蔚来汽车股价持续下跌，分析师称其增长势头疲软

作者：Yannick Frey

来源：seekingalpha

作者系华尔街知名金融分析师、个股和不动产投资信托基金（REITs）投资人。

蔚来汽车成立于2014年，是一家专注于高端智能电动汽车设计、制造和销售的中国公司。该公司还提供电力解决方案，维护服务和融资租赁。

蔚来汽车于2018年9月在美国证券交易所上市后，股价就像大多数IPO后的股票一样下跌。与发行价相比，蔚来汽车的股价下跌了近80%。然而，该公司非常积极扩张业务，尽管现有的经营亏损正在迅速增加，但在2020年中期该股一度令市场兴奋不已，这就是为什么该公司的股价在不到300天的时间里上涨了17倍的原因。

然而，蔚来汽车下跌的速度和上涨的速度一样快：自2021年1月达到峰值以来，蔚来汽车的市值已经损失了近90%，目前正在探视低点。

如果我们更详细地分析蔚来汽车的价格走势，我们会发现，在2023年6月至7月，在标准普尔500指数相对温和复苏的背景下，蔚来汽车在两个月内上涨了约65%。随后蔚来7月份交付量增长了103.6%。此外，蔚来汽车在8月底公布了2023财年第二季度疲弱的实际业绩， 

与此同时，有关10亿美元可转换债券的消息以及市场竞争加剧的传言引发了蔚来汽车额外的抛售压力。

然而，近几个月来，我们看到蔚来汽车的正面消息与负面消息同时增多，而华尔街迄今为止一直似乎忽略了这些消息。

我认为我们很快就会看到蔚来股票的波动性增加，我认为这种波动性对投资者来说是积极的。

蔚来近况

2023年11月3日，蔚来汽车宣布将裁员10%。该公司首席执行官在一份备忘录中传达了这一决定。此前，该公司10月份的销售报告表现良好，交付了16074辆汽车，同比增长59.8%，环比增长3%。12月初，随着蔚来内部某些部门据称正在准备裁员名单，这一裁员计划可能会将最初的计划扩大到20%-30%的员工。

在我看来，这对蔚来汽车来说是利好消息，因为到目前为止，该公司仍将超过20%的收入用于SG&A和研发，而COGS（销售产品所需直接成本）占95%以上，因此该公司收入甚至不足以支付这些基本成本。在裁员完成后，我们应该会看到这些成本占销售额的百分比继续下降。因此，该公司应该会更接近潜在的息税前盈亏平衡目标。

此外，对未来几年该公司每股收益的预期降低，也不符合有关新合作伙伴关系的最新消息。2023年11月21日，蔚来汽车宣布与长安汽车建立新的合作伙伴关系，合作生产具有电池交换技术的电动汽车。这一战略合作伙伴关系旨在通过降低成本来提高蔚来汽车在日益激烈的竞争中的盈利能力。蔚来汽车计划在2023年将中国的电池交换站总数增加近一倍。

1月中旬，蔚来汽车表示已与江淮汽车和奇瑞汽车达成电池业务合作。此外，蔚来汽车计划建设1000个具有储能、充电和电池交换能力的充电站。作为该计划的一部分，蔚来汽车的电池交换网络将包括专用网络和共享网络。

通过这种合作伙伴关系，该公司试图减少部分研发支出，并通过扩大相应的基础设施来增加该公司汽车的吸引力。这些因素应该会在长期内结出硕果，而迄今为止这些因素一直被市场所忽视。

我们可以从高盛最近的一份报告中看出市场的担忧。高盛的分析师指出，蔚来汽车的高端品牌认知度很高，电池价格下降可能会提高其利润率。另一方面，该行担忧该公司增长势头疲软，这是由于与其他公司相比，蔚来的新产品发布较少，以及成本控制和现金流管理方面面临挑战。

但即使不考虑合作伙伴关系和裁员对蔚来利润率的额外潜在利好，该公司也能够在2023财年第三季度将每股收益提高至- 0.31美元，比市场预期高出0.05美元。在我看来，关键的一点是，随着交付量的增加，该公司汽车利润率有所反弹。

蔚来的毛利润和息税折旧及摊销前利润显著增加。随着新的有利因素不断出现，我预计这种积极的势头将持续下去。

此外，我认为该公司潜在的流动性问题将被阿布扎比最新的战略投资所缓解。CYVN Holdings将斥资22亿美元投资蔚来汽车。蔚来汽车计划将这笔额外资金用于提升品牌定位，加强销售和服务能力，并对核心技术进行长期投资。

因此，假设蔚来汽车有可能解决流动性问题，并加快利润率扩张，我建议关注该股的估值。蔚来汽车的EV/Sales比率在同行中是最低的，不过需要记住，蔚来汽车目前没有盈利能力，这让我们甚至无法衡量该股的EV/EBITDA比率，更不用说市盈率了。

尽管缺乏安全边际，蔚来汽车目前的估值似乎并不太高。因此，该公司增长率的任何利好都应该带来该股的扩张。

需要考虑的风险

投资蔚来汽车股票需要应对电动汽车行业和金融市场固有的各种风险。例如，蔚来的财务状况和现金消耗率是至关重要的考虑因素。与许多处于成长期的公司一样，由于投资于研究、开发和扩张，该公司可能会产生负现金流。由于研发成本占销售额的20%以上，蔚来汽车公司的市场份额不到2%，这意味着在这方面面临更大的风险。

除了激烈的竞争之外，投资者还必须考虑供应链中断的可能性、对部分市场的依赖以及对关键人员的依赖。

结论

尽管蔚来汽车面临诸多风险，但我相信该公司在接近IPO价格水平时具有吸引力。在我看来，该公司的预期每股收益数据被低估了。考虑到每股收益的修正势头，以及该公司的改善和一些积极的运营举措，我预计蔚来汽车的普遍预期将被上调。我认为，蔚来汽车的股价应该会反弹，而且反弹得相当快，因为在我看来，该公司目前的估值并不是很高。

未来两个季度对蔚来至关重要，我们可能会看到该公司利润率的持续增长和交付量的持续增长。我认为这种情况很可能发生，并给予蔚来汽车“买入”评级。