立讯精密H1营收增40% 净利仅增18%

最异常的数字：营收增速是净利的两倍多

立讯精密（002475.SZ）2026年8月24日晚间发布半年报及前三季度业绩预告：上半年实现营业收入1745.04亿元，同比增长40.16%；归属于上市公司股东的净利润78.43亿元，同比增长18.04%（2025年同期为66.44亿元）。营收增速40%与净利增速18%之间超过22个百分点的剪刀差，是这份财报最引人注目的反差。

更值得关注的是增速趋势：公司预计前三季度归母净利润132.46亿元至143.98亿元，同比增长15%至25%，增速区间中枢较上半年进一步放缓。拆解季度数据，Q1净利润约36.6亿元，Q2单季41.83亿元，环比增长14%；按预告中值测算，Q3净利润约54亿至66亿元，环比增长29%至57%，看似提速，但前三季度整体增速反而低于上半年。

钱从哪里来：企业合并叠加产品出货

半年报明确指出，营收高增主要由两个因素驱动：一是企业合并增加，二是产品出货增加。

企业合并方面，立讯精密近年持续推进对德国线束供应商Leoni（莱尼）等海外资产的整合，相关并表直接推高了合并报表的营收规模。产品出货方面，消费电子业务持续受益于AI终端创新趋势及ODM/JDM（原始设计制造/联合设计制造）能力提升，通信与数据中心业务围绕高速电连接、光连接、热管理和电源管理等核心方向推进重点项目落地。

但问题在于，企业合并带来的营收增量并不必然转化为等比例利润。并表初期通常伴随整合成本、协同投入和管理费用上升，这部分"增收不增利"是合并报表阶段的典型特征。同时，产品出货增长反映的是规模扩张，但ODM/JDM模式本身利润率有限——代工企业赚的是加工费和规模效应钱，而非品牌溢价。

钱流向哪里：毛利率承压是核心矛盾

营收增速与净利增速之间的剪刀差，本质反映的是盈利能力的变化。从增速差推算，公司整体毛利率和净利率在报告期内大概率出现同比下滑。

从业务结构看，三条线索指向利润承压：

第一，消费电子主业虽受益于AI终端换机潮，但ODM/JDM模式的毛利率天花板较低。当订单量增大时，收入规模快速膨胀，但利润增速跟不上收入增速，意味着单品利润率或整体毛利率被稀释。

第二，通信与数据中心业务仍处于重点项目推进期，AI基础设施建设加速带来的是收入机会而非即期利润。高速连接器、光模块、散热和电源管理等方向均需持续投入研发和产线建设，短期是"花钱买未来"。

第三，汽车电子业务受益于全球化布局和Leoni整合协同效应释放，业务规模扩大和客户拓展稳步推进。但汽车线束和电子系统同样面临客户议价压力和前期投入摊销，整合期内的利润贡献尚不充分。

综合来看，新增营收的利润转化率低于存量业务，是增速剪刀差的直接原因。

历史比较：从高速增长到降速换挡

立讯精密过往数年的净利润增速普遍高于或接近营收增速，依靠的是产品结构升级和规模效应释放。2025年同期净利润66.44亿元，本次H1达到78.43亿元，绝对增量约12亿元，增速18.04%放在电子制造板块并非低增长，但相对于40%的营收增速而言确实偏慢。

从预告数据看，前三季度净利增速15%-25%的区间，意味着Q3单季增速若取下限15%则明显低于H1的18%，若取上限25%则与H1基本持平。无论哪种情况，前三季度整体增速都无法超越上半年，说明Q3盈利压力至少在同比口径上未见明显缓解。

趋势判断：一次性还是结构性变化？

当前增收不增利的表现，需要区分哪些是阶段性因素、哪些是结构性变化。

阶段性因素包括：企业合并初期的整合成本、新业务产线投产的费用摊销、汇率波动对海外资产折算的影响。这些因素会随整合完成逐步消退。

结构性变化则更值得关注：ODM/JDM模式下大客户集中度依然较高，议价能力受限于代工定位；汽车电子和通信业务的利润贡献需要更长的培育期；全球消费电子周期虽因AI终端出现结构性亮点，但整体仍处于存量博弈阶段。

对于投资者而言，观察立讯精密盈利拐点的关键指标包括：分业务毛利率何时企稳回升、Leoni整合后协同效应在报表端的具体体现（特别是费用率下降幅度）、以及通信与数据中心业务从"投入期"转入"收获期"的信号。

公司同时公布拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税），分红力度与利润增速基本匹配。

（注：分业务具体营收、毛利率等详细数据需以巨潮资讯网披露的半年报全文为准，本文基于公司公告摘要及业绩预告撰写。）

以上内容不构成投资建议。

参考数据来源

• 立讯精密：《2026年半年度报告》，2026年8月25日，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225500221.PDF
• 立讯精密：《2026年前三季度业绩预告公告》，2026年8月25日，http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-25/1225500281.PDF
• 财联社：《立讯精密：上半年净利润78亿元同比增长18% 拟10派1.1元》，2026年8月24日，https://www.cls.cn/detail/2462788
• 财联社：《立讯精密：预计前三季度净利润132亿元-144亿元 同比增长15%-25%》，2026年8月24日，https://www.cls.cn/detail/2462786
• 华尔街见闻：《立讯精密上半年净利润78.4亿，同比增长18%》，2026年8月24日，https://wallstreetcn.com/articles/3780172