订单排到年底，龙头中报却在减利，液冷的钱卡在哪一环

山东青岛莱西一条组装CDU（冷量分配单元，液冷系统中负责把冷量送进机柜的核心部件）的产线，订单已经排到12月底；广东佛山一家液冷部件企业今年的订单、产值和交付量同比增长接近100%。这是央视财经8月30日实地探访的描述，当天该报道在财联社电报的阅读量超过67万。

另一头的账本没那么好看。液冷龙头英维克8月24日披露的2026年半年报显示，上半年营业收入30.2亿元、同比增长17.24%，归母净利润1.8亿元、同比下降14.32%。康盛股份则在股票异动公告中称，上半年液冷业务只实现营业收入369.69万元，收入占比极低，整体尚未实现盈利。

产线在赶工，报表在挨冻。8月27日，因为英伟达财报和指引超预期，A股液冷服务器指数大涨近4%。市场情绪和利润表之间那道落差，正是这条赛道眼下最值钱的问题：钱卡在哪一环，又将从哪一环开始放行。

风冷这道题，是真的答不下去了

液冷从备选变成必选，起点是芯片和机柜的功率。

央视财经在报道中援引业内人士表述：单机功率超过100千瓦后，冷板式液冷的压力会明显增加；当AI服务器机柜功率达到200千瓦以上，浸没式方案会更有优势。这条分界线本身没有被具名机构背书，但它指向一个无法回避的事实——万卡智算中心和超节点把算力堆进了越来越小的空间，风冷靠风扇和空调搬热量的方式已经到了物理上限。

真正的转折信号来自英伟达。据第一财经报道，英伟达官方账号在6月详细介绍了Rubin平台的100%液冷技术方案：最新一代Rubin AI基础设施实现全系统100%液冷，冷却液入口温度提升到45摄氏度，通过大冷板、微通道等技术散热，芯片和网络组件全部采用密闭液冷循环，彻底摒弃风扇。产业在线液冷分析师向第一财经分析，这一方案把设施冷却用水量从传统塔式系统的每年约260万加仑/兆瓦降至接近零。

第三方机构Varidata的口径更直观：相比风冷，液冷散热效率高2—10倍，温度可降低15—30摄氏度，冷却能耗最多降低90%，40千瓦机柜的投资回收期通常为3—5年；截至2026年2月，70%—80%的先进AI数据中心已采用液冷。

对产业链来说，这些技术参数的意义只有一句话：散热从数据中心的"配套工程"，变成了算力能不能上线的前置条件。芯片不再装风扇，机柜就得装冷板、CDU和Manifold，价值量随之以整机柜为单位重算。

千亿是预期，不是账本

不过，被反复引用的"千亿"，需要先拆开看口径。

赛迪顾问的数据显示，2025年中国液冷数据中心市场规模为159.8亿元，同比增长45.2%。这是已被统计出来的实际市场。而"2026年全球智算液冷市场规模或将突破千亿元"，央视财经在报道中只写"根据行业机构预测"，机构未具名，地域、币种、统计范围与前面那159.8亿元并不一致，不能直接对比。

第三方口径也印证了这种差异。中信证券测算，2027年全球AIDC（人工智能数据中心）服务器液冷市场空间约218亿美元，2030年约505亿美元，2027—2030年复合增速32%。同样被称为"液冷市场"，中国口径、全球口径、服务器液冷口径、智算液冷口径，量级可以差出一个数量级。

同样的口径纪律也适用于业绩。证券时报·数据宝统计的"31只液冷概念股今明两年净利增速有望超30%"，是机构一致预期，不是公司披露的经营结果。把预测当成账本，是这条赛道当前最普遍的误读。

订单要过三道闸，才变成利润

既然需求是真需求，为什么报表还没跟上？因为从"排到年底的订单"到"归属净利润"，中间横着三道闸。

第一道是收入确认周期。液冷多是项目制交付，跟着数据中心土建、机电、验收一起走。英维克此前解释一季度利润大幅下滑时，除了财务费用上升，还提到国内IDC项目建设、结算和回款周期拉长，订单充沛但部分订单未能及时转化为发货和收入确认。中航光电8月27日在业绩说明会上的说法更直白：国内液冷领域订单需求饱满，收入转化预计在三、四季度体现——这句话没有给出任何金额，却把"订单"与"收入"明确切成了两个季度。

第二道是毛利率。同一份中报里，英维克第一大业务机房温控节能产品收入17亿元、同比增长25.84%，占比提升到56.36%，毛利率却同比下降2.49个百分点至23.34%；机柜温控产品收入10.68亿元、增长15.28%，毛利率下滑1.32个百分点至26.77%。曙光数创2025年报的冷板液冷产品毛利率仅10.36%，同比下滑15.48个百分点，浸没液冷产品毛利率36.49%、下滑13.52个百分点。高澜股份在投资者问答中解释过原因：算力液冷毛利率偏低，主要因为行业市场化竞争激烈、整体注重极致性价比。

第三道是扩张成本。曙光数创2026年一季度营业收入同比激增782.53%至1.03亿元，但归母净利润同比下降51.71%、亏损4759.53万元；同期财务费用同比增710.15%（备货导致银行贷款增加）、营业成本增长626.41%。英维克4月23日在业绩说明会上称，影响一季度利润最大的原因是应收款项坏账准备计提较多（约9300万元），另一重要原因是产能处于爬坡阶段。需求端的高增长，在供给端先表现为费用、坏账和资金占用。

先赚到钱的，往往是离机柜最近、产品最标准化的环节。鼎通科技一季度营收4.57亿元、同比增长20.78%，净利润8033万元、同比增长51.86%，公司口径明确写着受益于液冷产品批量交付、毛利率提升；依米康同期营收4.17亿元、增长31.1%，归母净利润938万元、增长33.3%。相比之下，做系统集成和工程交付的环节，兑现要慢得多。

修复的迹象确实出现了，但很薄。英维克二季度营收18.41亿元、同比增长12.2%，扣非净利润1.70亿元、同比增长6%，而一季度这个数字只有0.05亿元；同期经营活动现金流净额6187万元、同比增长126.45%。问题在于二季度综合毛利率25.34%，同比仍在下降0.63个百分点。更值得留意的是结构差：英维克2025年境外业务毛利率52.64%，境内23.83%；2026年上半年境外收入4.44亿元、同比增长71.39%，占比升至14.72%，但境外营业成本同比增长94.87%，境外毛利率下降6.24个百分点。出海是目前最确定的毛利来源，也是最容易先卷后不赚钱的一条路。

接下来盯什么

判断这条赛道是否真进入兑现期，看三件事就够了。

一是三季度和四季度的合同负债与存货变化。既然龙头们已把收入转化时点指向下半年，那么下半年报表上的收入确认速度和回款情况，就是订单真伪的裁判。二是冷板和CDU的单价与毛利率能否止跌。毛利率是这个行业的温度计，10%的冷板液冷和23%的机房温控同时出现，说明"有订单"和"有利润"仍然是两件事。三是国内厂商能否进入海外高端算力供应链。英伟达2027财年第二季度营收962亿美元、数据中心业务890亿美元，CFO称Vera Rubin已全面投产、预计三季度贡献约20%的数据中心营收，每部署1吉瓦算力对应约400亿美元营收机会——这是英伟达自身的口径，不等于国内供应商已拿到对应份额。金帝股份拟投资4.26亿元建设液冷关键部件智能制造项目，也只是产能计划，不是订单。

至于那些被写进"连续四年国内第一""净利预增超2倍"式标题里的公司，多数时候连名字都藏在付费墙后面。越是订单排到年底的行业，越需要把每一份报表单独看一遍。

（本文不构成任何投资建议。文中"千亿市场"来自行业机构预测，"订单排至年底"来自央视财经实地走访且未具名企业，请以公司公告与定期报告为准。）

参考数据来源

• 财联社（转引央视财经）·《订单排到年底 千亿液冷赛道加速升温》· 2026-08-30 · https://www.cls.cn/detail/2468776
• 第一财经 ·《英伟达"全液冷"官宣，A股多股涨停！》· 2026-06-23 · https://www.yicai.com/news/103241665.html
• 第一财经 ·《英维克二季度利润修复，液冷龙头走出阴影了吗？》· 2026-08-25 · https://www.yicai.com/news/103331674.html
• 第一财经 ·《液冷行业一季报分化：营收高增难掩利润承压，行业从讲故事走向看兑现》· 2026-04-26 · https://www.yicai.com/news/103152931.html
• 证券时报（新浪财经转载）·《液冷进入业绩兑现周期 31只概念股今明两年净利增速有望超30%》· 2026-08-28 · https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-28/doc-inipuuqq0595163.shtml
• 财联社 ·《康盛股份：上半年液冷业务收入占比极低 整体尚未实现盈利》（附巨潮资讯网公告原文）· 2026-08-26 · https://www.cls.cn/detail/2465144 ；https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225512687.PDF
• 财联社 ·《中航光电：液冷领域订单收入转化预计在三、四季度体现》· 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2467181
• 财联社 ·《英伟达财报速览：Q2营收962亿美元，Vera Rubin已全面投产》· 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2465574
• 财联社 ·《金帝股份：拟投资4.26亿元建设液冷关键部件智能制造项目》· 2026-08-28 · https://www.cls.cn/detail/2468091