LVMH上半年业绩超出预期，分析师称收入成本增长放缓所致

作者：Donovan Jones

来源：seekingalpha

作者系研究服务公司IPO Edge的创始人，知名投资人、金融分析师。

从去年10月开始，我一直看好奢侈品时尚巨头LVMH，但到今年年中，我开始变得谨慎起来，并给予该公司股票“持有”评级。我持这种谨慎有两个原因。首先，自2022年底以来，LVMH的股价已经大幅上涨。其次，有迹象表明，美国市场的需求正在放缓。

从那以后，LVMH的股价下跌了10%。该股的表现是否好到足以获得“买入”评级？让我们一起来看。

最新进展

此前，LVMH发布了今年上半年（2023年上半年）的财报业绩，这份报告比我预期的要好。LVMH在2023年上半年的有机收入增长率保持在17%，与第一季度相同，该公司第二季度（2023年第二季度）在亚洲（不包括日本）的收入增长率跃升至34%。该市场不仅弥补了美国市场的拖累，也弥补了欧洲和日本等其他重要市场的调整。

由于收入成本增长放缓，LVMH毛利率上升至69.4%，而2022年上半年为68.9%。该公司营业利润率小幅下降至27.4%，而2022年上半年为27.6%。

但真正令人惊讶的是LVMH的净利润率上升至20.1%，此前2022年上半年这一数字为17.8%。此前，我怀疑该公司是否能够超过去年的高利润，尤其是在预计销售额将下滑的情况下。但到目前为止的趋势表明，LVMH能够做到这一点。

现在看起来更有吸引力

随着净利润率的提高，加上最近的股价下跌，LVMH的股票看起来很有吸引力，但我认为问题是该股市盈率是否有所改善。让我们从远期市盈率开始。

到2023年，LVMH净利润率预计将保持在20.1%，延续了在2022年的趋势。假设该公司收入增长也保持在2023年上半年报告的15%的水平不变，并将2023年营收放缓的幅度考虑在内（原因是该公司主要市场的持续疲软，尤其是在中国的需求不再是确定的增长来源的情况下），LVMH下半年收入增长或将放缓至7.5%，这意味着该公司2023年全年增长达到11%。

在收入增长不变的情况下，该股的远期市盈率在21.4倍-22.2倍之间。这两个数字都低于我此前预计的26.9倍，对该股来说这是一个进步。这也比过去五年该股26倍的平均预期市盈率有所改善，这似乎意味着LVMH的股票有15%-20%的上涨空间。

但上述数字只是不确定时期的一组预期估算。

为了更全面地了解LVMH的情况，我建议再看看该公司过去12个月的市盈率，并将其与同类公司的表现进行比较。LVMH股票的GAAP、TTM市盈率已从此前的30.3倍降至24.3倍。尽管这是个利好消息，但该股的往绩市盈率仍略低于24.56倍的10年平均水平，这表明该股的定价是合理的。

不过，这并不意味着LVMH股票不会进一步下跌。在过去五年中，这一比率下降的最低水平是在2020年3月疫情开始时略低于20倍。考虑到目前的情况不太可能再次突变，我认为LVMH的市盈率不太可能回到那个水平。

但最坏的情况是，如果出现这种突发情况，那么LVMH的股价可能会再下跌16%。

与同行比较

与过去的趋势一样，LVMH过去12个月往绩市盈率低于奢侈品行业的平均水平。然而，这主要是因为爱马仕（Hermès）是非常出色，其市盈率通常比其他股票高得多。事实上，LVMH的市盈率高于历峰集团（Richemont）和开云集团（Kering）。

从开云最近的业绩和最近的管理层变动来看，LVMH比开云有溢价是合理的。但从历峰集团稳健的财务状况和持续增长来看，这家瑞士珠宝和手表制造商的持续溢价似乎很难理解。

可以说，LVMH的营业利润率较好，而历峰集团的营业利润率在最近出售了其在电商平台YNAP后有所改善，因此一定的溢价是合理的。此外，LVMH集团也更大、更多元化。与此同时，值得注意的是，历峰集团的市盈率甚至在去年10月就高于LVMH。这意味着，不能保证LVMH的市盈率会一直超过历峰集团。

未来如何？

LVMH集团的未来和过去市盈率暗示着该公司股票下一步可能的走向。无论是乐观的还是现实的预测都表明，未来LVMH的市盈率将有15%-20%的大幅上涨空间。

然而，过去十二个月该股的市盈率表明，LVMH股票目前的定价是合理的，而最坏的情况是下跌16%。因此，将这些分析结果平均起来，我认为LVMH股价上涨的可能性低于6%。因此，目前我没有理由改变对该股的评级。

不过，我会密切关注LVMH定于10月份发布的第三季度业绩。如果该公司再次显示出强劲的增长，而其股价继续下跌，我可能会上调对该股的评级。