募集资金规模以监管批复方案为准。发行数量上限方面，工行、人保为发行前总股本的10%，农行为15%，限售期均为5年。

其次看发行期首日。定价基准日就是发行期首日，前20个交易日均价构成价格下限，认购金额如何折算成股数、财政部与烟草系分别持股多少，要到那一刻才定型。

第三看特别国债的落地节奏。据公开报道，2026年中央金融机构注资特别国债已于今年5月、6月安排发行，本轮3000亿元如何在8家机构之间分批拨付，将直接决定资本到位的先后顺序。

更长期的观察指标是风险加权资产增速与净息差。如果信贷和债券投资的扩张速度明显快于资本补充速度，本轮增资换来的几十个基点缓冲，仍会被逐步消耗。

参考数据来源

• 中国工商银行 · 《中国工商银行股份有限公司向特定对象发行A股股票预案》（公告编号：临2026-036号）· 2026-09-06 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202609061829079131_1.pdf
• 中国农业银行 · 《中国农业银行股份有限公司向特定对象发行A股股票预案》（公告编号：临2026-027号）· 2026-09-06 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202609061829079141_1.pdf
• 新华社 · 《共增资3600亿元 8家中央金融企业将补充资本》 · 2026-09-06 · https://finance.eastmoney.com/a/202609063866103883.html