永辉扭亏账本：关店调改叠加投资浮盈，扣非仅3890万

永辉超市（601933.SH）2026年8月14日披露的半年报显示，上半年营收237.91亿元同比下降20.56%，归母净利润2.53亿元实现扭亏，但扣非净利润仅3890.45万元。2.53亿元归母净利润中，公允价值变动收益贡献0.89亿元占比约35%，非经常性损益合计约2.14亿元，主业改善的实际含金量需要拆解。

最异常数字：营收降20%却扭亏，钱从哪来？

永辉上半年营收237.91亿元，较去年同期299.48亿元减少约61.6亿元。营收大幅缩水的背景下，归母净利润却从去年同期的-2.41亿元翻正至2.53亿元。

利润与营收的背离通常来自三类来源：毛利率提升、费用削减、一次性或非经常性收益。半年报给出了三条线索。

其一，毛利率确有改善。综合毛利率22.52%，较去年同期的20.80%提升1.7个百分点。按上半年237.91亿元营收测算，毛利增量约4亿元，这是扭亏的第一层支撑。

其二，关店瘦身削减了亏损源。期末已开业门店382家，累计完成331家门店调改。营收降幅中相当一部分来自主动关闭低效门店带来的收入缺口，对应的租金、人工和折旧等刚性成本也随之出清。

其三，非经常性损益贡献超八成。归母净利润2.53亿元减去扣非净利润3890.45万元，非经常性损益约2.14亿元。其中公允价值变动收益0.89亿元（主要来源于持有的股权投资估值变动），占归母净利润的35%。剩余的公允价值变动之外的非经常性损益（含政府补助、资产处置等）合计约1.25亿元。

换言之，如果剥离掉非经常性损益，永辉上半年的主业经营仅产生了约3890万元的微利。

Q2单季亏损：扭亏势头能否延续？

分季度看，永辉一季度归母净利润2.87亿元，已经超过上半年合计的2.53亿元。这意味着二季度单季归母净利润约为-0.34亿元，由盈转亏。

Q2单季转亏的原因可能包括：调改门店的阶段性收入波动、生鲜品类季节性成本上升，以及公允价值变动收益的季度间分布不均。但半年报未披露公允价值变动收益的分季度数据，这一推断存在不确定性。

Q2转亏传递的信号是：上半年的扭亏并非均匀的线性改善，利润高度集中在Q1释放，Q2已经出现反复。下半年能否守住盈利，取决于调改门店的客流恢复能否持续对冲关店带来的收入缺口，以及非经常性损益是否还有增量空间。

历史对比：从连续四年亏损到微利，调改红利的天花板在哪？

永辉的亏损并非始于今年上半年。2022年全年归母净亏损39.44亿元，2023年亏损13.29亿元，2024年亏损14.65亿元，2025年亏损25.52亿元，连续四年亏损累计亏近百亿。2025年上半年扣非亏损8.02亿元，2026年上半年扣非收窄至3890万元，扣非口径的减亏幅度是显著的。

331家调改门店是永辉学习胖东来战略的核心动作。从数据上看，毛利率从20.80%提升至22.52%，自有品牌销售额占比突破10%，说明调改在商品端确实产生了效果。

但问题在于：382家门店中已有331家完成调改，调改率高达86.6%，尚未调改的门店仅51家。调改的红利释放已经接近尾声，后续的增长只能来自已调改门店的内生性客流增长和复购提升。如果单店模型无法持续产出规模效应，营收同比下降20%后的盈利基础仍然脆弱。

现金流验证：利润是否转化为真金白银？

扭亏是否可靠，最终要看现金流。同花顺财务数据显示，永辉每股经营现金流指标从2025年上半年的1.29元下降至-0.34元，经营活动现金流状况恶化。净利润扭亏但经营现金流为负，说明利润的含金量尚未得到现金流的印证。

对于传统商超企业而言，经营现金流为负是一个值得警惕的信号。超市行业具有典型的现金流水优势，消费者现款结算、供应商存在账期，正常情况下经营现金流应当显著高于净利润。永辉出现净利润转正但经营现金流为负的倒挂，进一步印证了当期利润中非经常性项目的占比过高。

这一背离可能有两种解释：一是公允价值变动收益0.89亿元本身是账面浮盈，不产生实际现金流；二是关店过程中产生了退租违约金、员工补偿等一次性现金支出。无论哪种情况，投资者都应当区分会计利润和现金利润。

一次性还是趋势？

永辉H1扭亏是三重因素叠加的结果：关店瘦身（削减亏损源）加调改提效（提升毛利率）加投资公允价值变动（账面收益）。其中：

关店瘦身属于一次性出清，后续难以重复；调改提效的毛利率改善是可持续的，但边际效应递减；公允价值变动收益0.89亿元具有高度不确定性，不可持续。

结论是：永辉的主业确实在改善，扣非从-8.02亿收窄至+3890万是实打实的减亏，但当前盈利基础仍然脆弱。Q2单季已经转亏，现金流为负，调改红利接近尾声。判断永辉是否真正走出亏损周期，需要观察下半年扣非利润能否稳定为正、经营现金流能否回正。

本文不构成投资建议。

参考数据来源

• 永辉超市（601933.SH）：《2026年半年度报告》，2026年8月14日披露，上交所公告 https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-14/601933_20260814_2r2r.pdf
• 同花顺iFinD：永辉超市（601933）财务数据页面，截至2026年8月 https://basic.10jqka.com.cn/601933/finance.html
• 澎湃新闻：《永辉超市上半年扭亏，营收降20%背后调改成效如何》，2026年8月 https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33838685