黄山旅游H1净利增3%：玉屏索道撑起半壁江山

8月24日，黄山旅游（600054.SH）发布2026年半年度报告：上半年营收9.88亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.3亿元，同比仅增长2.94%；扣非后净利润1.27亿元，同比增长2.77%。景区进山游客245.35万人，同比增长8.37%。游客增幅是利润增幅的近三倍，玉屏索道一家公司贡献净利润6339.76万元，占归母净利润近半。酒店、景区、旅游服务三大业务毛利率全线下滑。

游客增长8%，利润为何只涨3%？

从表面数据看，黄山旅游上半年"量利双增"——进山游客245.35万人，较去年同期增加18.94万人；索道及缆车累计运送游客454.54万人次，同比增长3.87%。客流增长确实带动了营收和利润，但传导效率明显打折。

核心原因在于收入结构与成本结构的错配。未合并抵消口径下，酒店业务收入2.39亿元，同比增长14.15%，是所有业务中增速最快的板块；索道及缆车业务收入3.64亿元，同比增长2.32%；景区业务收入1.38亿元，同比增长0.11%，几乎持平；旅游服务业务收入2.92亿元，同比增长24.93%；徽菜业务收入1.52亿元，同比增长16.37%。五个业务板块收入全部正增长，但毛利率表现分化严重。

索道及缆车业务毛利率同比仅微增0.01个百分点，慧采业务毛利率同比增长2.04个百分点；而酒店业务毛利率同比下降3.77个百分点、景区业务下降1.07个百分点、旅游服务业务下降0.61个百分点。收入增长的"大头"恰恰来自毛利率下滑的业务，这解释了为何客流增幅远超利润增幅。

钱从哪里来：一条索道撑住利润底盘

在各项业务中，索道及缆车是黄山旅游最核心的利润来源。旗下玉屏索道上半年实现营业收入约1.79亿元，净利润约6339.76万元，这一数字接近公司归母净利润1.3亿元的一半。

索道业务具有典型的"高固定成本、低边际成本"特征。索道建成后的运营成本相对稳定，游客量增长带来的额外收入大部分转化为利润，因此索道是景区类上市公司中盈利能力最强的资产类别。玉屏索道作为黄山最核心、客流量最大的索道线路，其利润贡献能力远超其他业务板块。

但问题也恰恰出在这里。索道收入3.64亿元、同比仅增2.32%，增速低于整体营收增速（5.11%），更远低于进山游客增速（8.37%）。索道毛利率几乎持平，说明索道业务的增量空间正在收窄——要么运力已接近饱和，要么票价缺乏上调空间。无论哪种情况，都意味着这条"利润支柱"的增长弹性有限。

钱流向哪里：酒店与景区的毛利失血

酒店业务是黄山旅游营收体量最大的板块（2.39亿元），但毛利率同比下降3.77个百分点，是所有业务中下滑幅度最大的。2.39亿元的营收基数上，每下降1个百分点的毛利率，意味着约240万元的毛利减少。3.77个百分点的下滑，对应近900万元的毛利流失。

酒店毛利率下降通常有几种可能：新建或改造项目导致折旧摊销增加、人工成本上升、入住率提升但房价承压、或成本端通胀传导。半年报中未披露具体原因，但考虑到酒店业务收入同比增长14.15%，量增价跌或成本上升的概率更大。

景区业务毛利率同比下降1.07个百分点，旅游服务业务下降0.61个百分点。这两项业务本身毛利率水平较低，进一步下滑对整体盈利能力的拖累同样不容忽视。

"靠山吃山"模式的天花板

黄山旅游在半年报中提出，将加快"走下山、走出去"和"山水村窟"发展战略，力争实现旅游全产业链、全域化运营，以避免业务单一受外部不利因素较大影响。

这一表态本身反映了公司的焦虑。黄山旅游长期依赖"索道+门票+山上酒店"的传统盈利模式，其中索道是利润核心，酒店是营收核心但盈利质量在下降。当核心景区的游客量增速放缓、索道运力接近上限、山上酒店改造成本攀升时，增量空间确实受限。

从结构上看，黄山旅游的业务可以概括为两类：一类是"资源型"业务（索道、景区），依托不可复制的自然资源，利润率高但增长受限；另一类是"服务型"业务（酒店、旅游服务、徽菜），增长空间大但竞争激烈、毛利率低且容易受成本侵蚀。上半年数据表明，服务型业务的增长正在被毛利率下滑所抵消，而资源型业务的增长本身也已见顶。

下半年看什么：暑期旺季弹性与全年业绩

旅游景区行业具有显著的季节性特征，下半年通常包含暑期旺季和国庆黄金周，是全年业绩的重头戏。以历史经验来看，许多景区类公司下半年的营收和利润占全年比重在60%以上。

对于黄山旅游而言，下半年的关键观察指标有两个：一是进山游客量能否延续上半年的增长势头，8.37%的同比增速能否保持；二是酒店和景区业务的毛利率能否企稳，如果下半年旺季能够实现"量价齐升"，全年业绩仍有上修空间。但如果毛利率继续下行，即便游客量保持增长，利润增速也难以超过营收增速。

截至8月24日收盘，黄山旅游报11.1元/股，微跌0.45%。市场对这份"增收不增利"的半年报反应平淡，反映出投资者对景区股增长瓶颈的一致预期。

本文不构成投资建议。

参考数据来源

• 黄山旅游发展股份有限公司：《2026年半年度报告》，2026年8月24日，https://www.sse.com.cn/assortment/stock/list/info/announcement/index.shtml?companyId=600054
• 澎湃新闻：《黄山旅游：上半年盈利1.3亿元，黄山景区累计接待进山游客245.35万人》，2026年8月25日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33842231