沃尔玛美国同店增速2.6%对飙中国20%：增长引擎在切换

8月20日，全球最大零售商沃尔玛发布2027财年第二季度财报，美股应声暴跌9.15%，创2022年5月以来最大单日跌幅。财报显示，沃尔玛美国同店销售增速仅2.6%，远低于市场预期的3.8%，创六年多来最低；但中国区净销售额同比大增20.7%至70亿美元，电商占比已升至55%。更值得关注的是，公司Q2毛利率大增背后，有一笔约29亿美元的关税退款"撑场面"。一家年营收超6000亿美元的零售巨头，增长引擎是否正在发生结构性切换？

一、冰火两重天：美国踩刹车，中国踩油门

把沃尔玛这份财报拆成三块看，反差极为鲜明。

美国大本营失速。 沃尔玛美国二季度净销售1252亿美元，同比增长3.5%，但剔除燃油后的同店销售增速仅2.6%，是2020年以来最低水平。管理层在财报中承认，处方药最大公平定价法规给同店销售带来125个基点的拖累，但即便剔除这一因素，同店增速也仅与前期持平——这意味着美国实体店的真实消费意愿正在走弱。交易笔数增长1.5%，客单价增长仅1.1%，均较前期大幅放缓。

中国市场狂飙。 中国区二季度净销售额达70亿美元，同比增长20.7%，电商销售占比已升至55%。沃尔玛国际业务整体净销售（恒定汇率口径）增长7.9%，其中中国、印度和加拿大是电商经济改善的核心驱动力。山姆会员店中国区的会员数在二季度创下历史新高，显示出付费会员制模式在中国下沉市场的强大渗透力。

山姆会员店独木支撑。 美国山姆会员店二季度同店销售增长4.4%，交易量增长7.0%，远超沃尔玛大卖场的1.5%。会员费收入全球增长17%。山姆电商增长达26%，俱乐部配送履约服务持续放量。换句话说，沃尔玛在美国的增量几乎全部来自山姆会员制业态和电商渠道，传统大卖场的增长故事正在翻篇。

二、账怎么算：29亿关税退款撑起毛利率

沃尔玛Q2毛利率提升96个基点，营业利润同比大增28.8%。表面看是一份"利润超预期"的成绩单，但账本里藏着一个关键变量。

公司在官方新闻稿中明确写道：二季度收到了约29亿美元的IEEPA关税退款，为营业利润增长贡献了约750个基点。剔除这笔一次性收益和当季价格投资后，"基础营业利润增长处于指引区间上沿"。

29亿美元是什么概念？沃尔玛美国全年净销售约5000亿美元，这笔退款约占美国年销售额的0.58%，相当于一个季度的毛利率被一次性抬升了约230个基点。公司宣布将把退款用于超1.1万种商品降价——这是一笔"从政府回到消费者口袋里"的钱，但它的效应是一次性的，不会在每个季度重复出现。

更值得警惕的是，沃尔玛Q3指引净销售增速3.0%-3.75%，调整后EPS仅0.62-0.64美元，低于市场普遍预期。管理层给出的解释有两层：一是Flipkart"十亿日大促"时间从Q3挪到Q4带来超100个基点的增速逆风；二是"继续将关税退款投入到客户体验和价格投资中"。

翻译一下：关税退款的一次性红利正在消退，公司选择把这笔钱继续用于降价抢份额，而非留在利润表上美化数字。这既反映了管理层对消费疲软的应对策略，也暗示了美国零售市场的竞争烈度在加剧——即便手握29亿美元意外之财，沃尔玛的第一反应仍是"降价"。

三、谁在受益，谁在承压

这份财报背后，有几条清晰的传导链。

电商是最大赢家。 沃尔玛全球电商销售增长23%，美国电商对同店销售的贡献达约510个基点，去年同期仅约420个基点。配送履约和第三方市场是增长主力，近50%的市场业务通过履约服务流转。对于消费者而言，这意味着线上购物正在加速替代线下大卖场，"到店选购"的传统模式在持续收缩。

山姆会员制是第二增长极。 交易笔数增长7.0%而客单价下降2.5%，说明消费者更频繁地来山姆，但每次花的钱变少了。这正是消费降级趋势下付费仓储会员店的典型表现——消费者愿意花钱办会员卡来换取更低单价，但整体可支配预算在收缩。沃尔玛+会员净增数创二季度历史新高，反映出消费者对"省钱"诉求的强烈。

传统大卖场承压最重。 沃尔玛门店同店增速大幅落后于山姆，处方药定价法规进一步侵蚀了药房利润。对于沃尔玛的供应商而言，渠道结构正在从"大卖场采购"向"山姆精选+电商直配"转移，中间层品牌的议价权被进一步削弱，而头部品牌和自有品牌将获得更多货架和流量。

四、这笔钱还能撑多久

全年指引方面，沃尔玛将净销售增速从3.5%-4.5%上调至4%-5%，调整后EPS从2.75-2.85美元上调至2.80-2.87美元。这是好消息，但投资者用脚投票的原因在于：Q3指引偏软、关税退款效应不可持续、美国消费者的钱包正在变紧。

管理层在财报电话会上提到了几个值得关注的信号：汽油价格上涨正在抑制消费者的非必需消费支出；消费者资金紧张导致交易频次虽稳但客单价走低；公司正持续加大价格投资来守住市场份额。沃尔玛在二季度执行了超过1.1万次降价操作（rollbacks），这一力度本身就说明消费者正在用脚投票寻找更便宜的选择。

换言之，沃尔玛的增长越来越依赖三件事：关税退款的一次性补贴、山姆会员店的结构性增长、以及电商渠道的效率改善。这三者中，只有关税退款是一次性的，后两者才是可持续的增长引擎。而中国区20%的高增长和55%的电商渗透率，正在成为沃尔玛全球版图中越来越重要的一极——当美国大卖场的故事接近尾声，山姆中国和电商或许才是沃尔玛下一个十年的真正答案。

五、写在最后

沃尔玛的这份财报，像一面镜子照出了当前全球消费的两个极端：美国实体消费在通胀余波和油价压力下蹒跚前行，而中国市场的数字化零售仍在高速增长。对于普通消费者而言，这意味着沃尔玛正把更多资源投入到电商配送和会员制仓储业态——你家附近的大卖场可能不会消失了，但它的增长故事已经翻篇。对于投资者而言，关税退款的"一次性滤镜"正在消退，未来的看点在于山姆会员制和电商能否持续扛起增长大旗。

参考数据来源

• 沃尔玛公司：《Q2 FY27 Earnings Release》（EX-99.1 SEC Filing），2026年8月20日，https://stock.walmart.com/sec-filings/all-sec-filings/content/0000104169-26-000145/earningsreleasefy27q2.htm
• 沃尔玛公司：《Walmart Releases Q2 FY27 Earnings》官方新闻稿，2026年8月20日，https://corporate.walmart.com/content/corporate/en_us/news/2026/08/20/walmart-releases-q2-fy27-earnings.html
• 澎湃新闻：《沃尔玛暴跌9%！美国同店增速创六年新低，中国区却大增20%》，2026年8月21日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33820913