巴克莱测算：模型公司每赚100美元，近40美元流向三大云

8月28日发布的一份AI行业单位经济模型研究报告里，巴克莱给出了一组直白的数字：AI模型公司每拿到100美元收入，其中约35至40美元要以推理算力费用的形式，交给亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云；云厂商从这笔钱里再扣掉基础设施折旧等成本，能落袋10至20美元营业利润，对应约35%至45%的营业利润率。

热度集中在模型公司身上，利润却先记在云厂商账上。这是当下AI产业最反常的一处：站在聚光灯下的是模型，收钱收得最稳的是算力。至于这笔账能稳定多久，报告给出了一个时间点——2028年。

两个不存在的实验室，算出了一笔真实的分配

需要先说清楚：报告里被反复引用的“实验室A”和“实验室B”，不是某家真实公司的财报，而是巴克莱设定的两个假设性前沿AI实验室模型。A的收入70%来自API、30%来自订阅，调整后毛利率约55%；B反过来，80%来自订阅、20%来自API，毛利率约38%，两者相差17个百分点。

把这两套收入结构喂到云厂商侧，结果并不一样：实验室A每100美元收入给云带来约35美元，云厂商赚约11.8美元，利润率约34%；实验室B给云带来约41美元，云厂商赚约19.1美元，利润率约47%。

47%超出了报告自己35%至45%的区间，差别出在B的模型里含有一项战略合作伙伴收入分成，约占收入的20%并设有累计上限。巴克莱的判断是，这项分成人为抬高了云厂商表观上的单位利润率，剔除之后两家实验室给云厂商带来的单位Token利润并没有本质差别，而这个分成安排预计在2028年之后逐步取消。

报告还用了另一个类比解释口径差异：同样是间接产生的API收入，一家按总额法确认，一家按净额法甚至不予确认，这种差别“就像Uber和Lyft之间的财务报表差异”。换句话说，今天AI行业争论“谁赚得多”，很多时候是在比谁的记账方式更好看，这也是把这组数字当事实读之前最该警惕的地方。

四成交得下去，因为模型这边的毛利在往上走

抽成能维持在四成，前提是交钱的人付得起。巴克莱给出的另一组数字，是过去两年AI实验室基本面变化最快的一项：付费推理业务利润率从2025年的低双位数抬到2026年的50%至65%甚至更高，调整后毛利率同比提升30到50个百分点。报告把驱动力归于企业客户和智能体工作流变成“必买型”产品。

分产品看，直接API推理的利润率超过80%，是几类业务里最高的，开发者按Token实际消耗付费；智能体和编程类订阅产品利润率约70%，反而是较低的一档，报告举例的是Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex，这类产品实验室愿意补贴Token成本换取用户留存，近期频繁重置使用额度。巴克莱认为，2026年二季度API推理的实际利润率已经高于其公开图表显示的水平，但随着前沿模型竞争加剧、算力供给增加，这个利润率最终会回落。

这就是35至40美元能长期被接受的商业逻辑：模型公司一边做着毛利七到八成的生意，一边把收入的四成交给掌握算力定价权的一方。瓶颈在哪一层，定价权就在哪一层；模型层的收入增长，并不自动转化为同等强度的议价能力。

真正翻转的是训练这一头

只盯推理，会低估云厂商在这轮周期里的位置。巴克莱给出的更完整口径是云厂商AI收入与AI实验室收入的比值：2024年为153%，2026年降至90%，2028年预计73%。翻译过来是，2024年实验室每实现1美元收入，要向云付出约1.5美元；那一年训练支出占到实验室收入的96%，几乎把全部收入连同融资一起交给云做训练。目前这一比例已降至约48%，2027年预计35%，2028年30%。

分母同时在膨胀。巴克莱预计全球AI实验室总收入从2024年的70亿美元增至2026年的1370亿美元、2028年的6900亿美元；若按年末ARR口径，2026年底约2000亿美元、2028年底约7820亿美元。现实数据的方向与这一量级并不矛盾：据华尔街见闻转引《华尔街日报》等报道，OpenAI二季度收入67亿美元、环比增18%，Anthropic同期初步收入超115亿美元并实现小幅运营盈利。但需要强调，这些是媒体报道的经营数据，口径与巴克莱模型并不一致，两家公司的数字也不能直接相加去核对报告预测值。

云厂商AI收入相当于实验室收入的比例从153%降到73%，是这份报告信息量最大的一行：AI产业最早、最确定的那笔收入，来自实验室自己还没有收入的时候。训练支出占比下行，并不意味着云的日子变差，而是收款方式从“陪跑研发”切换成了“按用量收费”。

2028年的变量，和云厂商自己的成本

巴克莱预计，未来两年AWS、Azure和GCP在AI实验室算力支出中的市场份额大致稳定；但从2028年开始，AI实验室此前已经签约或锁定的专属算力基础设施将陆续上线，并逐渐成为更重要的算力来源，三大云在训练和推理两个市场上都会逐步丢失部分份额。

现实里已有动作。据财联社8月27日报道，Anthropic计划向算力服务商Nscale支付450亿美元、租期6年，租用西弗吉尼亚州一处约460兆瓦的数据中心园区，预计2027年底投入运营；按其提交的IPO文件披露，Anthropic还同意每月向SpaceX支付12.5亿美元，持续至2029年5月。这些金额来自媒体报道与公司单方文件，签约主体公告与执行节奏仍待确认。

云的困难也不只在客户端。TrendForce测算，主要云服务商2026年资本开支同比激增98%，2027年仍将增长50%，其中DRAM与NAND合计占资本开支的比重从2026年的47%升至2027年的68%，服务器DRAM价格2026年预计上涨约270%。上游涨价能否顺利传导到客户账单，直接决定35%至45%的营业利润率能守多久。同一巴克莱团队8月25日的另一份报告则提醒，数据中心建设已把AI从技术议题变成美国选民眼中的电费与生活成本议题，11月中期选举前后监管压力可能集中于数据中心环节。

所以这份账本的正确读法不是“AI不赚钱”，而是利润分配有先后：先结算算力，再谈模型层的故事。接下来值得盯的是三件事——云厂商AI收入与实验室收入之比是否如期向73%收敛、实验室推理毛利率50%至65%是否见顶回落、以及2027到2028年那批专属算力项目能否按期投运。

参考数据来源

• 财联社 · 巴克莱拆解AI经济账：模型公司每赚100美元，云厂商拿走近40美元（转述巴克莱8月28日AI行业单位经济模型研究报告）· 2026-08-30 · https://www.cls.cn/detail/2468651
• 财联社电报 · 巴克莱：AI模型公司每赚100美元 约35至40美元流向三大云巨头 · 2026-08-30 · https://www.cls.cn/detail/2468652
• 21财经 · “模型公司每赚100美元，云厂商拿走近40美元” · 2026-08-30 · https://m.21jingji.com/article/20260830/herald/54e463ce06794842dd5eec6937df1756.html
• 凤凰网科技 · 模型公司每赚100美元 云厂商拿走近40美元 · 2026-08-30 · https://tech.ifeng.com/c/8w0ktNcJwLO
• 格隆汇 · AI模型赚100、云厂分40：算力底座成最大赢家 · 2026-08-30 · https://www.gelonghui.com/p/6411915
• 财联社 · 冲刺IPO之际 Anthropic据悉豪掷450亿美元锁定AI算力 · 2026-08-27 · https://www.cls.cn/detail/2465545
• 华尔街见闻 · 二季度收入仅增18%！OpenAI“暴雷”，远低于Anthropic · 2026-08-19 · https://wallstreetcn.com/articles/3779748
• 华尔街见闻 · “AI存储税”！TrendForce称：2027年存储将占主要云厂资本开支的68% · 2026-08-26 · https://wallstreetcn.com/articles/3780302
• 财联社 · 巴克莱：数据中心无休止建设正惹恼美国选民 AI交易或面临政治风险 · 2026-08-26 · https://www.cls.cn/detail/2464686
• Barclays（巴克莱集团官网，研报原文不对公众开放，可由此入口向巴克莱研究索取完整版）· https://home.barclays/