券商半年净赚1386亿，第一大收入板块为何不是最大增量

9月4日，中国证券业协会发布证券公司2026年上半年度经营数据：150家证券公司实现营业收入3298.10亿元、净利润1386.64亿元，其中证券投资收益（含公允价值变动）1130.97亿元，是第一大收入板块，单项相当于全行业净利润的81.6%。

把这页数据和一年前的同一张表放在一起看，结论与"自营碾压一切"的直觉相反：1130.97亿元的自营收入同比只增长12.8%，而代理买卖证券业务净收入增长51.3%、利息净收入增长54.4%。这个半年，券商最赚钱的板块仍然是自营，赚钱最快的那块却不是它。

第一大板块的位置，正在被追近

中国证券业协会对2025年上半年度的统计口径完全可比：150家证券公司营业收入2510.36亿元、净利润1122.80亿元，其中证券投资收益（含公允价值变动）1002.42亿元、代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）688.42亿元——当年自营比经纪多出314亿元。

2026年上半年，这两个数字变成1130.97亿元和1041.35亿元，差额缩到89.62亿元。自营占营业收入的比重由39.9%回落到34.3%，基本回到2025年全年该科目34.2%的水平。

这意味着一个需要澄清的事实："自营跃居第一大收入板块"并不是这半年发生的新变化，2025年上半年它就已经是第一。真正的新意在于追赶——经纪业务用一年时间追回了224亿元，把与行业第一板块的差距压到不足百亿。手续费类收入重新变得锋利，通常只发生在市场交投显著放大的阶段。

264亿元利润增量到底来自哪里

全行业净利润从1122.80亿元增至1386.64亿元，增量263.84亿元。拆开协会列示的主营业务收入，增量分布极不均匀。

数据来源：中国证券业协会2026年上半年度、2025年上半年度经营数据（均为未经审计财务报表）

代理买卖证券净收入一项就多出352.93亿元，利息净收入多出142.75亿元，两项合计495.68亿元；自营投资收益多出128.55亿元，在可归类的主业增量中占比不到两成。至于被寄予"转型"期望的两块，承销保荐与资产管理收入合计282.73亿元，只占营业收入的8.6%，增速还跑不赢行业整体。

一个直接判断是：这半年券商的利润弹性来自成交与信用业务规模的放大，而不是资产管理能力的跃升。协会披露的客户交易结算资金余额（含信用交易资金）从2.82万亿元增至4.45万亿元，同比增长57.8%，与经纪、利息的高增速互为印证——资金在场内，手续费和息差才会跟着来。

杠杆上去了，净利率反而下来了

同样值得注意的反差是赚钱效率。2026年上半年净利润率约为42.0%，上年同期约为44.7%，不升反降约2.7个百分点：营收涨31.4%，净利润只涨23.5%，说明成本与费用跑在了收入前面。

资产负债表扩张得更快。截至2026年6月30日，150家证券公司总资产17.23万亿元、净资产3.48万亿元、净资本2.59万亿元；上年同期分别为13.46万亿元、3.23万亿元、2.37万亿元。总资产同比增长28.0%，总资产与净资产之比由4.17倍升至4.95倍；剔除客户交易结算资金后的倍数也由3.29倍升至3.67倍。

简单年化看，以上半年净利润两倍折算、以6月末净资产为分母，行业资本回报率约8%，上年同期约7%。回报改善主要靠规模与杠杆推动，这与"方向性收益变薄、靠资产摆布增厚利润"的行业状态相符。风险也在这里：靠成交和杠杆挣来的利润，弹性是双向的。

头部的钱和中小券商的钱，不是一种钱

公司层面，中信证券2026年半年度报告显示，报告期内公司营业收入496.92亿元、同比增长50.0%，归母净利润233.43亿元、同比增长69.6%，加权净资产收益率7.81%。国泰海通同期营业收入471.63亿元、同比增长97.6%（含合并重组带来的口径变化，不宜直接理解为内生增长），归母净利润202.60亿元、同比增长28.74%，加权净资产收益率6.12%。两家合计营业收入968.55亿元，约占全行业营收的29.4%；合计归母净利润436.03亿元。

市场上流传的"头部两家合计净利润449亿元、占全行业32.4%"，与上述数字并不矛盾，但口径不同：协会披露的1386.64亿元是含少数股东损益的净利润，上市公司定期报告的主指标是归母净利润。引用比例时若不点明分母口径，容易把两个指标当成同一个。

更能说明分化的是资本回报效率。头部两家半年ROE若按半年数简单年化，约在12%至16%区间，行业整体约8%——此处仅作量级参照，两者分母与归属口径并不完全一致。另一端，华林证券上半年营业收入8.49亿元、同比增长1.67%，归母净利润2.58亿元、同比下降23.32%；红塔证券营业收入10.23亿元、同比下降14.0%，归母净利润5.10亿元、同比下降23.93%。

行业靠成交和杠杆赚钱时，资本金偏小、自营风格偏保守的机构反而跑输。媒体对企业半年报的梳理称华林证券自营业务营收同比下滑58%、红塔证券公允价值变动收益缩水，方向与两家利润表现一致，但分项构成仍需以公司披露原文为准。至于"营收前十占比75.23%、净利前十占比83.37%"等集中度说法，出自媒体梳理，协会与交易所均无对应公开口径，本文不采信。

OCI账户：利润表上看不见的那部分

关于自营的另一种解释来自机构观点。国信证券认为，券业业绩有望延续高景气，核心驱动是自营投资的结构性优化与模式转型：一方面头部券商通过提升OCI账户金融资产占比平滑周期性波动，另一方面以债券多空交易、量化中性、衍生品套利等多元策略，推动自营从方向性博弈转向主动管理。这一判断转引自相关报道，属于机构观点，不是协会或公司披露的统计事实。

会计规则本身恰好能解释一处反常。协会科目"证券投资收益（含公允价值变动）"主要反映交易性金融资产的投资收益与公允价值变动；而企业会计准则下被指定为其他权益工具投资（FVOCI，即所谓"OCI账户"）的股票，其公允价值变动不计入当期损益、只进其他综合收益，计入利润的通常只有股利。如果券商确实在扩大这类持仓，账面自营收入的增速会被结构性压低。12.8%的自营增速与明显放大的资产负债表同时出现，与该机制并不冲突，但也无法据此证明OCI策略在全行业的普及程度——协会口径不披露会计分类明细，这条链条目前只能停在"机制成立、事实待证"。

接下来盯住四个指标

第一是成交与资金面：代理买卖净收入、利息净收入两项贡献了本期主业增量的七成以上，客户交易结算资金余额能否维持在4万亿元以上，决定这块弹性的方向。

第二是上市券商三季报的其他综合收益与净资产变动。若净资产增速明显快于净利润增速，OCI账户"藏利润"的说法才有数据支撑；反之则说明这一解释被高估。

第三是净利率。42.0%已被上年同期的44.7%甩在身后，接下来看人力、投研、系统与风控资本占用的刚性成本能否压住。

第四是那笔说不清构成的收入。协会列示的七项主业收入合计2935.04亿元，与3298.10亿元的营业收入之间相差约363亿元，上年同期这一差额为246亿元、多出的117亿元同比增长47.6%。这部分在口径上属于其他业务收入等未单列项目，协会未披露其构成——它究竟是贸易类、汇兑类还是投资收益的延伸，将直接影响"自营到底贡献了多少"的判断。

一句话概括这半年的变化：券商的利润表并没有从自营切换到别的引擎，而是自营仍在原地称王、经纪和利息在旁边加速超车。这种结构在市场活跃时显得均衡，在成交回落时则考验每一家券商的真实配置能力。

参考数据来源

中国证券业协会 · 证券公司2026年上半年度经营数据 · 2026年9月4日 · https://www.sac.net.cn/xxgk/hysj/jjsj/202609/t20260903_82250.html

中国证券业协会 · 证券公司2025年上半年度经营数据 · 2025年8月29日 · https://www.sac.net.cn/xxgk/hysj/jjsj/202512/t20251231_73982.html

中国网（21财经转载）· 上半年券商净利润合计超1386亿元，自营转型驱动行业高景气 · 2026年9月6日 · https://m.21jingji.com/article/20260906/herald/a3d7aae9cb2afcce7eaaae961b88fea3.html