再鼎医药推进轻资产商业模式，分析师称其不久将实现盈利

作者：Dan Victor

来源：Tipranks

作者系特许金融分析师（CFA），在大型金融机构从事资本市场和投资管理工作15年。

在中国创新药物研发领域，再鼎医药以其独特的轻资产商业模式而闻名。与大量投资研发药物的同行不同，该公司采用的模式是让第三方承担大部分繁重的工作，包括从早期药物开发到进行临床试验等。

这种曾因授权费用过高而受到批评的商业模式，正帮再鼎医药迅速缩小亏损，因为该公司已获批药品的销量飙升。在本月早些时候发布的全年财报中，再鼎医药创始人兼董事长Samantha Du透露，该公司计划在2025年底前再推出至少8款产品，届时再鼎医药可能实现盈利。

最新的年度业绩显示，再鼎医药去年的收入增长49%，至2.15亿美元，而由于新授权协的付款减少，该公司研发费用大幅缩减50%，至2.86亿美元。这帮助再鼎医药将今年的净亏损减少7%，至4.43亿美元。

在消息公布当天，再鼎医药的港股股价小幅上涨1.7%，次日下跌6.1%，随后大涨10.8%。这似乎表明，投资者仍在消化该公司最新财报，以及在未来几年对该公司将表现如何。

更多的里程碑

再鼎医药目前有四种产品在售，均通过授权引入后上市。其中，用于治疗卵巢癌的核心产品Zejula在2021年12月被纳入医保药品目录后，曾引起人们的关注。纳入医保药品目录通常会带来巨大的销量增长，但由于国家医保谈判需要价格大幅折扣，因此每剂药的价格要低得多。尽管如此，最新报告显示，Zejula去年的销售额仍然增长了55.2%，达到1.45亿美元，占2022年总收入的67.5%。

再鼎医药的另一项重要疗法Optune的年收入也增长了21.6%，达到4730万美元。Optune使用特定的电场频率来干扰癌细胞的有丝分裂。1月5日，再鼎医药和合作伙伴Novocure Ltd.宣布，Optune联合标准疗法治疗非小细胞肺癌的3期关键临床研究，与单独使用标准疗法相比，在统计学意义上总生存期呈现显著改善。预计将于今年下半年，该公司将在美国和欧盟同时提交联合疗法的相关申请。

再鼎医药获批的另外两种产品销量不高。胃肠道间肿瘤创新药物Qinlock去年的年收入仅为1500万美元，同比增长28.7%。Nuzyra于2021年12月推出，用于治疗细菌性肺炎及其他疾病，收入贡献达到520万美元。在今年1月被纳入国家医保目录后，这两种药物的销售情况预计将得到进一步提振，并将推动再鼎医药今年的销售增长。

再鼎医药目前已获批准四种产品，而今年可能会增加获批数种。其中，用于治疗重症肌无力的Efgartigimod于2022年7月受到中国国家药品监督管理局受理，该药已于2021年12月获得美国食品药品监督管理局（FDA）的批准。用于治疗HER2阳性乳腺癌的Margetuximab的申请也于2022年1月被中国药品监管机构受理，该公司于2022年底还提交了另一款药品Sulbactam-Durlobactam的申请。

公司近况

再鼎医药成立于2014年，其轻资产模式迅速吸引了投资者的关注。该公司于2017年首次在纳斯达克上市，随后于2020年同时在香港上市。迄今为止，该公司已完成19笔授权交易。轻资产模式带来的效率使再鼎医药能够累积大量新产品，并迅速开展临床试验和产品商业化，使该公司成为中国生物技术行业的一颗冉冉升起的新星，其市值一度超过1000亿港元（合127亿美元）。

根据香港上市的相关规定，年销售额超过5亿港元、市值超过40亿港元的生物科技公司可以移出公司名称中的“B”标记，“B”意味着该公司属于高风险股票。这使得再鼎医药的股票更具吸引力。该公司去年达到了相关要求，成为6只去除“B”的生物科技股之一。

投资者此前曾对再鼎医药的轻资产模式感到担忧，原因是该公司为获得授权的药品支付了高昂的成本，而且一旦药物获批，还需要缴纳阶段性费用，以及未来的收入分成费用。相比之下，自主研发药物的公司技术能力更为扎实，产品上市后利润更高，并且可以将产品授权给其他公司进行海外推广。但新药的研发周期长、成本高，而且失败的风险也很高。

在去年的第一季度财报中，再鼎医药强调了“外部合作+自我研发”的模式旨在实现该公司早期目标，同时该公司也十分注重长期的自主研发药物。因此，当该公司去年暂停了两个自主开发的项目时，很多投资者都感到十分惊讶。在此之后，只有ZL-1102在该公司自主研发的药物中取得了较好的进展，预计将于今年开始全球二期临床试验。

绝大多数在香港上市的创新药公司都是估值较高、专注于自主研发的生物制药公司。其中最大的一个是百济神州，该公司港股的市销率为18倍。再鼎医药的市销率甚至更高，为19倍。

再鼎医药拥有强大的新产品储备，再加上拥有10亿美元现金来继续研发更多产品，这可能可以消除对其轻资产业务模式的质疑，并且该股可能将再次上涨。