16亿元换0.98%股权：六个核桃的芯片仓位为何仍是成本价

一年之内，养元饮品（603156.SH）的股票两次触发上交所异常波动。第一次在2025年9月：9月24日、25日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，9月26日再度涨停；第二次在2026年8月24日至26日，连续三个交易日跌幅偏离值累计超过20%。两次异动的锚点是同一笔投资——16亿元增资长江存储控股股份有限公司。

2026年9月2日的半年度业绩说明会上，有投资者把“长江存储科创板IPO获受理”当作前提写入提问，公司给出的书面回复只有一句：“相关投资收益请持续关注公司公告。”市场想象与公司披露之间的距离，恰好是理解这笔交易的关键。

一、钱不是上市公司直接出的

先把结构说清楚。2023年12月11日，养元饮品召开第六届董事会第八次会议，决定通过公司控制的芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）（下称“泉泓投资”），以货币出资方式对长江存储控股增资人民币16亿元。公司在2025年9月27日《关于股票交易的风险提示性公告》中把性质写得很直白：该项投资为财务性投资；截至目前泉泓投资持有标的公司0.98%的股份，持股比例较低；该项投资尚未获得收益，且未来投资收益存在不确定性。

泉泓投资也不是一家普通子公司。它是养元饮品2021年5月与北京闻名投资基金管理有限公司共同发起设立的私募基金，2021年6月2日在中国证券投资基金业协会备案（编号SQR646），原募集规模30亿元，公司作为有限合伙人认缴29.97亿元。2025年10月15日修订合伙协议后，基金规模由30亿元增至40亿元，公司认缴出资增至39.97亿元，占比99.925%，普通合伙人仍为闻名基金，存续期限为自成立之日起20年。

这40亿元中，此前已投出约29.54亿元。2025年10月16日的增资公告列出了7个已投项目及金额：长江存储16亿元、瑞浦兰钧8亿元、成都新潮传媒2.2亿元、泰州衡川新能源1.64亿元、重庆紫光华智1亿元、上海阵量智能0.4亿元、北京紫微宇通0.3亿元。新增的10亿元“将用于对其他项目的投资，不再对上述投资项目追加投资”。公告还有一句更重要的话：私募基金投资项目与公司主业不具有协同性。

也就是说，这不是一次“饮料公司收购芯片资产”的产业动作，而是用闲置自有资金做的一只以上市公司为唯一大额出资人的私募股权投资平台。

二、三年过去，这笔投资在账上是怎样的

截至2026年6月30日，养元饮品2026年半年度报告“其他权益工具投资”附注中，长江存储控股的账面价值仍为1,600,000,000.00元，即16亿元——与当初的增资成本完全一致，本期未发生追加投资、减少投资，也未确认公允价值变动。

换句话说，市场为这0.98%股权想象的估值重估，在公司报表上还没有发生。

更大图景是：2026年6月末，公司“其他权益工具投资”33.32亿元，“长期股权投资”7.05亿元（其中联营企业中冀投资占6.54亿元），两项相加约40.37亿元。这些股权投资累计计入其他综合收益的损失为1.94亿元，主要来自已在港交所上市的瑞浦兰钧（累计-1.33亿元）和成都新潮传媒（累计-0.60亿元）。

估值方式值得细看。半年报公允价值披露显示，33.32亿元其他权益工具投资中，只有6.67亿元属第一层次（以活跃市场报价计量，即瑞浦兰钧），其余26.64亿元全部为第三层次，也就是依赖不可观察输入数据估值。公司在业绩说明会上的解释是：瑞浦兰钧以期末收盘价作为公允价值核算依据；新潮传媒以分众传媒2025年4月10日预案中83亿元的100%股权预估值为依据；泉泓投资其他对外投资项目的估值“主要依据未来盈利预测和行业对标结果进行评估”。

这个投资平台自身的成果也在合并报表里。半年报“企业集团的构成”显示，泉泓投资为合并范围内子公司，注册资本40亿元，公司直接持股99.92%；2026年上半年其营业收入为零，净利润-1834.78万元，综合收益总额-3418.68万元。

三、主业在换血，利润表在换引擎

跨界投资之所以被反复追问，是因为主业本身在变。

2025年年度报告显示，公司全年营业收入53.36亿元，同比下降11.91%；归母净利润12.60亿元，同比下降26.84%。与2018年上市首年的81.44亿元相比，营收已缩水约34.5%。公司对2025年下滑的解释是“2026年春节时点较上年度后置，核桃乳产品销售旺季延后”。

结构变化更直接。2025年，核桃乳收入44.30亿元，同比下降17.55%，毛利率46.91%；功能性饮料收入8.69亿元，同比增长33.76%，毛利率仅20.18%，同比减少10.40个百分点。2026年上半年，功能性饮料收入7.08亿元，占主营业务收入比重升至20.22%，核桃乳为27.89亿元。投资者提问中“红牛功能性饮料经销业务约占营收20%”的说法，公司在书面回复中未予确认，但低毛利经销品类扩大正在摊薄整体毛利率，方向是清楚的。

于是出现二季度的反差。按2026年一季报与半年报相减推算：二季度营业收入约9.43亿元，同比增长约55.7%，但归母净利润仅4630.61万元，同比下滑约54.5%，单季归母净利率约4.9%；上半年整体营业收入35.00亿元、同比增长41.97%，归母净利润8.54亿元、同比增长14.80%。收入高增主要靠一季度确认了延后的年货销售，二季度营收环比从25.57亿元回落至9.43亿元，而利润回落得更多。有投资者把二季度净利率骤降归因于补缴税款及滞纳金，公司在书面回复中未确认该归因。

另一个引擎在响。2026年上半年，公允价值变动收益1.71亿元（上年同期0.56亿元），投资收益0.24亿元（上年同期0.88亿元，同比反而减少），两项合计1.95亿元，约占同期利润总额的15.7%。主业在让位，投资科目在补位。

四、是赌局还是对冲，看三个边界

第一是仓位与披露边界。16亿元对应0.98%股权，公司主动强调“持股比例较低”“尚未获得收益”。这意味着即便标的估值上行，对养元饮品也只是非控股、非并表的财务性变动，且目前一分未确认。

第二是现金流边界。2026年6月末，公司短期借款10.10亿元，较年初4.10亿元增长约146%；合同负债（预收货款）13.02亿元，较年初18.02亿元下降27.7%。同期，公司2025年度现金分红18.90亿元，占当年归母净利润150.05%，2026年半年度又拟每10股派5元、合计派现6.30亿元。一边高分红、一边新增短期借款、一边持续做大股权投资盘，三件事同时发生，才是这笔交易最该被审视的背景。

第三是退出边界。公司在公告中自陈：私募基金存续期限20年，公司退出合伙或转让合伙权益时可能存在普通合伙人否决、无符合要求的受让方等情形；对外投资项目面临退出方式受限、退出周期延长等风险；标的所处半导体行业“工艺技术迭代快、资金投入大、研发周期长”。

因此，把它称作“第二曲线”为时尚早。更准确的判断是：这是主业增长见顶后，用账面闲置资金做的一次期限长、估值不可观察、与主业无协同的对冲。接下来值得盯的指标只有三个——其他权益工具投资附注中长江存储的账面价值是否发生变动、公允价值变动损益与“确认的股利收入”是否出现正数、以及核桃乳收入能否止跌。

参考数据来源

• 河北养元智汇饮品股份有限公司 · 《养元饮品关于股票交易的风险提示性公告》（公告编号：2025-026）· 2025-09-27 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202509261751036160&client_source=web&page_index=1
• 河北养元智汇饮品股份有限公司 · 《养元饮品关于向私募基金增资的公告》（公告编号：2025-027）· 2025-10-16 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202510151762694003&client_source=web&page_index=1
• 河北养元智汇饮品股份有限公司 · 《养元饮品2026年半年度报告》 · 2026-08-22 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608211828261683&client_source=web&page_index=11