半年赚1672亿，只有8只券商股上涨：市场在算哪笔账

2026年上半年的券商成绩单，是近几年最漂亮的一份。50家上市券商合计营业总收入3894.99亿元，同比增长45.08%；归母净利润1672.20亿元，同比增长48.66%，46家公司营收净利双增。

同一时间段，这50家公司里只有8只股票上涨。华安证券以63.86%的涨幅居首，招商证券、长江证券涨幅超过20%，国盛证券、湘财股份、锦龙股份、首创证券跌幅均超过20%。

利润创纪录，股价不给面子。这个反差不是市场反应迟钝，而是它对利润成色投了不信任票。拆开半年报的三本账，就能看清这份不信任从何而来。

三本账：1690亿、999亿和203亿

第一本是自营。财联社统计的50家上市券商2026年上半年自营收入合计约1690.8亿元，2025年同期约1154.7亿元，同比增长约46.4%。中信证券自营256.33亿元，占自身营收51.58%；国泰海通225.67亿元，同比增长148.17%。

第二本是经纪。Wind口径下，申万券商行业46家公司经纪业务净收入合计998.94亿元，同比增长55%。国泰海通以99.42亿元居首，中信证券98.56亿元紧随其后。

第三本是投行。52家已披露数据的券商，投行业务净收入合计只有202.78亿元。29家公司收入同比下滑，21家不足1亿元，占样本数四成以上。收入前十的公司里，只有中金公司、国金证券、东吴证券的投行收入占营收比重超过10%。

三本账放在一起，结论很清楚：这轮1672亿元的利润增量，主力不是经纪，更不是投行，而是自营。

它对应的市场背景是上半年全市场累计成交额317.53万亿元，刷新半年度历史纪录，日均成交额约2.74万亿元，同比接近翻倍；上证指数涨3.16%，深证成指涨19.82%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。

自营的性质决定了市场怎么给它定价。经纪收入跟着成交额涨，但佣金率长期承压，属于可以外推的慢变量；自营收入直接来自公司自己承担的方向性敞口，涨跌都写进利润表。市场愿意给前者稳定估值，对后者只能按周期高点贴现。国盛证券上半年自营收入为负0.21亿元、同比下滑112.68%，是50家中唯一为负的一家，恰好说明这个科目的波动方向从不事先打招呼。

招商证券翻倍：交易盘顶替了财富管理

招商证券是这轮最能说明问题的一家。按其2026年半年度报告披露的业绩，上半年营业收入219.02亿元，同比增长108%，是上市券商中唯一营收翻倍的；归母净利润106.24亿元，同比增长104.87%；营收和净利排名分别从去年的第十、第八升至第五。

分部数据显示，其投资及交易业务营收108.91亿元，同比增长325.63%，占营收比重由去年同期不足三成跃升至近五成，取代财富管理和机构业务（82.58亿元、占比约37%）成为第一大收入来源。不同机构对"自营"的划分口径并不一致，这一数字在108亿元到125亿元之间存在差异，但方向一致：招商的增长主要由交易盘贡献。

同样挂着"科创"标签的华安证券，走的是另一条路。上半年归母净利润20.97亿元、同比增长102.55%，自营收入6.29亿元反而同比下降17.78%，第一大收入来源是8.12亿元的经纪业务。它的利润弹性来自旗下两家投资平台——华安嘉业与华富瑞兴合计净利润11.05亿元，占公司归母净利润的52.6%，本质是科创股权项目上市后的价值兑现。

两家公司的差别说明了一件事："高增长"这三个字在券商内部装的是完全不同的盈利质量。一家在赚市场波动的钱，一家在赚资产增值的钱，还有一家（经纪收入占营收65.15%的国盛证券）主要靠通道费。把它们放进同一个板块指数，估值很难给到一起。

万亿俱乐部扩容：资产涨得比资本快

资产负债表上的信号同样需要拆开看。

据21世纪经济报道援引Wind数据，总资产突破1万亿元的券商从一年前的2家增至5家：国泰海通约2.50万亿元、中信证券约2.47万亿元、华泰证券约1.35万亿元、广发证券约1.19万亿元、银河证券约1.06万亿元。中金公司9971.5亿元，卡在万亿门前。

集中度同步抬升。券商净资产前十家合计约1.92万亿元，占行业64.3%，前五家占42.7%；净资本合计1.88万亿元，其中国泰海通由1850.9亿元升至2259.9亿元居首，中信证券1810.4亿元次之。同期有14家券商净资本较年初下降。

值得注意的是扩张的资金来源：行业总资产半年增长18.1%，净资产只增长5.6%，不到资产增幅的三分之一。差额来自负债端，包括借来的钱和客户资金。

杠杆中枢上行，意味着同样的市场波动会被放大。这是"万亿俱乐部"这个数字最容易被读错的地方——它证明头部券商的资产负债表更大了，不等于更抗跌了。

汇金撤的是"前十大"，不是A股

关于国家队的判断，得先把口径讲清楚。

2026年二季度，中央汇金资产管理有限责任公司从5家券商的前十大股东名单中消失：中信证券、方正证券、国元证券、东北证券、山西证券。一季度末到二季度末，共有16家券商的前十大股东中出现过国家队的身影。

前十大股东是半年报的强制披露边界，退出这份名单不等于清仓——持股比例只要降到第十名之后，公告层面就看不到了。能确认的是仓位下降或不再居于显性位置，无法确认的是减了多少、是否仍在持有。

南开大学教授田利辉把这轮动作解读为逆周期调节与持仓结构优化，并非看空。这是学者观点，不是当事主体的官方表态。

同期的另一些数据构成对照。全国社保基金118组合二季度减持方正证券近2000万股。陆股通二季度增持近20家券商，招商证券获增持6800万股、中信证券5460万股，并新进国泰海通2.76亿股。新华保险新进东方证券（1.35亿股）和华泰证券（8670万股）前十大股东，中荷人寿新进信达证券（1928万股）。

一边是国家队从显性席位后退，一边是外资和险资在补位。这更接近一次金融板块的筹码换手，而不是单边撤离。真正站不住的解读是"国家队看空券商"——现有证据既不支持它，也不需要它成立。

分歧最终落在三个观察点

市场与半年报的分歧，会收敛到可持续三个字上。三个指标可以当坐标。

一是自营回撤。财联社在报道中提到，2026年7月的市场调整是一个转折点，方向性权益自营、主题ETF、量化多头策略的回撤最明显，部分已实现收益被回吐。三季报的自营科目会给出第一次验证。

二是量能。日均2.74万亿元是历史级别的成交额，经纪和自营都建立在这个基数上。量能回落时，998.94亿元经纪收入的增速会首先承压。

三是投行的修复。202.78亿元的行业投行收入、29家下滑，说明传统的资产创设能力还没有回来，头部靠并购重组、公募REITs做的补充，暂时撑不起总量。

业绩暴增与股价冷淡同时出现，不是谁算错了账。买方把1672亿元拆成了"能留下的"和"属于行情的"两部分，然后只对前者付费。这个定价方式对券商并不客气，但它给出的信息足够明确：下一轮估值修复不会来自又一份好看的半年报，只能来自利润结构的改变。

参考数据来源

• 招商证券股份有限公司 · 2026年半年度报告（境外披露公告） · 2026-08-25 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225507707.PDF
• 时代周报（21世纪经济报道转载） · 半年吸金1672亿元，券商重排座次！股价分化，险资加仓，汇金退出方正证券、中信证券"前十大" · 2026-09-03 · https://www.21jingji.com/article/20260903/herald/cc9122cce320030cb12069305b777266.html
• 财联社 · 自营稳居券商第一收入，4家收入超百亿，科技行情是支撑也是考验 · 2026-08-31 · https://www.cls.cn/detail/2469837