B站7亿美元零息债：AI排在资金用途第三位

9月4日，哔哩哔哩（NASDAQ: BILI，HKEX: 9626）为一次资本运作定价：发行本金总额7亿美元、2031年9月15日到期的可转换优先票据，票面为零息——公告明确写明"不支付常规利息，本金亦不增值"。腾讯通过旗下 Huang River Investment Limited 按与募集完全相同的条款认购其中2亿美元。

真正值得逐字读的，是公告里资金用途的排序。B站把募集款项按四项列示：第一项，为同步"对冲购回"（Concurrent Delta Repurchase）提供资金；第二项，向腾讯购回其持有的部分股份（Concurrent Tencent Repurchase）；第三项，才是被广泛概括为"加码AI"的内容理解、推荐与创作能力建设；第四项，一般企业用途。

换句话说，在这笔7亿美元的资金安排里，AI排在第三位，而"增强AI能力"在公告中没有任何金额、算力或资本开支数字。前两项本质上是同一组资本结构工程：一部分钱用于抵销可转债未来可能带来的股权交付义务，一部分钱用于从最大战略股东手中买回股票。这不是一份"全力投入AI"的投资计划，而是一份更冷静的财务说明书。

用途的排序

把公告的资金流向和转债条款并排放在一起，逻辑就清楚了。

发行可转债必然制造未来的股份交付义务，而本次同步安排的对冲购回与腾讯股份购回，恰好是把这部分义务在存量端抵掉。B站在实现全年盈利后的第一笔大额融资，主要用途不是扩张，而是维持资本结构的中性——这与其在二季度业绩会上"保持投资纪律、通过回购计划持续回报股东"的表述一致。

AI被写进用途第三项，且被拆成三个方向：内容理解与推荐、内容与社区的用户黏性、以AI提升内部效率。这三项都指向B站已有的能力线，而非新建业务线。公告没有给出投入规模，也没有给出时间表，因此"加码AI"目前只能作为定性表述处理。

零息的另一面

零息不等于免费，成本只是换了形态。

按公告条款，每1000美元本金可转换为50.3374股Z类普通股，对应初始转股价约155.79港元，较9月4日港股收盘价121.40港元溢价约28.3%；相对同步股权配售115.38港元的清算价，溢价约35.0%。据此测算，7亿美元本金对应的潜在转股数量约3523.6万股。

投资者放弃的是5年利息，换取的是28%以上的价格上涨空间；公司省下的是票息支出，承担的是股价越线后的股权交付。公告同时给公司在2029年9月28日之后的提前赎回权：若Z类普通股美元价格达到当期转股价的130%——按初始转股价测算约合202.5港元，较定价当日收盘需上涨约67%——并在30个连续交易日中占满20个交易日，公司可以现金赎回。这条款的功能是在股价上行时把持有人推向转股。

参照上一轮更有说服力。2025年5月23日，B站完成6.9亿美元可转债，票面利率0.625%，2030年6月1日到期，初始转股价约185.63港元，并同步配售1028.124万股Z类普通股。15个月后，同一发行人的新票据票息归零、转股价降至155.79港元，比上一轮低约16%。零息是以更低的转股价格为交换得到的，这个组合说明市场对B站股价向上突破的预期，比去年更保守。

腾讯的两笔账

这次交易里，腾讯同时出现在两个相反的方向。

一侧是需求端：Huang River 认购2亿美元，占本次本金总额的28.6%，为零息发行提供了实质性的规模支撑。另一侧是供给端：B站同日安排"同步腾讯购回"，从腾讯手中买回一部分股份——公告资金用途第二项直接以这一动作命名，意味着减持与公司募资在同一次交易中结算。

对腾讯来说，这不同于单向卖出。它把一部分头寸从纯股权换成"下有本金保底、上有转股价跟涨"的混合工具，同时以场外方式变现存量，避开了在二级市场集中卖出的价格冲击。对B站来说，从腾讯买回股份与对冲购回构成同一枚硬币的两面：一边在潜在交付端增加股数，一边在存量端注销股数，把净影响压到可控区间。

需要说明边界：B站公告未披露本次腾讯购回的具体金额、股数，也未披露交易前后腾讯的持股比例。市场流传的"约4亿美元"未能在公司公告中直接核验，只能作为待核查信息。

利润表底色

这笔债的信用基础，来自B站刚改善的利润表。

2026年二季度，B站总营收79.4亿元，同比增长8%；GAAP净利润3.39亿元，同比增长55%，净利率4.3%，上年同期为3.0%；经调整净利润7.04亿元，同比增长25%。日均活跃用户1.165亿，同比增长7%；月均活跃用户3.71亿；日均使用时长113分钟，总用户时长同比增长14%。

结构上分化明显：广告收入31.3亿元，同比增长28%，是唯一保持高斜率的引擎；增值服务29.7亿元，同比增长5%；移动游戏13.9亿元，同比下降14%，主因上年同期《三国：谋定天下》形成的高基数。毛利率37.2%，管理层称这是连续第16个季度的利润率改善。更长的时间轴上，B站在2025年实现首次全年GAAP盈利（据其2026年3月5日发布的全年业绩公告，当年营收303.5亿元、净利润11.9亿元，而2024年为净亏损13.6亿元）。

张力正来自这里：一家年度净利润十亿元级别的公司，一次融入7亿美元，规模远超内生利润所能支撑的投入强度；而以美元计价融资，也把汇率与到期偿还安排放进了报表。公告还设有持有人回售条款，回售日同样落在2029年9月——这比2031年的名义到期日更现实。

接下来盯什么

第一看交付节奏。若Z类普通股价格长期在155.79港元下方，票据保持债性；一旦越线并触发130%赎回条件，约3500万股量级的潜在交付即刻显性化，届时需观察对冲购回与腾讯股份购回实际抵消了多少。

第二看腾讯的下一步。同一笔交易中既做认购方又被购回，说明双方关系正从战略持股转向财务安排。下一次是否继续出现同构交易，比本次规模更能说明其最终取向。

第三看AI能否进入利润表。B站广告已连续多季度保持20%以上增速（2026年二季度28%、2025年全年23%），如果推荐与内容理解的改进能维持这一斜率，零息票据的资金成本会被增长吸收；反之，2029年的回售权会把选择权交回投资者手中。

B站与腾讯方面均未就本次发行的资金用途分配、购回金额与AI投入规模作出进一步披露，公开信息以公司公告为准。

参考数据来源

• 哔哩哔哩（Bilibili Inc.）· Bilibili Inc. Announces Pricing of Offerings of US$700 Million Convertible Senior Notes, Concurrent Equity Placement and Concurrent Share Repurchases（官方新闻稿，B站IR 2026年9月4日收录）· 2026年9月4日 · https://tools.euroland.com/tools/PressReleases/GetPressRelease/?ID=8132497&lang=en-GB&companycode=services
• 哔哩哔哩 · SEC 6-K 附件 EX-99.1（拟发行可转债、同步股权配售及同步购回公告，含资金用途与腾讯认购、回售条款）· 2026年9月4日 · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1723690/000119312526383611/d12965dex991.htm
• 哔哩哔哩 · Bilibili Inc. Announces Second Quarter 2026 Financial Results（SEC 6-K 附件 EX-99.1）· 2026年8月27日 · https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1723690/000119312526371261/d434015dex991.htm