可灵AI冲刺视频大模型第一股：烧钱20亿净资为负

2026年7月2日，可灵AI宣布完成近30亿美元独立融资，投后估值约180亿美元，投资方涵盖BAT、中东主权基金及多家头部PE。这轮融资后，可灵AI正式将冲刺港股IPO提上日程。但另一组数据同样刺眼：2024至2026年一季度，五个季度累亏超20亿元，截至2025年末净资产仅-900万元。半年营收15亿却资不抵债，这家从快手分拆的视频生成公司，到底在赌什么？

API收入首超订阅，商业化路径切换

可灵AI的收入结构在过去一年发生了根本性转变。

2026年一季度，可灵API业务收入首次超过订阅服务，占比达到六成，而一年前这一比例仅为三成。ARR（年度经常性收入）逼近5亿美元，2026年二季度单季营收超8.5亿元，同比涨幅超200%。

这一切换的背后，是视频大模型从ToC工具向ToB基础设施的迁移。订阅模式面向个人创作者，增长天花板清晰；API模式则接入企业工作流，一旦嵌入客户的生产管线，续约率和客单价都会呈指数级放大。

但API模式的隐忧同样明显。可灵AI的API业务中，超级大客户收入占比超过80%，前十大客户中仅两家为中国企业。这意味着可灵AI的收入高度依赖少数海外企业客户，一旦大客户流失或压价，营收波动将极为剧烈。

视频大模型正在从"人人都能用的玩具"变成"少数企业离不开的水电"，但供水的人还在烧钱建水厂。

海外收入近八成，竞争格局的另一种解法

可灵AI的海外收入占比，从2025年一季度的约六成攀升至2026年一季度的近八成。

这一迁移并非主动战略选择的结果，而是国内竞争倒逼的被动出逃。在国内，字节跳动的Seedance已在短剧赛道验证了PMF（产品市场契合），阿里等巨头同步追赶。一位美元基金投资人向媒体直言，可灵AI的表现"打不过字节Seedance"。

但在海外市场，格局截然不同。Runway、Pika等海外先行者尚未跑出清晰的商业化闭环，可灵AI凭借快手在视频处理上的技术积累和更具竞争力的定价，迅速拿下了大量海外企业订单。

可灵AI目前的定位很清晰：在二线视频模型厂商中做营收规模最大的那一家。它不追求技术领先的光环，而是用API收入和客户数量证明自己的商业价值。估值180亿美元的锚，不是技术参数，是营收规模。

算力成本：决定盈利周期的真正变量

亏损是可灵AI目前最大的财务标签，但亏损的原因比数字本身更值得关注。

2024年净亏损5亿元，2025年净亏损扩大至19亿元，2026年一季度税前亏损仍达数亿元。资产总额2.44亿元、负债2.53亿元，净资产转负。对于一家ARR逼近5亿美元的公司而言，这个资产负债表看起来像是另一家企业。

核心矛盾在于算力成本。视频生成模型的推理成本远高于文本模型，一秒钟的视频生成需要消耗大量GPU算力。当收入以API调用量计，而成本以GPU小时计时，毛利率被持续压缩几乎是必然结果。

接近可灵的人士透露，公司预计2028年四季度实现单季盈亏平衡。这个时间点的设定，本质上是在赌两件事：一是算力成本在未来两年出现实质性下降；二是客户规模和调用量的增长能覆盖固定成本。

如果算力成本下降速度不及预期，2028年的盈亏平衡线将被迫后移。这不是管理问题，是物理规律。

可灵AI的财务报表本质上是一张算力成本曲线图——收入在涨，但成本涨得更快。

2031年回购条款：悬在头顶的硬约束

这轮融资的协议中，藏着一个关键条款：若可灵智能科技未能在最迟上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，投资人有权要求回购全部或部分股权，回购金额为原始投资价款加年化单利8%的回报。

这个条款的意义在于，它为可灵AI的商业化设定了一个刚性时间窗口。180亿美元估值对应近30亿美元的融资额，按8%复利计算，2031年的回购压力将远超当前账面资金。

中航证券研报指出，可灵AI计划12个月内赴港上市。但接近快手的人士表示，上市虽在推进中，尚无具体时间节点。如果港股AI板块估值窗口关闭，或者财务数据在审计中暴露更多问题，上市进程可能受阻。

2031年的回购条款不是威胁，是倒计时。它逼迫可灵AI必须在未来五年内完成从"高增长故事"到"可持续盈利"的转变，否则回购义务将拖垮整个资产负债表。

视频大模型的商业化分水岭

可灵AI的处境，折射出整个视频生成赛道正在经历的十字路口。

一方面，API收入的快速增长证明了企业端对视频生成能力的真实需求——广告、电商、短剧、游戏，每个场景都在寻找降低内容生产成本的方法。可灵AI用半年15亿元的营收证明了这条路走得通。

另一方面，算力成本与客户集中度的双重压力，决定了视频大模型不可能靠当前的商业模式实现长期盈利。真正的拐点，要等到底层推理成本的结构性下降。

可灵AI冲刺"全球视频大模型第一股"，赌的不是技术领先，而是时间窗口——在字节Seedance等竞品完成商业化追赶之前，先把规模跑出来，先把资本市场占住。

这场赌局的筹码是180亿美元的估值和20亿元的亏损，赢面取决于一个简单的问题：算力成本下降的速度，能不能跑赢2031年回购条款的倒计时。

参考数据来源

• 每经新闻：《冲刺"全球视频大模型第一股"！每经独家透视可灵AI：客户都在哪？运营状况如何？》，2026-08-25，https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-25/4555736.html
• 快手科技：投资者关系页面，https://www.kuaishou.com/investor