创新药融资暴增79%，上游CXO订单翻倍的生意经

2026年上半年，国内创新药一级市场融资58.1亿美元、同比大增79.1%，海外授权交易总金额逼近千亿美元。下游研发需求集中释放，上游CXO企业业绩全面回暖：凯莱英上半年营收36.07亿元、在手订单16.73亿美元同比增逾五成；美迪西新签订单12.33亿元翻倍增长；益诺思新签订单同比增175.56%。创新药资本周期向上游传导的链条正在兑现。

从融资到订单：需求怎样传到CXO

创新药研发的底层逻辑是融资、研发、外包的传导链。当一级市场资金充裕时，生物科技公司加快管线推进，将更多临床试验前研究和CDMO生产环节外包给专业服务商。

2026年上半年的数据印证了这一链条的通畅。国内创新药融资58.1亿美元、同比增长79.1%，同期海外授权交易约100起、交易总金额997亿美元。资金端的爆发直接转化为CXO企业的订单簿：凯莱英在手订单达16.73亿美元、同比增长53.77%，年初至半年报披露日新签订单同比增速达54.59%；益诺思在手订单22.47亿元、较2025年末增长80.09%，新签订单14.66亿元、同比暴增175.56%。

从融资到订单的传导周期通常在6到18个月。2025年下半年创新药融资已现回暖迹象，经过约两个季度的传导，2026年上半年CXO企业的订单簿开始集中反映下游需求。

新分子实体：多肽与ADC拉动订单结构变化

订单高增的背后是新分子实体带来的结构性机会。传统小分子CDMO市场竞争已趋充分，毛利率增长空间有限；而多肽、ADC（抗体偶联药物）等新分子实体的工艺门槛更高，外包需求更旺盛。

凯莱英的半年报拆分揭示了这一趋势：上半年新兴业务收入13.04亿元、同比增长72.49%，其中化学大分子CDMO收入7.36亿元、同比增长94.14%，服务于60个多肽药物项目；生物大分子CDMO收入2.00亿元、同比增长122.82%。公司投资者交流中明确提到，多肽业务毛利率未来有机会超过小分子业务。

全球ADC市场同样处于爆发期。按弗若斯特沙利文数据，2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2032年突破1151亿美元，年复合增速超30%；全球ADC外包服务市场预计2030年达到110亿美元。药明合联上半年收入37.01亿元、同比增长37%，在手订单超20亿美元、同比增长超50%，正是这一赛道的直接受益者。

美迪西也已布局抗体及ADC、PDC（多肽偶联药物）、XOC（小核酸偶联药物）等技术平台，益诺思在小核酸、双/多特异性抗体和多肽领域的非临床研究服务订单快速增长。

利润表：订单高增为何没有完全兑现为利润

订单翻倍并不等于利润同步翻倍。凯莱英上半年归母净利润5.2亿元、同比下滑15.71%，原因是汇率波动对以美元计价的海外订单形成汇兑损失。若按恒定汇率计算，毛利率同比小幅提升0.31个百分点至42.27%，小分子CDMO毛利率47.83%仍处于行业较高水平。

美迪西和益诺思则实现了扭亏为盈：美迪西上半年净利润5200万元，益诺思净利润3917万元。这两家公司此前因行业下行周期投入产能但订单不足，导致利润承压；随着订单回暖、产能利用率提升，利润表开始释放弹性。

对CXO企业而言，订单转化为收入存在时间差。CDMO项目从签约到确认收入通常需要6到18个月，CRO项目相对更快但也需数月。当前的高在手订单为全年业绩提供确定性，凯莱英预计2026年全年营收增长19%至22%，高于上半年13.13%的增速，说明下半年交付节奏有望加快。

谁能持续：产能、客户结构与技术壁垒

订单高增的可持续性取决于三个维度：产能扩张能力、客户结构和技术壁垒。

产能方面，药明合联已预留80亿元资本开支用于无锡和新加坡基地扩建，预计2030年前投产；凯莱英多肽产能也在持续扩张。但产能建设需要2到3年周期，短期内供给偏紧的格局可能维持。

客户结构方面，CXO头部企业普遍依赖海外大药企订单。地缘政治和供应链安全因素使得部分海外客户存在分散供应商的诉求，这对中国CXO企业的长期订单稳定性构成不确定性。

技术壁垒是核心护城河。多肽和ADC的工艺复杂度远高于传统小分子，能够规模化生产的企业有限。凯莱英已在多肽领域服务60个项目，药明合联在ADC外包领域处于全球领先地位，这种先发优势在中短期内难以被追赶。从行业格局来看，拥有全产业链布局和新分子实体技术平台的CXO企业，将在新一轮周期中持续获取超额订单。

风险边界

需要区分的是，当前CXO行业的回暖主要由下游融资周期驱动，而非终端药品销售爆发。创新药从研发到商业化上市通常需要5到10年，若融资热度回落或资本市场风向变化，CXO订单增长可能放缓。

此外，凯莱英上半年利润同比下滑15.71%提醒投资者关注汇率风险，以美元计价的在手订单在人民币升值周期中可能面临汇兑损失。美迪西和益诺思虽已扭亏，但净利润规模仍然较小，盈利稳定性有待后续季度验证。

参考数据来源

• 凯莱英：《2026年半年度报告》，2026年8月24日，巨潮资讯网
• 美迪西：《2026年半年度报告》，2026年8月，巨潮资讯网
• 益诺思：《2026年半年度报告》，2026年8月，巨潮资讯网
• 药明合联：《2026年中期业绩公告》，2026年8月，港交所披露易
• 弗若斯特沙利文：全球ADC药物市场预测报告
• 21世纪经济报道：《上半年创新药火爆，上游CXO业绩全面修复》，2026年8月25日，https://m.21jingji.com/article/20260825/herald/8545a7427a31be7d11006ae1bcae3f1d.html
• 财联社：《创新药与CXO底层逻辑全面转向业绩验证》，2026年8月25日，https://www.cls.cn/detail/2463227